財經 北京新浪網 【今日推薦】銀行資產配置觀察第31期:近期地方債動態跟蹤及配置策略

【今日推薦】銀行資產配置觀察第31期:近期地方債動態跟蹤及配置策略

來源:興業研究

郭益忻   興業研究分析師

喬永遠    興業銀行首席策略師

一、發行情況

今年前9月,累計發行地方債1,643隻,發行總額為56,793億元,其中專項債36,970 億元(新增33,655 億元,再融資3,315 億元),一般債19,823 億元(新增9,393 億元,再融資10,429 億元),專項債和一般債佔比分別為65%、35%。

9月地方債發行規模較8月有所下降,結構上仍以新增專項債為主。當月共發行地方債237隻,發行總額為7,209 億元,其中專項債5,087 億元(新增4,687 億元,再融資400 億元),佔比70.6%,一般債2,122 億元(新增863 億元,再融資1,259 億元),佔比29.4%。

1-9月,新增專項債中主要投向是基礎設施、民生事業和棚改,佔比分別為32.4%、19.7%、12.4%。

9月當月,新增專項債中投向棚戶區改造項目的比重最高,為45.4%,然後依次為基礎設施(20.1%)、民生事業(18.3%)。事實上,7月以來棚改佔比提升已漸漸形成趨勢。

二、後續供給

剩餘地方債供給將主要集中在10月。

首先來看新增專項債。2020年1-9月,共發行新增專項債33,655 億元,根據全國兩會上的預算報告,今年新增專項債額度為3.75萬億元,則剩餘額度為3,845億元。按照財預〔2020〕94號[1]的要求,假設新增地方債在10月底前發行完畢,則10月新增專項債發行規模為3,845億元。

再來看新增一般債和再融資債券。1-9月,共發行新增一般債9,393億元,再融資債券13,744億元,根據預算報告,今年新增一般債額度為9,800億元,再融資債券額度為1.84萬億元,則新增一般債剩餘額度為407億元,再融資債券剩餘額度為4,656億元。因此10-12月新增一般債和再融資債券平均發行規模分別為136、1,552億元。

三、目前的收益水平和成交情況

從發行規模加權平均利率來看,9月各期限地方債發行利率均較8月繼續回升。回溯來看,地方政府發債成本從4月開始不斷抬升。

從發行規模加權平均期限來看,環比8月略有下降,但發行期限仍然偏長。9月地方債平均發行期限較8月略有下降。當月一般債發行以30Y為主,而專項債發行以10Y為主。

從發行規模加權平均認購倍數來看,除20Y小幅上升以外,9月地方債認購倍數均較8月有所下滑,其中3Y下滑幅度最大。這表明,面對持續處於高位的供給量,以商業銀行為主體的投資者消化能力逐步下降。

從成交額來看,今年以來地方債二級市場的成交規模整體穩步上升。9月,地方債成交額為16,596億元,較8月減少1,438 億元,降幅8%。而在流動性趨緊的環境下,未來成交可能趨於清淡。

政府債供給壓力不減,機構承接能力有限,流動性緊平衡環境下,地方債區域定價出現了較為明顯的分化台式。

9月地方債出現發行利率高於25BP底價的情形顯著增多,合計達到30例,涉及7個省份,最高加點數達到45BP。從市場化發展角度而言,這是好事,一級市場定價越充分,二級市場流轉就能越順暢。

四、後續的看點配置建議

目前面對的流動性環境是中性偏緊的,無風險利率繼續上行。這造成了幾個方面的影響

其一,流動性緊張,導致二級市場交投活躍度趨於下降,近幾個月成交量走低驗證這一點;

其二,無風險利率繼續上行,存量資產如果是放在交易戶的,面臨浮虧進一步放大的風險;

其三,對於配置盤而言,利率越上,配置價值越來越凸顯。4.1%以上的30Y地方債稅收還原已經超過按揭。單純和按揭資產對比,地方債收益等量齊觀,可得性更好,風險資本耗用更低,實質風險更小;

從這個角度來說,4.1以上的超長債已有不錯的配置價值,在風險資產、廣義信貸、利率風險等指標有空間的前提下,該類資產可以納入構建範圍,作為穿越周期的高收益資產儲備。

有鑑於利率上行仍未終止,中短期配置應取保守姿態,考慮到流轉便利度、利率風險敞口等各方面,可側重3Y以內,稅收還原收益不低,進可攻退可守,也是目前環境下相對較好的選擇。

附錄 

注:

[1]關於加快地方政府專項債券發行使用有關工作的通知 財預〔2020〕94號