財經 北京新浪網 東北宏觀沈新鳳:拐點尚未到來 債市延續震蕩走弱

東北宏觀沈新鳳:拐點尚未到來 債市延續震蕩走弱

  來源:東北宏觀by鳳來儀 

  報告摘要:

  貨幣市場:國慶節後由於銀行間流動性較充裕,央行連續5日未開展逆回購操作,7天逆回購凈投放1000億元、14天逆回購凈回籠2100億元。資金面由寬鬆轉向收斂,短端利率多數上行。DR007上行25BP至2.19%,但非銀和銀行流動性分層情況緩和,R007及DR007利差收窄至12.54BP。本月MLF繼續超量續作,周四開展5000億1年期MLF操作,凈投放3000億元,但仍不改銀行負債端成本壓力,中長期利率小幅上行,3個月AAA同業存單到期收益率上行24.05BP至2.85%。孫國峰在金融數據發佈會提出「利率水平與當前經濟基本面總體匹配」,年內貨幣進一步收緊的機率走低,未來央行仍將繼續以MLF和逆回購作為主要流動性調節工具。

  債券市場:月初利率債供給壓力不小,成交規模尚待恢復。上周利率債共發行5119億元,凈融資額4049億元。下周國債、地方債分別計劃發行2330億元、1024億元,凈融資規模明顯回落,整體來看供給壓力逐步緩和。上周利率債成交規模與節前兩周相比,各品種均有不同程度下滑,同業存單成交量僅回升至節前的70%。

  上周進出口、金融數據超預期上行,債市持續承壓,各期限國債利率普遍上行。其中,3/5/7/10年國債收益率較前一周分別上行2.87BP/4.13BP/1.09BP/3.04BP,1年期國債收益率較前一周下行0.56BP。

  基本面來看,國內經濟仍然保持穩中向好態勢;資金面來看,短期內貨幣政策基調暫不會轉變,資金面維持緊平衡;供需面來看,月初供給壓力略大,但鑒於地方債發行接近尾聲,後續供給壓力逐步緩和。綜合來看,債市拐點尚未到來,預計年內延續震蕩走弱格局。

  股票市場:上周槓桿流入規模擴張、北向資金轉為流入,機構資金流入回升;股市募資需求反彈,凈減持規模縮量。槓桿資金流入390億(環比+257億),北向資金凈流入111億(環比+152億),新發偏股型基金492億(環比+372億);重要股東凈減持117億(環比-43億),股市募資376億(相比節前一周+40億),限售股解禁847億(相比10月4日-50億)。

  海外市場:歐洲疫情反覆態勢拉低歐元區經濟復甦預期,財政刺激協議暫未有明確進展,美元指數小幅反彈0.70至93.71,10年期美債利率小幅下行2BP至0.76%。人民幣匯率方面,央行調降外匯風險準備金率短期內將延緩人民幣快速升值的節奏,但中長期來看,從中美基本面和貨幣政策的相對表現來看,人民幣匯率仍然處於主動升值通道,上周人民幣對美元中間價調升464點至6.73。

  風險提示:海外疫情反覆,貨幣政策進一步收緊。

  報告正文:

  1.  貨幣市場:MLF再度超額續作,中長期利率繼續上行

  1.1.  公開市場操作:MLF再度超額續作,流動性緊平衡格局不變

  上周(10月10日-10月18日),央行單周凈投放1900億元(含國庫定存),其中7天逆回購凈投放1000億元、14天逆回購凈回籠2100億元,MLF凈投放3000億元。國慶節後由於銀行間流動性較充裕,央行連續5日未開展逆回購操作,本月MLF繼續超量續作,周四開展5000億1年期MLF操作,再度呵護中長期流動性。孫國峰在金融數據發佈會提出「利率水平與當前經濟基本面總體匹配」,年內貨幣進一步收緊的機率走低,未來央行仍將繼續以MLF和逆回購作為主要流動性調節工具。

  1.2. 資金利率:短端利率多數上行,中長端利率小幅上行

  節後一周銀行間資金面由寬鬆轉向收斂,短端利率多數上行。與前一周相比,上周DR001上行44.13BP至1.9965%,GC001下行213.90BP至1.9740%。非銀和銀行流動性分層情況緩和,R007及DR007利差收窄至12.54BP。DR007上行25.14BP至2.1867%,R007上行30.06BP至2.3121%。

  上周MLF雖超量續作,但仍不改銀行負債端成本壓力,中長期利率小幅上行。1個月、3個月、6個月AAA同業存單到期收益率較前一周分別上行10.35BP、24.05BP、6.82BP至2.3683%、2.8508%、2.9619%。

  2.  實體流動性:票據利率上行,信用利差總體收窄

  2.1.   票據&理財:票據轉貼現利率回升,各期限理財收益率大幅回落

  上周票據轉貼現利率小幅上行。截至10月16日,6個月國股銀票轉貼現利率較前一周上行13.85BP至3.0385%,同期限AAA+同業存單利率小幅上行1.04BP至2.9014%。

  各期限理財產品收益率回落,其中1個月理財收益率跌幅明顯。截至10月16日,3個月、6個月理財產品收益率分別為3.71%和3.65%,,較前一周分別下行25.21BP和38.42BP。1個月理財產品收益率為3.56%,較前一周下行78.80BP。

  2.2. 信用利差:中票利率小幅下行,信用利差總體收窄

  上周中票利率小幅下行,3年期中票利率回落幅度相對較大。截至10月16日,1年期AAA中票到期收益率下行0.08BP,對應1年期國債收益率下行0.56BP。3年期、5年期AAA中票到期收益率分別下行4.93BP和0.31BP,對應國債收益率分別上行2.87BP和4.13BP。上周受國債收益率走高影響,3年和5年中票信用利差同步收窄,但1年中票信用利差稍稍走闊。上周1年期較前一周走闊0.48BP,3年期、5年期AAA中票信用利差較上周分別收窄7.80BP、4.44BP。

  3.  債市流動性:債市持續承壓,國債收益率普遍上行 

  3.1. 一級市場:月初供給壓力不小,存單融資需求大幅回升 

  上周國債發行明顯反彈,利率債單周發行量和凈融資規模均回升至九月中上旬水平,月初供給壓力不小。上周利率債共發行5118.51億元,到期1069.03億元,凈融資額為4049.48億元。分品種來看,上周國債發行2613.10億元,到期414.56億元;地方政府債券發行1326.51億元,到期574.47億元;政策銀行債發行1178.90億元,到期80億元。下周國債和地方債發行規模較穩定,整體來看供給壓力逐步緩和。下周國債計劃發行2330億元,對應凈融資額359億元;地方債計劃發行1024.33億元,對應凈融資額257.97億元。

  上周同業存單融資需求大幅回升,發行利率出現分化。上周同業存單發行5916.70億元,到期5031.7億元,凈融資885.00億元,凈融資與節前相比增684.10億元。截至10月16日,1個月同業存單發行利率較前一周下行10.00BP至2.5211%,3個月、6個月同業存單發行利率分別較前一周上升7.36BP、6.84BP至2.9643%、3.2270%。

  3.2.  二級市場:利率債成交尚待恢復,國債收益率普遍上行 

  上周利率債成交規模與節前兩周相比,各品種均有不同程度下滑。上周利率債成交量為21070.44億元,較節前(9月25日)相比,成交量環比下降11888.80億元。分品種來看,上周國債成交7391.36億元(較節前下降3640.76億元);地方政府債成交2007.82億元(較節前減少1604.28億元);政策銀行債成交11671.26億元(較節前下降6643.76億元)。上周同業存單成交量回升至節前的70%。上周同業存單成交量為9657.69億元,相比節前(9月25日)減少4021.38億元。

  資金面來看,上周央行逆回購投放收斂,帶動短端資金利率普遍上行,MLF雖延續超額續作,但中長端利率仍在小幅上行。基本面來看,進出口、金融數據超預期上行,債市持續承壓,各期限國債利率普遍上行,5年期上行幅度最大。其中,3/5/7/10年國債收益率較前一周分別上行2.87BP/4.13BP/1.09BP/3.04BP,1年期國債收益率較前一周下行0.56BP,7年期與10年期國債利率繼續倒掛。

  周一,雖然9月PMI公佈後市場普遍對經濟數據持樂觀預期,但美國財政刺激仍無定數,引發風險偏好回落猜測,利率新高也吸引資金配置拉低利率水平,10年期國債收益率下行0.37BP。周二,9月出口數據延續前期勢頭,進口數據也超預期,帶動債市走弱,10年期國債收益率上行0.89BP。周三,9月金融數據公佈,新增社融和信貸均超預期,強化了對實體經濟復甦的樂觀預期,國債利率普遍上行。周四,央行開展5000億MLF操作,疊加通脹數據回落,但市場經濟預期的方向仍未改變,10年期利率上行1.5BP。周五,現券小幅回暖,10年期國債收益率降0.98BP。近期債市受國內經濟和金融數據帶來的影響較大,經濟基本面超預期引發債市下挫。在經濟基本面穩中向好的預期沒有改變的情況下,未來數月需要關注的是美國大選中民主黨獲勝機率預期增大可能對美國經濟復甦速度和中美摩擦帶來的影響。資金面上,從三季度金融統計數據新聞發佈會上央行表態看,短期內貨幣政策基調暫不會轉變,資金面繼續維持緊平衡;供需面上,月初供給壓力略大,但鑒於地方債發行接近尾聲,後續供給壓力逐步緩和。綜合來看,債市拐點尚未到來,預計年內延續震蕩走弱格局。

  4.  股市流動性:資金大幅流入,凈減持規模持續縮量 

  4.1.  資金供給:槓桿、北向資金快速迴流,機構資金同步回升 

  上周槓桿資金快速流入,A股成交額反彈至近5周來最高水平。截止10月17日,融資融券餘額增加389.89億元,流入規模較前一周增加256.52億元;上周A股流通市值為59.92萬億,較前一周減少1.33萬億;上周融資融券餘額佔A股流通市值的2.54%。上周融資買入額為758.92億元,較前一周增加114.16億元;上周A股總成交額為8228.73億元,較前一周減少1354.68億元;上周融資買入額佔A股成交額的9.22%,環比減少0.16%。

  考慮持股過節風險,節前避險資金持續流出,上周北向資金重回A股。截至10月16日,當周凈流入111.19億元,節前一周為凈流出40.77億元。

  上周機構資金流入規模回升。上周新發偏股型基金份額492.01億元,較前一周環比增加371.99億元。

  4.2. 資金需求:股市募資需求上升,凈減持規模繼續縮量 

  上周股票市場募資規模較節前小幅上升,其中配股增長明顯。上周股票市場募集資金共計376.12億元,與節前一周增加39.60億元。其中IPO、增發、配股規模分別為186.69億元、148.13億元、41.29億元。

  上周限售股解禁規模與節前略有下滑。上周限售股整體解禁規模為847.30億元,與10月4日數據相比減少50.29億元。預計下周解禁規模小幅回落至437.49億元。

  上周重要股東凈減持規模較節前一周收縮。上周重要股東增持7.27億元,減持124.19億元,凈減持116.92億元,相比節前一周,凈減持規模減少42.98億元。

  5.  海外:美元指數小幅反彈,10年期美債利率回落

  5.1. 匯率:美元指數反彈,人民幣匯率仍處升值通道

  歐洲疫情反覆態勢拉低歐元區經濟復甦預期,財政刺激協議暫未有明確進展,美元指數小幅反彈。人民幣匯率方面,央行調降外匯風險準備金率短期內將延緩人民幣快速升值的節奏,但中長期來看,從中美基本面和貨幣政策的相對表現來看,人民幣匯率仍然處於主動升值通道。美元指數收於93.7064,較前一周上升0.70。上周人民幣對美元中間價收於6.73,調升464點。

  5.2. 債市:美國財政刺激暫無定數,10年期美債收益率小幅下行

  上周美國新一輪財政刺激方案因兩黨爭執暫無定數,10年期美債收益率小幅下行。截至10月16日,美國10年期國債收益率為0.76%,較前一周下行2BP;3個月美債收益率為0.10%,與前一周持平。上周中美利差較前一周上升6.29BP至246.02BP。上周德國、日本10年期國債收益率回落。截至10月15日,德國10年期國債收益率較前一周下行6BP至-0.62%。日本10年期國債收益率較前一周下行0.9BP至0.023%。

  風險提示:海外疫情反覆,貨幣政策進一步收緊。