財經 北京新浪網 【興證固收.利率】社融數據超預期,長端弱勢震蕩 ——利率回顧(2020.10.12-2020.10.16)

【興證固收.利率】社融數據超預期,長端弱勢震蕩 ——利率回顧(2020.10.12-2020.10.16)

來源:興證固收研究

投資要點

本周9月宏觀數據陸續公佈,均指向基本面處於上行周期,債市走勢整體承壓。具體而言,周一消息面平靜,前一周五的大幅調整疊加寬鬆的資金面使多頭情緒升溫,當天200006下行1.25bp。周二進出口數據出爐,外需仍出修復通道,內需同樣超預期旺盛,當天200006上行1.5bp。周三下午社融數據出爐,總量和結構都指向在收緊的融資環境下,實體內生的融資需求走強,當天200006上行2.75bp。周四早盤MLF的超額續作以及PPI不及預期一度造成收益率下行,但後市空頭情緒仍然佔據上方,當天200006上行0.5bp。周五消息面平靜,央行連續兩日的逆回購投放穩定了資金面預期,多頭情緒有所上升,當天200006下行0.75bp。本周十 年國債活躍券200006累計上行2.75bp,十 年國開活躍券200210收益率持平。

風險提示:基本面修復超預期;流動性收緊超預期

報告正文

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資金面:維持寬鬆

資金面:維持寬鬆。長假後資金迴流至銀行體系,疊加繳稅日期的推遲,本周銀行間流動性維持充裕,DR007在1.96%-2.19%的範圍內運行,R001在1.57%-2.11%的範圍內運行。本周央行在周四和周五均開展了500億逆回購,本周逆回購到期1900億,逆回購累計凈回籠900億。需要指出的是,央行在DR007運行在2.2%的政策利率下方時仍開展了逆回購操作,一方面進一步明確了2.2%是央行合意的利率中樞,另一方面也展現出央行對資金面的呵護態度。本周的MLF操作是市場關注焦點,本月MLF到期2000億,央行投放5000億,基本滿足了市場需求。

中長期存單收益率上行。本周3個月存單收益率上行11bp至2.90%,9個月和1年存單收益率分別上行6bp和7bp,反映出銀行中長期負債壓力仍大。1個月存單收益率大幅下行意味著央行的操作有效平穩了短期流動性預期,但MLF的超額續作仍然不足以緩解銀行中長期負債壓力。

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一級市場:情緒正常

本周新發行利率債3909億,利率債凈供給3266億。本周發行(繳款日)國債2361億,政金債577億,地方債970億。國債發行放量推動利率債凈供給大幅上升。 

一級招標:情緒穩定。周一和周二的農發和國開招標較節前變化不大,情緒正常。周三的3年和7年國債招標需求稍好於預期,全場倍數分別為3.53和2.82。周四的口行債和國開債招標情緒偏積極,倍數較節前有所提升。整體看,儘管本周利率債凈供給較多,但機構的參與情緒相對穩定,並未對二級市場造成負面衝擊。

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二級市場:社融數據超預期,長端弱勢震蕩

社融超預期,十 年國債延續調整。本周9月宏觀數據陸續公佈,均指向基本面處於上行周期,債市走勢整體承壓。具體而言,周一消息面平靜,前一周五的大幅調整疊加寬鬆的資金面使多頭情緒升溫,當天200006下行1.25bp。周二進出口數據出爐,外需仍出修復通道,內需同樣超預期旺盛,當天200006上行1.5bp。周三下午社融數據出爐,總量和結構都指向在收緊的融資環境下,實體內生的融資需求走強,當天200006上行2.75bp。周四早盤MLF的超額續作以及PPI不及預期一度造成收益率下行,但後市空頭情緒仍然佔據上方,當天200006上行0.5bp。周五消息面平靜,央行連續兩日的逆回購投放穩定了資金面預期,多頭情緒有所上升,當天200006下行0.75bp。本周十 年國債活躍券200006累計上行2.75bp,十 年國開活躍券200210收益率持平。 

國債期貨:價格震蕩

本周T2012合約呈現震蕩的態勢,周一和周五漲幅較大,整體表現好於現券。在當前位置空頭的動力有所不足,多頭情緒有所抬升,底部位置向下突破可能需要更多催化劑。持倉量方面,T和TF2012合約都有所上升,可能與長假後投資者的參與意願回升有關。從成交持倉比來看,周三是本周交投情緒的高點,與現券的交易情緒一致。

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利差分析:國債10-5利差收窄

本周由於資金情緒向好,而基本面數據偏強,國債和國開10-1利差均是走闊的。曲線形態最值得關注的部位仍然是3年和5年,本周3年國債和5年國債分別上行3bp和4bp,導致國債曲線處於平坦化上移的狀態,其中國債10-5利差進一步收窄。存單收益率上行反映出銀行負債體系壓力仍大,5年屬於配置盤比較集中的期限因此遭受的壓力較大,當前10-5利差僅有6bp,5年的凸出是10年國債下行的主要阻礙。

風險提示:基本面修復超預期;流動性收緊超預期