財經 北京新浪網 【興證固收·信用】節後市場情緒緩和,關注基本面的持續影響 ——信用債回顧(2020.10.12-2020.10.16)

【興證固收·信用】節後市場情緒緩和,關注基本面的持續影響 ——信用債回顧(2020.10.12-2020.10.16)

來源:興證固收研究

投資要點

1、一級市場:信用債發行量和凈融資量增幅明顯

與上周,本周信用債發行量和凈融資量增幅明顯。本周信用債新債發行共2545.47億元,較上周環比增加794.40%。從債券種類來看,本周短融、中票和公司債發行規模均大幅上升。

2、二級市場:本周信用債收益率多數回落

本周信用債收益率大多回落。收益率方面,城投債除7年期AA-、AA、AA+等級小幅上行外,其餘各期限、各等級城投債收益率均下行,其中3年期各等級下行幅度較為明顯,AAA級與AA+級下行幅度最大(6.00bp);中票的各期限、各等級均下行,3年期各等級下行幅度較為明顯,其中AAA等級下行幅度最大(4.93bp)。信用利差方面,本周城投債除1年期AAA級和AA級,5年期AAA級走闊外,其他各等級各期利差均收窄,其中3年期AAA級收窄最為明顯(-6.53bp)。中票除1年期各等級走闊外,其他各等級各期限均收窄,其中3年期AAA級收窄幅度最大(-5.46bp)。等級利差方面,本周城投債和中短票5年期各等級均收窄,3年期各等級均走闊。

短端資金價格小幅上行。短端資金價格方面,R001較上周五上行1.17bp,R007較上周五上行1.48bp。中等期限方面,3M SHIBOR本周小幅上升,較上周五上行7.80 bp。央行公開市場操作方面,本周累計開展1000億逆回購操作,本周有1900億元逆回購到期,央行本周實現凈回籠900億元。

金融數據超預期,債市仍面臨一定基本面帶來的壓力。本周公佈的9月社融規模34800億,同比多增9630億,社融存量同比13.5%,走高0.2個百分點。社融增速的繼續走高以及經濟繼續修復的表現仍在一定程度上對債市交易盤造成壓力。後續進入四季度之後,隨著利率供給壓力的減小可能將給債市帶來轉機。目前階段,信用債仍有更好的表現和票息優勢。

從本周偏離估值成交情況來看,低於估值成交佔比的總體水平較上一觀察期(考慮到假期因素,上一觀察期是指9月28日-30日和10月9日,下同)有所下降,佔比中樞在35%左右(上一觀察期為40%左右)。低於估值成交中,城投債佔比較上一觀察期有所下降。分主體評級來看,投資者依然偏好高主體評級的產業債,本周低於估值成交的高主體評級產業債佔比較上一觀察期有所下降,城投債的高主體評級佔比較上一觀察期則明顯上升。從本周低於估值成交的產業債行業分佈來看,主要分佈在房地產、建築裝飾、綜合等領域,且以AA+及以上優資質主體債券為主。從本周低於估值成交的城投債地區分佈來看,主要分佈在四川、重慶、江蘇等地區,其中投資者對城投債下沉信用資質更多集中在湖南、四川、重慶、湖北等地區。

風險提示:經濟出現超預期變化,政策超預期

報告正文

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一級市場:信用債發行量和凈融資量增幅明顯

與上周相比,本周信用債發行量和凈融資量增幅明顯。本周信用債新債發行共2545.47億元,較上周環比增加794.40%。從債券種類來看,本周短融、中票和公司債發行規模均大幅上升。具體而言,本周短融發行1122.60億元(上周260.60億元),中票發行473.10億元(上周19.00億元),公司債本周發行864.87億元(上周5.00億元)。從主體類型來看,本周產業債發行84.90億元(上周0.00億元),本周城投債發行0.00億元(上周0.00億元)。

本周信用債到期規模有所增加(本周為2686.85億元,上周為652.13億元,環比增加312.01%),凈融資量增幅明顯(本周-141.38億元,上周367.53億元,環比增加61.53%)。

從細分指標來看:

1.短融發行規模大幅增加,綜合和建築裝飾位於前二,合計佔比近三成。本周有19個行業發行短融,排名靠前的行業是綜合(149.00億元)、建築裝飾(138.10億元)和公用事業(111.00億元)。

2.中票發行規模大幅增加,建築裝飾和綜合位於前二,合計佔比超六成。本周有11個行業發行中票,排名靠前的行業是建築裝飾(143.70億元)、綜合(122.00億元)和採掘(45.00億元)。

3.公司債發行規模大幅增加,建築裝飾和綜合位於前二,合計佔比超六成。本周有10個行業發行公司債,排名靠前的行業是建築裝飾(266.00億元),綜合(183.00億元)和房地產(59.40元)。

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二級市場:本周信用債收益率多數回落

本周信用債收益率大多回落。收益率方面,城投債除7年期AA-、AA、AA+等級小幅上行外,其餘各期限、各等級城投債收益率均下行,其中3年期各等級下行幅度較為明顯,AAA級與AA+級下行幅度最大(6.00bp);中票的各期限、各等級均下行,3年期各等級下行幅度較為明顯,其中AAA等級下行幅度最大(4.93bp)。信用利差方面,本周城投債除1年期AAA級和AA級,5年期AAA級走闊外,其他各等級各期利差均收窄,其中3年期AAA級收窄最為明顯(-6.53bp)。中票除1年期各等級走闊外,其他各等級各期限均收窄,其中3年期AAA級收窄幅度最大(-5.46bp)。等級利差方面,本周城投債和中短票5年期各等級均收窄,3年期各等級均走闊

短端資金價格小幅上行。短端資金價格方面,R001較上周五上行1.17bp,R007較上周五上行1.48bp。中等期限方面,3M SHIBOR本周小幅上升,較上周五上行7.80 bp。央行公開市場操作方面,本周累計開展1000億逆回購操作,本周有1900億元逆回購到期,央行本周實現凈回籠900億元

金融數據超預期,債市仍面臨一定基本面帶來的壓力。本周公佈的9月社融規模34800億,同比多增9630億,社融存量同比13.5%,走高0.2個百分點。社融增速的繼續走高以及經濟繼續修復的表現仍在一定程度上對債市交易盤造成壓力。後續進入四季度之後,隨著利率供給壓力的減小可能將給債市帶來轉機。目前階段,信用債仍有更好的表現和票息優勢。

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本周信用債明顯偏離估值成交情況

信用債明顯偏離估值成交的觀察指標構建:對於信用債明顯偏離估值成交情況,我們選取了公募發行的信用債品種(包括公司債、企業債、中票、短融/超短融)作為觀察標的,並篩選了每日成交量大於0,且成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率幅度大於50BP的信用債作為樣本進行分析。

低於估值成交樣本:每日成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率(成交收益率-中債估值收益率)<-50BP的債券定義為低於估值成交樣本;

高於估值成交樣本:每日成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率(成交收益率-中債估值收益率)>50BP的債券定義為高於估值成交樣本。

具體統計中,我們剔除了超AAA發行人的相關債券,這類發行人主要是大型央企,具有類利率品性質。超AAA發行人主要包括鐵道總公司、匯金公司、國家電網公司、中國南方電網、三峽集團、三峽新能源、中國石油集團、中國石化集團、中國石油、中國石化、中國電信、中國聯通等。

從本周偏離估值成交情況來看,低於估值成交佔比的總體水平較上一觀察期(考慮到假期因素,上一觀察期是指9月28日-30日和10月9日,下同)有所下降,佔比中樞在35%左右(上一觀察期為40%左右)。低於估值成交中,城投債佔比較上一觀察期有所下降。以3年期中票為例,本周信用債二級市場收益率和信用利差走勢分化,其中AA+及AAA級信用債估值收益率有所下降,信用利差也同步收窄;而AA及AA-級的收益率有所上行,信用利差也同步走擴。本周低於估值成交佔比的中樞較上一觀察期有所下降,在35%左右;同時,從低於估值成交和高於估值成交在信用債總成交量中的周度佔比情況來看,低於估值成交的佔比以及高於估值成交的佔比較上一觀察期均有所下降;從本周低於估值成交的情況來看,城投債佔比較上一觀察期有所下降,佔比中樞在49%水平附近;而高於估值成交中產業債佔比仍然更多。

分主體評級來看,當前的市場環境下,投資者依然偏好高主體評級的產業債,本周低於估值成交的高主體評級產業債佔比較上一觀察期有所下降,城投債的高主體評級佔比較上一觀察期則明顯上升。本周產業債低於估值成交依然主要集中在AA+及以上高主體評級債券中,佔比較上一觀察期有所下降,中樞在96%的水平附近;而低於估值成交的城投債中,本周AA+及以上高主體評級城投債佔比較上一觀察期顯著上行,佔比中樞為66%(上一觀察期為55%左右)。

從本周低於估值成交的產業債行業分佈來看,主要分佈在房地產、建築裝飾、綜合等領域,且以AA+及以上優資質主體債券為主。從產業債低於估值成交的各行業佔比情況的環比變化來看,建築裝飾、交通運輸等行業佔比較上一觀察期提升,房地產、有色金屬等行業佔比較上一觀察期有所下降。

從本周低於估值成交的城投債地區分佈來看,主要分佈在四川、重慶、江蘇等地區,其中投資者對城投債下沉信用資質更多集中在湖南、四川、重慶、湖北等地區。從城投債低於估值成交的各地區佔比情況的環比變化來看,北京、重慶、湖南等地區佔比較上一觀察期上升明顯,福建、浙江、上海等地區佔比較上一觀察期有所下降。

風險提示:經濟出現超預期變化,政策超預期