財經 北京新浪網 盈利修復確認,行情蓄勢待發

盈利修復確認,行情蓄勢待發

來源:華創策略王君團隊

【君策周論|一百三十二】核心結論

基本面驅動下A股四季度行情可期,把握盈利修復帶來的確定性機會。

風險提示:逆周期政策不及預期,疫情發展超預期惡化。

觀點回顧

7月6日《順勢而為》指出走出疫情衝擊,下半年A股市場主線歸來,關注科技主線機會;7月18日《上行趨勢不改,回歸盈利主線》指出經濟超預期改善,市場上行趨勢不改,重回盈利主線。9月3日《靜候趨勢歸來》海外風險衝擊尚存,盈利上行趨勢不改。

策略周觀點:盈利修復確認,行情蓄勢待發

進出口持續高增印證國內外復甦趨勢不改。9月出口依然維持強勁增長,疫後全球經濟恢復使得生產生活用品需求增加,外需恢復對於出口的支撐效應仍在延續。分產品看,機電產品對於出口的拉動仍處於高位,防疫用品拉動作用小幅回落,結合韓國同期的出口數據來看,全球需求的恢復或將持續。內需修復以及基數效應拉動下,9月進口增速大幅超預期。9月進出口數據的超預期進一步印證了前期國內外需求持續回暖的預判,往後看,人民幣升值壓力及海外主要國家復工復產節奏的推進使得出口增速難有進一步大幅提升,但結構上,傳統消費品及機電設備需求有望接棒防疫物資成為後續國內出口的主要支撐。高頻數據來看,雖然10月以來生產端進一步修復空間受限,但工業需求的持續回暖使得工業品價格出現不同程度上升;十一期間國內餐飲、旅遊等各項消費相比疫情前均出現七成以上的回暖,內需仍存在進一步修復空間。總體來看,當前全球需求尚未完全修復至疫情衝擊前水平,基本面修復趨勢仍未發生變化。

社融年內進一步擴張空間受限,配置資金入場有望帶來慢牛行情。9月社融在總量及結構上持續超預期,顯示貨幣政策尚未大幅轉向。結構上,政府債券、未貼現銀行承兌匯票以及新增貸款的持續放量為9月社融超預期主因。貸款方面,短貸、票據貼現仍大幅下降,中長貸佔比 89.7%,成為新增信貸的主要貢獻,其中新增信貸主要集中於企業中長貸和居民中長貸,顯示投資需求和購房需求明顯偏強。M1-M2剪刀差相較8月進一步擴大,顯示企業經營活躍度提升,經濟內生動能穩步修復。往後看,四季度政府債券擴容空間有限,而非標增量大機率收到壓制,貨幣政策總量向結構轉化,即使信貸規模維持高位,新增社融難有進一步超預期表現。經濟修復的背景下,全球市場都將進入貨幣政策常態化階段。市場資金層面,十一假期結束後的兩個交易日內,北上資金大幅流入A股,創下8月以來單周凈流入規模新高,也印證了我們在10月市場月報中提出的觀點,10月A股配置價值凸顯,將逐步迎來國內外配置資金進場。

海外風險增加短期擾動,國內盈利確定性增加市場支撐。當前海外經濟和市場經濟復甦、政策趨緩而估值高企的環境之中,疊加美國大選不確定性的尾部風險,市場波動可能加大。當前來看,歐洲疫情的二次反覆或將進一步影響市場對於經濟復甦的預期,但只要經濟活動並未大規模停擺,經濟復甦趨勢將會延續。美國大選日臨近,雖然拜登領先優勢不斷擴大,但關鍵州的領先優勢並不突出,這一階段市場將在拜登勝選與川普連任帶來的預期差之間反覆波動。前期貨幣、財政政策的極度寬鬆,使得發達經濟體風險資產的估值都已經修復到歷史極值,且收益率處於歷史低位。分母端難有進一步寬鬆,而分子端預期階段性受阻,使得發達國家權益資產短期面臨的波動或將增加。國內市場方面,結合月報預判,當前國內尚處於復甦早期,A股盈利仍處於上行趨勢之中,結合月末「十四五」規劃中相關產業政策的出台帶來的政策提振,A股風險偏好中樞下行風險不大。

基本面驅動下A股四季度行情可期,增加順周期板塊配置。綜合以上分析,我們看到當前國內復甦內生動能依然強勁,而海外進入疫情衝擊的第二階段,權益資產波動增加。中期來看,大選結束後中美不確定性有望得到階段性緩和,而國內經濟仍處於快速復甦階段,而宏觀政策難以在短期大幅轉向,而匯率升值預期有助於海外資金逐步進場,三季報全A盈利仍在持續改善進程之中,A股資產中長期配置邏輯尚未遭到破壞。但結構上需逐步由前期強勢的科技、消費板塊向順周期板塊進行均衡:從周期定位角度來看,當前國內經濟處於擴張早期至擴張晚期過渡階段,隨著終端需求回暖,相關資源品價格有望出現上漲,有色、化工等傳統周期板塊有望逐步迎來估值上行階段;同時,利率上行趨勢下,政策提振、基本面預期向好的大金融板塊也將獲得超額收益;前期強勢的科技板塊需進一步把握估值與業績匹配度,建議關注量價齊升的光伏,行業格局改善的面板以及業績確定性較強的消費電子板塊。

風險提示

逆周期政策不及預期,疫情發展超預期惡化