財經 北京新浪網 安信策略:當前關注受益於經濟復甦和十四五政策順周期成長方向

安信策略:當前關注受益於經濟復甦和十四五政策順周期成長方向

  【安信策略】穩紮穩打

  來源: 陳果A股策略

  投資要點

  9月受國內流動性預期、海外疫情及海外股市調整等因素影響,A股出現調整,牛市信心動搖 ,我們發佈了報告《今年A股第四次重大分歧時刻,我們如何看待市場?》明確指出9月的調整是牛市中的震蕩休整。節前市場避險情緒較強,我們在9月27日發佈報告中強調《調整中布局,趨勢仍是震蕩向上》,節後市場情緒顯著修復。

  總的來說,我們認為目前市場已經如期重回震蕩向上格局:當前階段A股企業盈利預期將繼續上修,流動性預期將趨於平穩,五中全會及「十四五規劃」建議稿等有望提振市場風險偏好,美國大選拜登當選機率上升也有利於中美關係預期穩定,人民幣匯率將維持強勢,值得警惕的是歐美秋冬季疫情的二次爆發則為全球經濟復甦帶來了陰影,未來同樣需要關注疫苗進展。當前階段重點關注受益於經濟復甦和「十四五」政策的順周期成長方向。重點關注:光伏、汽車(含新能源汽車)、電子、軍工、白酒、家電、銀行、保險等。主題關注:十四五、跨境電商等。

  ■風險提示:

  1.歐美疫情二次爆發;2.美國選戰膠著;3.全球經濟疲軟。

  正文

  本周市場風險偏好上升,上證指數,中小板指,創業板指漲跌幅分別為1.96%,1.51%,1.93%。從行業指數來看,本周紡織服裝(7.68%),銀行(6.16%),採掘(3.77%),醫藥生物(3.23%)、化工(3.19%)等行業表現較好,休閑服務(-1.80%),電子(-1.27%),房地產(-0.12%),商業貿易(0.16%),傳媒(0.39%)等行業表現靠後。 

  9月受國內流動性預期、海外疫情及海外股市調整等因素影響,A股出現調整,牛市信心動搖,我們發佈了報告《今年A股第四次重大分歧時刻,我們如何看待市場?》明確指出9月的調整是牛市中的震蕩休整。節前市場避險情緒較強,我們在9月27日發佈報告中強調《調整中布局,趨勢仍是震蕩向上》,節後市場情緒顯著修復。

  總的來說,我們認為目前市場已經如期重回震蕩向上格局:當前階段A股企業盈利預期將繼續上修,流動性預期將趨於平穩,五中全會及「十四五規劃」建議稿等有望提振市場風險偏好,美國大選拜登當選機率上升也有利於中美關係預期穩定,人民幣匯率將維持強勢,值得警惕的是歐美秋冬季疫情的二次爆發則為全球經濟復甦帶來了陰影,未來同樣需要關注疫苗進展。當前階段重點關注受益於經濟復甦和「十四五」政策的順周期成長方向。重點關注:光伏、汽車(含新能源汽車)、電子、軍工、白酒、家電、銀行、保險等。主題關注:十四五、跨境電商等。

  1. 貿易金融數據超預期,央行重要表態緩解擔憂

  近期公佈的中國9月經濟和金融數據表明中國經濟復甦仍持續深化。據海關總署統計數據,中國9月(以人民幣計)進出口總值同比增10%,出口同比增8.7%,前值增11.6%;進口同比增11.6%,前值降0.5%;貿易順差2576.8億元。中國9月(以美元計)出口同比增9.9%,前值增9.5%;進口同比增13.2%,前值降2.1%;貿易順差370億美元,前值589.3億美元。

  我們在十論復甦牛系列中就曾提出,因為疫情使得全球供需重構,因此我們對今年中國外貿抱樂觀預期。中國9月出口繼續提升,顯示外需在歐美二次疫情爆發下仍然維持景氣,而9月進口數據大幅回升,反映出中國經濟需求修復的強勁動能。9月新興經濟體外需改善明顯,對東盟、韓國出口同比增速分別升至14.4%、14.8%,發達國家外需出現分化,對美出口同比增速升至20.5%,對日本、歐美出口增速則小幅回落至-2.7%和-7.8%。

  9月中國通脹數據顯示CPI和PPI雙雙走弱。由於豬肉價格的持續下滑,CPI在9月的下滑和未來一段時間的弱勢符合我們此前的判斷。而PPI數據的小幅下滑主要是受9月國際油價大幅下滑的影響。如果海外疫情持續爆發壓制國際油價,10月PPI或將繼續回落。

  本周9月金融數據出爐,新增社融3.48萬億,人民幣貸款1.9萬億,社融存量同比增長13.5%,M2同比增長10.9%均高於市場預期。除了規模外,新增信貸結構也持續好於預期。企業中長貸同比多增5043億元,為2017年5月以來的新高,反映出企業投資活動十分活躍。居民中長貸同比多增1419億元,與當前較為強勁房地產銷售相吻合。而企業短貸增長則有所下滑。

  本周央行公開市場操作投放貨幣6000億元,回籠3900億元,凈投放2100億元,銀行間資金面較為寬鬆。於此同時受政府債券發行節奏、財政支持節奏、經濟景氣預期上升等因素影響,本周10年期國債利率突破3.2%關口。

  另外,中國央行調查統計司司長阮健弘14日在發佈會上表示,今年前三季度中國信貸和社融增速合理增長,還沒到偏快增長的狀況。今年受疫情影響,宏觀槓桿率會出現階段性上升。我們當前面臨特殊情況,宏觀槓桿率提升適應宏觀政策,是支持疫情防控和國民經濟恢復的一個體現。應當允許宏觀槓桿率階段性上升,擴大對實體經濟的信用支持。

  上個月市場曾經高度擔憂流動性收緊,我們曾經給出判斷:受政府債券發行節奏的影響社融增速將在9-10月達到18年Q2以來的峰值。同時我們預計年內政策不會轉向緊信用,年底社融增速也並不會出現顯著下行。我們認為長債利率上升的主要原因並非是央行主動收緊,我們對央行的近期有關槓桿率的表態的理解是政策層對當前宏觀槓桿率上升的態度具備一定容忍度,與2019年4月不同。

  國內貨幣政策考慮因素是多元的,綜合考慮海外疫情不確定性、國內通脹環境、人民幣匯率升值壓力以及對槓桿的容忍度等,我們維持認為當前不應過於擔心貨幣政策主動收緊。

  而考慮到社融增速對經濟的領先性,我們預計本輪經濟復甦至少將大機率延續至明年年中。

  2. 如果拜登勝選,有望帶來全球清潔能源變革

  2.1. 拜登勝選機率上升,詳解大選最可能出現的四種情形

  在美國時間9月29日舉行的美國總統第一次電視辯論中,川普咄咄逼人的姿態並未獲得選民的認可,相反有輕微口吃、被認為不擅辯論的拜登獲得了更多選民的好感。而10月2日川普被確診新冠病毒陽性後支持率大幅下滑。拜登與川普之間支持率差距拉升至今年以來最高水平。根據RealClearPolitics收集的民調數據,目前全國民調支持率拜登大幅領先川普。截至10月14日已有的民調數據,拜登支持率為51.8%,領先川普10.2%個百分點(注:本文中民調數據均為近14天內多家民調結果均值)。

  考慮到美國大選的選舉人制度,各搖擺州的情況更為關鍵,目前川普在多個關鍵搖擺州同樣表現落後,當前民調顯示拜登:搖擺:川普三方票數為116:187:125,如果將當前搖擺州選票按照目前民調分配則拜登:川普票數為358:180,拜登優勢明顯。

  除了總統選舉,參眾兩院也同樣迎來部分或全部改選。當前參議院兩黨選情膠著,從當前民調來看民主黨略微佔優,或將勉強達到多數席位。在眾議院當中民主黨優勢更為明顯,如果不出意外,民主黨將有望拿下眾議院。

  綜合分析最新選情,我們給出了本次大選,最可能出現的四種情形:

  情形一(結果1):拜登勝選,民主黨控制參眾兩院。可能性:36.6%-最高。從當前民調來看,拜登和民主黨獲勝機率較大。按照美國大選通常結果,新總統的第一任期勝選時所在黨派往往能同時拿下參眾兩院形成完勝的局面。該情況下拜登的施政主張有望得到貫徹,包括經濟刺激計劃、對清潔能源的大規模投資計劃、加稅政策、外交政策調整等。對資本市場來說,拜登獲勝帶來的確定性有望極大提升短期市場風險偏好,同時經濟刺激計劃帶來的短期利好也將對沖加稅政策的中期利空。行業利好:清潔能源、晶元、醫療、交通等;利空:傳統能源、金融等。

  情形二(結果2):拜登勝選,共和黨控制參議院、民主黨控制眾議院。可能性:21.5%-較高。目前參議院選情膠著,共和黨占多數的可能性不低。如果該情況出現,兩院分割的局面將限制拜登的施政。我們預計屆時經濟刺激計劃和對清潔能源的投資仍有望實施但規模或將大幅縮水。同時加稅政策的落地也將遇到巨大的阻礙。外交上對華政策有望出現調整。對資本市場來說,拜登勝選帶來的確定性同樣有望令風險偏好獲得提升,但力度不及上一種情形。行業利好:清潔能源;利空:傳統能源。

  情形三(結果5):川普勝選,民主黨控制參眾兩院。可能性:18.9%-中等。川普仍有一定的連任機率,但在美國大選中,總統的第二任期其所在黨派往往會輸掉兩院選舉成為「跛腳鴨總統」,其政策主張在第二任期往往難以實施。鑒於目前美國的政治狀況,這種狀況一旦出現,未來四年美國政壇將深陷嚴重的分裂和對立當中,難以出台有影響力的經濟政策或改革法案。這種政治上的極大不確定性也將導致市場風險偏好降低,甚至在某些時點引發市場避險情緒。外交政策上對華的極限施壓或將繼續。行業利好:傳統能源;利空:清潔能源。

  情形四(結果6):川普勝選,共和黨控制參議院、民主黨控制眾議院,即維持現狀。可能性:11.1%-偏低。在該情形下,川普有望繼續共和黨主導的經濟刺激計劃和減稅方案,但這些政策也將遭受執掌眾議院的民主黨的強烈抵制。短期經濟修復有望持續,大選帶來的不確定性下降。外交政策上對華的極限施壓或將繼續。行業利好:傳統能源;利空:清潔能源。

  (詳細分析見專題策略報告《美國選戰觀察:拜登勝選將帶來什麼?》)

  2.2. 拜登決心大力發展清潔能源,全球清潔能源行業迎來變革

  拜登對清潔能源的發展十分重視,為確保美國實現100%的清潔能源經濟,並在2050年之前實現凈零排放。拜登提出了「綠色新政」七大政策:

  (1)十 年內投資4000億美元於清潔能源研究和創新計劃;

  (2)加快電動車的推廣,在2030年底前部署超過50萬個新的公共充電站;

  (3)恢復全部電動車稅收抵免,以鼓勵購買這些汽車;

  (4)重新加入巴黎氣候協定;

  (5)取消石油燃料方面的補助津貼;

  (6)禁止公共用地石油天然氣的新開採;

  (7)新的燃油經濟標準。

  拜登計劃在第一任期內總投資2萬億美元,以實現綠色新政並促進美國經濟恢復發展。他提出的氣候與環境正義提案將在未來10年內為聯邦政府提供1.7萬億美元的投資,利用額外的私營部門、州和地方的投資總額超過5萬億美元,有望創造大量工作崗位解決目前美國大量失業人員的就業問題。

  雖然拜登能否勝選尚未可知,但在中國和歐洲的大力支持下,全球清潔能源行業已經並即將迎來新的發展階段。今年9月,中國強力承諾:二氧化碳排放力爭於2030年前達到峰值,努力爭取2060年前實現碳中和。2060碳中和遠景目標的確立,是中國的重大承諾,較此前的政策目標進一步提升。將對能源行業和用能行業帶來顛覆性的變革。如果全球按照新的高標準減排目標制定政策,我們預計全球碳排放將在2020-2030年間達到峰值,石油需求將在2020-2035年間達到峰值,煤炭需求在2020年前就達到峰值,天然氣將在2025-2040年間達到峰值。

  中國2060碳中和遠景目標確立,極大提振了全球實現高標準減排目標的信心。預計拜登的清潔能源投資(如果能夠勝選);歐洲的碳中和、新能車政策加速推進;2021年聯合國氣候變化大會等將為全球清潔能源行業帶來持續催化。

  3. 歐美疫情惡化,但疫苗也漸行漸近

  歐美疫情已經出現二次爆發,未來需警惕海外疫情反覆對全球經濟復甦進程的擾動。9月下旬以來,法國、英國、美國中西區等多地疫情發展迅速。法國巴黎所在的法蘭西島大區以及馬賽、里昂、圖盧茲等八個大都會區已經自17日起實施宵禁,這也是法國自二戰以來首次實施宵禁。英國、荷蘭、葡萄牙等多國也開始分別實施封鎖措施以應對疫情。我們認為,當前秋冬季疫情風險仍存,需要密切關注歐美疫情發展。由於歐洲疫情爆發,封城措施的不斷推出或將對歐洲股市帶來短期衝擊,同時對四季度歐洲外需造成一定的壓制。另一方面,疫情對海外供應鏈的打擊,也可能使得在一些行業中國供應鏈的份額上升。

  另一方面需要注意的是,疫苗到來的腳步已經越來越近。嘉興、義烏兩地已開展新冠疫苗接種(2次,200元一支,共400元,消息來源:嘉興、義烏疾控中心),預計未來全國各地都將陸續開展緊急接種。美國製藥公司輝瑞(Pfizer)於當地時間16日表示,假使可從後期人體試驗中獲得積極的療效和安全的數據,那麼該公司可能會在11月底前申請新冠疫苗的緊急使用授權。

  4. 市場內部特徵觀察:市場明顯升溫

  從換手率來看,本周主要指數換手率均有所上升,市場明顯升溫。本周上證綜指,中小板指,創業板指,上證50,滬深300,中證500,萬得全A的流通市值換手率分別為0.83%,3.14%,7.41%,0.42%,0.69%,1.42%,1.33%,分別較前周變動0.17,0.80,2.36,0.10,0.16,0.33,0.35個百分點,分別處在58%,20%,80%,75%,69%,42%,67%分位數水平。

  本周大盤表現較為強勢。當前市場強勢個股數量佔比68.6%,較上周大幅上升3.0個百分點,超買個股與超賣個股之差佔比4.1%,較前周上升3.4個百分點。創業板來看,強勢個股數量佔比86.6%,較上周上升2.9個百分點,超買個股與超賣個股之差佔比10.6%,較前周上升7.4個百分點。

  總的來說,我們認為目前市場已經如期重回震蕩向上格局:當前階段A股企業盈利預期將繼續上修,流動性預期將趨於平穩,五中全會及「十四五規劃」建議稿等有望提振市場風險偏好,美國大選拜登當選機率上升也有利於中美關係預期穩定,人民幣匯率將維持強勢,值得警惕的是歐美秋冬季疫情的二次爆發則為全球經濟復甦帶來了陰影,未來同樣需要關注疫苗進展。當前階段重點關注受益於經濟復甦和「十四五」政策的順周期成長方向。重點關注:光伏、汽車(含新能源汽車)、電子、軍工、白酒、家電、銀行、保險等。主題關注:十四五、跨境電商等。

  ■風險提示:1.歐美疫情二次爆發;2.美國選戰膠著;3.全球經濟疲軟。