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浙商策略:利好在累積 基礎配置選銀行、進攻品種選科技

  利好在累積:基礎配置選銀行,進攻品種選科技(浙商策略·王楊)

  來源:王楊策略研究

  摘要

  前期報告中,我們提出「未來1-2個季度對科技轉向樂觀」,核心驅動因素包括,流動性邊際改善、三季報行情展開、十四五規劃催化等因素。

  近期,從央行調節外匯管理政策、9月社融超預期、半導體景氣向好、美國大選逐步明朗化等因素來看,利好在不斷累積。

  我們認為,以1-2個季度的時間維度看,市場進入做多窗口,結構選擇上,基礎配置選銀行,進攻品種選科技。

  正文目錄

  1.   有利因素在不斷累積

  前期報告中,我們提出「未來1-2個季度對科技轉向樂觀」,核心驅動因素包括,流動性邊際改善、三季報行情展開、十四五規劃催化等因素。

  近期,從央行調節外匯管理政策、9月社融超預期、半導體景氣向好、美國大選逐步明朗化等因素來看,利好在不斷累積。

  1.1 央行下調外匯風險準備金率,釋放對人民幣升值的預期管理

  10月10日,央行公告宣布自2020年10月12日起,將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調為0。

  遠期售匯業務是銀行對企業提供的一種匯率避險衍生產品,企業通過遠期購匯能在一定程度上規避未來匯率風險,由於銀行相應需要在即期市場購入外匯,這會影響即期匯率,通過徵收一定的外匯風險準備金可抑制匯率較強貶值預期時的「羊群效應」。這一政策工具創設於2015年「811」匯改之後,初衷是緩解當時的人民幣貶值壓力,此後在2017年9月和2018年8月,也即人民幣匯率單邊變動幅度較大時使用。

  在人民幣升值的背景下,央行調節外匯管理政策,釋放出針對匯率的預期管理信號。在此背景下,我們認為,利率和匯率作為作為貨幣政策的一體兩面,接下來投資者關於貨幣政策邊際放鬆的邏輯或進一步發酵。

  1.2 9月社融數據超預期

  10月14日,央行發佈9月份金融信貸數據。其中,新增信貸1.90萬億,前值1.28萬億;新增社會融資總額3.48萬億,前值3.58萬億;社融存量同比增速13.5%,前值13.3%;M2同比增速10.9%,前值10.4%。

  整體而言,9月社融數據超市場預期,M1和M2均較8月回升。

  就社融數據和A股走勢的相關性而言,從歷史數據來看,M1與A股走勢整體上有較好的相關性。M1指流通中現金與企業活期存款之和,在企業層面反映了企業的生產和投資願望,在居民層面體現了房地產等資產或消費品的購置行為,往往被視為經濟基本面的領先指標。

  展望M1後續走勢,從9月數據來看,其中,企業中長期貸款較超預期,我們認為關鍵驅動因素在於,製造業景氣在持續改善。根據10月14日央行召開的第三季度金融統計數據新聞發佈會,製造業的中長期貸款增速已經連續11個月上升,其中高技術製造業中長期貸款保持快速增長。前三季度製造業新增的中長期貸款是9675億元,同比多增了6362億元,其中高技術製造業的中長期貸款餘額增長45.8%,比上年末高了4.9個百分點。在全球製造業逐步修復的背景下,以1-2個季度的時間維度看,企業中長期貸款或仍對M1形成正面支撐。

  此外,儘管寬鬆程度在邊際下降,但考慮到前期貨幣政策始終相對克制,我們認為,後續政策的調整也將較為溫和。

  綜合而言,以1-2個季度的時間維度看,我們認為M1整體處在相對平穩的階段。在此背景下,權益仍有較多的結構性機會。

  1.3 半導體景氣向好的跡象不斷增多

  8月北美半導體設備製造商出貨額同比增速達32.5%,連續9個月同比保持雙位數增速。

  據新浪科技報導,10月15日台積電發佈三季度財報,利潤增長達到36%,超出預期,並上調全年增長率預測至30%,此前預期為20%。其表示,來自5G智能手機的需求十分旺盛。

  10月16日,中芯國際發佈了上調第三季度收入和毛利率指引的公告。公司將第三季度的收入環比增長由原先的1%至3%上調為14%至16%,毛利率由原先的19%至21%上調為23%至25%。

  1.4 美國大選逐步明朗化,風險偏好或逐步回升

  我們在9月27日的報告《未來1-2個季度對科技轉向樂觀》,指出「未來1-2個季度科技將迎反彈,而接下來2-3周是科技板塊的低吸布局期」,主要原因在於:

  「以一個月左右的時間維度看,美股在美國大選前或表現偏弱。結合美股歷史表現,1980年以來,在美國大選年份,大選前1個月標普500上漲機率為40%,大選前2個月標普500上漲機率為50%,在美股長期處在上漲趨勢的背景下,相比較而言,美國大選前美股表現確實偏弱。」

  從近一個月的全球大類資產表現來看,即權益和商品普遍出現調整,反映出,投資者對美國大選前的不確定擔憂已經在壓制風險偏好。

  站在當前,距離大選僅剩20天左右,而民主黨在大選中席捲兩院的可能性正在顯著上升。在此背景下,隨著美國大選逐步明朗化,我們預計風險偏好有望開始逐步回升。

  2.結構選擇:基礎配置選銀行,進攻品種選科技

  我們認為,以1-2個季度的時間維度看,市場進入做多窗口,結構選擇上,基礎配置選銀行,進攻品種選科技。

  2.1基礎配置選銀行

  結合銀行組觀點,核心驅動因素是宏觀經濟的修復,而利潤壓力緩解和基金換倉將是催化因素,預計三季度起銀行利潤增速逐步抬升。首推興業銀行、平安銀行、光大銀行、招商銀行。

  詳細分析見銀行組9月29日報告《銀行四季度投資策略:否極,泰來!》

  2.2 進攻品種選科技

  未來1-2個季度對科技轉向樂觀,10月處在低吸布局期,重點方向上,超跌加上景氣環比向上是軍工,超跌加上景氣預期修復的是半導體,高景氣主要是光伏、電動車。

  詳細分析見9月27日報告《未來1-2個季度對科技轉向樂觀》和10月11日報告《對科技轉向樂觀的景氣度線索》。

  3.   風險提示

  1、中美經貿摩擦超預期。如果中美經貿摩擦超預期,或在一定程度上影響科技板塊的業績釋放節奏。

  2、流動性收緊超預期。如果流動性收緊超預期,或進一步影響科技板塊估值水平。

  4. 上周市場表現