財經 北京新浪網 國君策略:市場有望衝擊3500區間上沿 關注金融、地產年底機會

國君策略:市場有望衝擊3500區間上沿 關注金融、地產年底機會

  【國君策略】震蕩格局不變,衝擊上沿可期

  來源:國君策略

  本報告導讀

  ▶ Q3盈利超預期、改革加速下「十四五」增長路徑明晰、風險偏好抬升有望助力市場衝擊3500點的區間上沿,科技+可選消費為配置重點,關注金融、地產年底的機會。

  摘要

  ▶ 3100-3500震蕩格局:本周震蕩中樞蓄勢,未來1個月市場衝擊上沿可期,建議把握金秋行情。當前投資者的擔憂主要包括2021Q2盈利高位回落,臨近大選的海外風險,估值偏高等。我們認為,盈利方面,盈利預告顯示Q3盈利有望超預期,且隨著五中全會臨近,市場重心將從關注短期盈利趨勢轉向展望長期行業機會。海外風險方面,中美風險壓制最大的時刻已過,風險偏好易升難降。估值方面,隨著短期盈利超預期,疊加改革加速與「十四五」增長路徑更清晰,年底前估值切換後估值壓力將緩解。因此,盈利超預期、風險偏好回升將支持震蕩上行格局,市場有望衝擊3500點的區間上沿。

  ▶ 科技板塊在Q3盈利修復疊加長期增長路徑清晰下,為首選進攻方向,中美拐點是科技行情起點。從盈利情況看,科技龍頭Q3盈利景氣度回升顯著,盈利超預期將成為科技板塊重要支撐。對標海外,2020年以來美股中概股上漲47%,領先於納斯達克指數(上漲30%),中國科技股基本面優勢明顯。此外,科技板塊存在估值重塑的機會。當前市場對科技板塊短期問題擔憂較多,隨著「十四五」規劃、「雙循環」相關政策落地,市場將預期政策力度足以對沖中美、行業補貼政策等短期擾動,從而提升科技板塊估值。短期看,中美風險對科技的壓制已近極限,這將是科技行情起點。細分賽道推薦:新能源及新能源汽車/消費電子(蘋果鏈)/網路安全/光模塊/IDC/半導體(國產替代)。

  ▶ 可選消費受益於盈利修復預期與上行的利率預期。首先,利率環境有利於可選。必選消費在盈利韌性強+行業格局長期確定性高下,適用DDM模型使得利率下行環境下估值提升明顯,而當前利率已經重迴向上趨勢。其次,可選盈利向上彈性大。一方面,國內經濟修復下,邊際消費傾向提升,聚集性消費正常化,且地產後周期產業鏈需求修復具有持續性;另一方面,拜登勝選機率提升,美國對華關稅存在下調甚至取消預期,汽車、輕工、家電、紡服等可選行業受益明顯。再次,可選估值性價比明顯。可選消費中,酒店、家電、家居等行業龍頭已經在疫情中加速強化行業優勢,而可選龍頭的估值較必選龍頭優勢顯著。細分賽道推薦:酒店/汽車/家居/航空/旅遊/家電。

  ▶ 短期下行風險主要包括全球疫情二次蔓延,美國大選等,但我們更需要關注上行風險:金融、地產板塊的年底行情。短期內疫情二次蔓延導致海外市場震蕩,美國大選不確定性增加均可能帶來A股波動加大。同時仍需關注上行風險,尤其是資金向金融、地產等低估值、穩盈利板塊切換的可能。一方面自7月初的大級別行情後,上述板塊的估值持續處於低位,差異已然過大;另一方面明年修復的盈利預期有望催化年底實現估值切換,二者合力之下我們需關注金融、地產板塊的年底行情。從近20年A股日曆效應看,第四季度金融、地產、交運、公用等低估值、防禦性板塊跑贏市場機率較高。銀行板塊Q3盈利數據仍承壓,但市場已經反應較充分,3季報落地有望使大金融板塊開啟向上行情。

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  震蕩格局不變,衝擊上沿可期

  3100-3500震蕩格局:本周震蕩中樞蓄勢,未來1個月市場衝擊上沿可期,建議把握金秋行情。市場自7月以來震蕩3個月,投資者的擔憂主要包括:(1)盈利端看,2021年Q1為經濟增速高點,倒V型復甦路徑一致預期較強;(2)海外風險方面,越臨近美國大選,不確定性越高,且歐美疫情風險有抬升趨勢;(3)估值方面,經歷2年的反彈,優質標的整體估值不低。我們認為,從盈利端看,當前公佈Q3盈利預告的1040家公司預計Q3單季度凈利潤增速中值為64%,這些公司上半年盈利增速(整體法)為16%。儘管較早公佈業績的公司普遍業績更好,但重點公司預告顯示Q3盈利有望超預期。隨著五中全會臨近,市場重心將從關注短期盈利趨勢轉向展望長期行業機會,盈利邏輯將改變(類似下半年的風電行業)。海外風險方面,儘管大選存在不確定性,但市場已經開始交易拜登勝選可能,中美風險壓制最大的時刻已過,風險偏好易升難降。估值方面,隨著短期盈利超預期,疊加改革加速與「十四五」增長路徑更清晰,年底前估值切換後估值壓力將緩解。因此,盈利超預期、風險偏好回升將支持震蕩上行格局,市場有望衝擊3500點的區間上沿。

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  科技為矛:中美拐點是行情起點

  科技板塊在Q3盈利修復疊加長期增長路徑清晰下,為首選進攻方向,中美拐點是科技行情起點。從盈利情況看,新能源汽車、新能源、信息安全等科技龍頭Q3盈利景氣度回升顯著,Q3盈利超預期將成為科技板塊化解估值壓力,打開向上空間的重要支撐。對標海外,中國科技股基本面優勢得到國際投資者認同,2020年以來美股中概股(剔除中國移動等傳統行業藍籌)上漲47%,領先於納斯達克指數(上漲30%)。而國際比較看,A股科技股仍有性價比。此外,科技板塊存在估值重塑的機會。市場對科技板塊短期問題擔憂較多,如半導體相關的美國制裁,新能源汽車及新能源行業補貼退坡。長期增長預期確定性提升下,新能源行業的關注點從短期的補貼轉向長期成長的確定性,已經引發估值重塑(見《策論光伏:平價時代,估值重構可期0913》、《策論新能源汽車:電池日疊加行業排產復甦,一觸即發0920》)。隨著「十四五」規劃、「雙循環」相關政策落地,市場將預期政策力度足以對沖中美、行業補貼政策等短期擾動,從而提升科技板塊估值。短期看,中美風險對科技的壓制已近極限,這將是科技行情起點。細分賽道推薦:新能源及新能源汽車/消費電子(蘋果鏈)/網路安全/光模塊/IDC/半導體(國產替代)。

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  可選消費為盾:盈利修復+估值重塑

  可選消費受益於盈利修復預期與上行的利率預期。首先,利率環境有利於可選。必選消費在盈利韌性強+行業格局長期確定性高下,適用DDM模型使得利率下行環境下估值提升明顯。當前利率已經重迴向上趨勢,必選估值面臨一定壓力。其次,可選盈利向上彈性大。一方面,國內經濟修復下,邊際消費傾向提升,聚集性消費正常化,且地產後周期產業鏈需求修復具有持續性;另一方面,拜登勝選機率提升,美國對華關稅存在下調甚至取消預期,汽車、輕工、家電、紡服等可選行業受益明顯。再次,可選估值性價比明顯。必選的高估值與龍頭競爭優勢突出密切相關,可選消費中,酒店、家電、家居等行業龍頭也已經在疫情中加速強化行業優勢,而可選龍頭的估值較必選龍頭優勢顯著。細分賽道推薦:酒店/汽車/家居/航空/旅遊/家電。

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  值得重視,當前上行風險更甚

  短期下行風險主要包括全球疫情二次蔓延,美國大選等,但我們更需要關注上行風險:金融、地產板塊的年底行情。下行風險維度,市場擔心的是貨幣政策大拐點的到來,抑或是經濟修復的不及預期,表現為估值與盈利兩者的拉鋸,但上述兩點均需待12月乃至明年1月方可驗證。回到10-11月窗口,疫情二次蔓延導致海外市場震蕩,美國大選不確定性增加均可能帶來A股波動加大。同時,仍需關注上行風險,尤其是資金向金融、地產等低估值、穩盈利板塊切換的可能。一方面自7月初的大級別行情後,上述板塊的估值持續處於低位,差異已然過大;另一方面明年修復的盈利預期有望催化年底實現估值切換,二者合力之下我們需關注金融、地產板塊的年底行情。從近20年A股日曆效應看,第四季度金融、地產、交運、公用等低估值、防禦性板塊跑贏市場機率較高。銀行板塊Q3盈利數據仍將承壓,但市場已經反應較充分,3季報落地有望使大金融板塊開啟向上行情。

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  五維數據全景圖