財經 北京新浪網 【宏觀周報】股指:權重股發力,IH表現好於IC

【宏觀周報】股指:權重股發力,IH表現好於IC

來源:混沌天成研究

本周權重股發力,帶動指數放量上漲。領漲行業是紡織服裝和銀行,本周漲幅超6%。印度受到疫情衝擊,紡織服裝訂單轉移到國內,對相關股票來說是重大利好。銀行波動小,一周漲6%已是非常大的漲幅。媒體報導稱銀行壓降利潤可能會緩一緩,本周公佈的社融也超預期,再加上銀行今年的市場表現完全跑輸大盤,有利好消息刺激會反應強烈。大金融大消費表現強勢,再加上美港A三地科技股熄火,IH表現好於IC。

9月社融數據超預期,流動性仍然充裕。9月PPI同比-2.1%,前值-2.0%,印證9月PMI原材料價格預示PPI修復斜率放緩,未來經濟復甦進程延續,PPI仍有回升動力,但是幅度不會太大。PPI在修復的通道,那麼企業盈利修復的邏輯就還沒被打破。股指的利空在於流動性的邊際收緊。無論是美國還是中國的十 年期國債收益率在8月份以後都有明顯的上行,這也是北上在美股和A股震蕩、人民幣升值的背景下大幅流出的原因。歷史流動性收緊階段估值貢獻難以佔優,盈利改善成為股價上漲動力。企業盈利延續修復,結構有差異。市場對於疫情造成的衝擊是一次性的達成共識,因此受益於疫情上漲和下跌的股票有回歸的趨勢,周期股的走強也印證這一點。臨近美國大選、海外疫情發酵,風險偏好不高,所以仍以震蕩為主。

外圍有利空但是問題不大。歐洲疫情處於爆發期,封禁措施升級引發對經濟的擔憂。歐股已經明顯調整,但是疫苗12月份大機率出來,所以如果死亡人數激增的話股指還會調整,沒有的話恐慌情緒有限。

策略建議:

上證3200-3500區間震蕩

風險提示:

國內政策支持力度不及預期,海外疫情擴散超預期;中美摩擦升級

企業盈利明顯改善

8月規模以上工業企業實現利潤總額同比增長19.1%,前值為19.6%。1-8月累計同比為-4.4%,前值為-8.1%。8月利潤率維持高位。整體來看量價齊升,利潤率維持高位。8月利潤率為6.72%,去年同期利潤率為5.89%。在利潤率大幅高於去年是利潤修復的主要原因。

營收和利潤增速跌幅均收窄,值得注意的是存貨同比下降,結合9月PMI庫存數據來看企業主動補庫存。全國各地出台減稅降費政策,部分政策延期到2020年年底,成本有望進一步降低但是持續性不足。

國有企業和私營企業營收和利潤均繼續好轉,國企在經濟調節中讓利的情況有所緩解。

分項行業來看,三大行業中採礦業利潤跌幅收斂但斜率較平,依舊是受到石油和天然氣開採的拖累。

製造業中煙草、農副食品加工、計算機通信電子計算機三個行業的增速較大;煙草國有企業利潤是財政國有資本經營收入的重要來源(煙草利潤佔比19%)。隨著海外復工展開,計算機營收同比斜率放緩,利潤出現下降。

影響企業盈利因素中修復較慢的是PPI,國內M1同比領先於PPI走勢近9個月。預示PPI觸底反彈但幅度有限。

半年報業績披露完成以後,滬深300和上證50都下調了2020年的預測EPS,中證500保持堅挺。從一致預期盈利指標來看,IC-IH EPS增速差值和IC/IH走勢較為一致,預測每股受益IC-IH走擴,對IC/IH比值有支撐。

上證50里60%的利潤是由銀行貢獻的,從上證50銀行股的盈利預測來看,2020年凈利潤增速幾乎全部被大幅下調。

影響銀行利潤主要有量、凈息差、不良貸款率三個方面;

一季度銀行利潤正增長主要是以量補價,二季度銀行房貸增速相較於略高,凈息差收窄壓低了利潤率。此外,二季度銀行債券收益也是凈利潤的拖累。綜合幾種因素,銀行二季度凈利潤增速大幅下降。

資本市場改革繼續推進,券商盈利增速大幅上調,保險股盈利上調和下調各半。

IT服務是中證500權重最多的細分行業。收益於疫情催化的需求增加,IT服務的盈利預測多數上調。

受到需求端的影響,電子零部件製造行業盈利被下調。

台科技股營收對A股有指引作用,而且財報更高頻。台積電三季度業績亮眼,營收同比保持在高位

上半年季度營收增速高的,2021年預測增速就低於2020年全年預測增速;反之,2020年一二季度營收增速低的,2021年全年預測增速就高於2020年。得出機構認為疫情影響是一次性的,受益於疫情的行業2021年難以保持高增速,受疫情損害的行業也會復甦。這反應了市場認為疫情的衝擊不影響長期邏輯,因此預期增加值會逐漸回到原本的增長軌道。

風格表現

本周權重股發力,帶動指數放量上漲。領漲行業是紡織服裝和銀行,本周漲幅超6%。印度受到疫情衝擊,紡織服裝訂單轉移到國內,對相關股票來說是重大利好。銀行波動小,一周漲6%已經是非常大的漲幅了。媒體報導稱銀行壓降利潤可能會緩一緩,本周公佈的社融也超預期,再加上銀行今年的市場表現完全跑輸大盤,有利好消息刺激會反應強烈。

復盤和後續展望

7月初隨著官方、財新PMI均超預期來印證經濟環比復甦,以及央行下調再貸款和再貼現利率,指數快速上漲。7月中旬中美摩擦升級影響市場情緒,從7月底到現在,大盤在3200-3500區間震蕩整理。

美股估值隱含對經濟基本面的預期處於歷史最高位置,但是從美國經濟數據來看,呈現緩慢復甦的特徵,經濟基本面恢復速度小於估值提升的速度,所以經歷了殺估值後弱勢震蕩。從全A市值/名義GDP來描述股市對經濟基本面的預期的話,現在處於歷史中等水平,遠不及2015年水平。從全A市值/M2來描述股市市值和放水的相對程度來看,放水對股市市值有提振作用,但是是同比例增加,股市並沒有吸收更多的流動性。從這兩個指標來看,中國經濟基本面的恢復匹配的上股市給的估值,流動性也沒有給股市帶來泡沫, A股向下有基本面的支撐。

9月社融數據超預期,流動性仍然充裕。9月PPI同比-2.1%,前值-2.0%,印證9月PMI原材料價格預示PPI修復斜率放緩,未來經濟復甦進程延續,PPI仍有回升動力,但是幅度不會太大。PPI在修復的通道,那麼企業盈利修復的邏輯就還沒被打破。股指的利空在於流動性的邊際收緊。無論是美國還是中國的十 年期國債收益率在8月份以後都有明顯的上行,這也是北上在美股和A股震蕩、人民幣升值的背景下大幅流出的原因。歷史流動性收緊階段估值貢獻難以佔優,盈利改善成為股價上漲動力。企業盈利延續修復,結構有差異。市場對於疫情造成的衝擊是一次性的達成共識,因此受益於疫情上漲和下跌的股票有回歸的趨勢,周期股的走強也印證這一點。臨近美國大選、海外疫情發酵,風險偏好不高,所以仍以震蕩為主。

外圍有利空但是問題不大。歐洲疫情處於爆發期,封禁措施升級引發對經濟的擔憂。歐股已經明顯調整,但是疫苗12月份大機率出來,所以如果死亡人數激增的話股指還會調整,沒有的話恐慌情緒有限。

本周成交額延續反彈,創業板成交額占滬深兩市的比例增加,受到創業板新股上市的影響。後面排隊上市的公司創業板和科創板佔全A的70%,動能仍會向創業板傾斜,主板相對熄火。節後三季報密集披露,交易邏輯偏重個股或者產業鏈的業績。

融資餘額本周大幅增加280億元,北上本周流入110億元。北上重回凈流入尚未形成趨勢,大選和財政刺激政策均會對美股造成影響,不確定性大。

股債性價比跟蹤來看,當前位置債券有吸引力,但是當前宏觀環境對股市友好,利空債市。

【權益風險溢價(ERP)是指股票收益超出無風險利率的部分,可以衡量風險資產相對於無風險資產的吸引力】,股指吸引力處於18年到現在比較低的位置,十 年期國債收益率也超過了股指的股息率。 

其他數據

市場情緒

本周市場情緒延續反彈。創業板炒小炒差,虧損股/績優股回升。

從均值回歸的角度,有兩種演繹方式:1.港股漲幅大於A股(機率小):短周期內,港股較A股的獨立性更弱,對海外事件有高波動屬性,海外疫情二次爆發、美國大選、中美科技對抗等都是港股的壓制因素,即將上市的螞蟻集團(未上市)IPO也帶來資金虹吸效應2.港股比A股抗跌(隱含指數弱)。

宏觀組:             

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