財經 北京新浪網 螞蟻明日上會:或成史上最大IPO 2500億美金估值合理嗎?

螞蟻明日上會:或成史上最大IPO 2500億美金估值合理嗎?

  來源:華盛資訊

  原標題:螞蟻明日上會!或成史上最大IPO!2500億美金估值合理嗎? 

  根據市場消息,9月18日,螞蟻集團上市事宜將在上交所先發上會。

  如果進展順利的話,螞蟻集團或有望於10月中下旬在A股和港股兩地上市。據稱,螞蟻此次赴港上市,將由花旗、摩根大通、摩根士丹利和中金公司組成的豪華陣容聯合保薦,預計共募集300億美元,有望成全球史上規模最大的IPO。

圖片來源:華盛證券

  螞蟻集團上市招股書顯示,螞蟻集團旗下支付寶APP月度活躍用戶超過7.11億人,月度活躍商家超過8000萬,每年有7.29億數字金融活躍用戶,合作金融機構超過2000家。螞蟻集團已經為全球200多個國家和地區提供線上支付服務。

  從這個角度看,螞蟻集團必然成為萬眾矚目的打新熱股。本文將結合興業證券研究報告《支付寶是如何煉成螞蟻金服的》、新時代證券研報《螞蟻金服:見證螞蟻成為大象之路》,為投資者分析螞蟻金服歷史、業務、及估值。

  螞蟻集團的發展史

  眾所周知,螞蟻集團起源於支付寶。支付寶的美譽早已耳熟能詳,但只有為數不多的人了解螞蟻金服。螞蟻金服的前身是2000 年成立的浙江阿里,是一家獨立於阿里集團之外的純內資企業。

  2004 年支付寶成立,而彼時的螞蟻金服還只是一個構想和雛形, 直至2014年10月,螞蟻金服才正式成立。小微金融服務集團以螞蟻金融服務集團的名義正式成立,旗下業務包括支付寶、餘額寶、招財寶、螞蟻小貸(後逐漸整合至網商銀行)和網商銀行等。

  螞蟻金服將「為世界帶來更多平等的機會」奉為信條,定位於金融科技創新,以搭建一個開放、共享的信用體系和金融服務平台,為全球消費者和小微企業提供安全、便捷的普惠金融服務。此後,螞蟻金服不斷積聚能量,上線各種金融產品,加快金融布局,目前已經形成場景與支付、數字金融、科技服務三大業務板塊。

資料來源:新時代證券研究所

  歷次融資狀況:社保資金、國開行進場

  目前,螞蟻金服對外公佈的主要融資有三輪。

  2015年7月,螞蟻金服進行A輪融資約18.5億美元(約120億元),注資方包括全國社保基金、上海金浦產業基金、春華資本、中國太平洋保險、國開行、中國人保、中國人壽、新華人壽8家戰略投資者,市場估值超過450億美元。

  2016年4月,螞蟻金服宣布完成45億美元的 B 輪融資,除了A輪多家戰略投資者繼續進行投資之外,本輪融資新增戰略投資者包括中投海外和建信信託分別領銜的投資團,螞蟻金服此時的估值約600億美元。

  2018年6月,螞蟻再獲140億美元融資,除原有股東繼續跟投外,包括新加坡政府投資公司、 馬來西亞國庫控股、華平投資、加拿大養老基金投資公司、銀湖投資、淡馬錫、泛大西洋資本集團等多國主權基金成為螞蟻新的戰略投資者,螞蟻金服的估值也達到了1500億美元。

  2019年9月,阿里巴巴集團通過其境內間接全資子公司杭州阿里巴巴取得了螞蟻金服33%股份。

資料來源:新時代證券研究所

  螞蟻金服股權分佈:阿里仍為第一大股東

  阿里巴巴為第一大股東,馬雲擁有50%表決權。螞蟻金服成立之初,為激勵員工,杭州君瀚和杭州君澳作為螞蟻的員工持股平台,分別持有螞蟻29.8%和20.6%的股份,發行完成後,君瀚、君澳合計持股將不低於40%,進一步確立了管理層和員工的持股比例。

  從目前的情況來看,阿里巴巴以33%的持股比例成為第一大股東,杭州君瀚股權投資合夥企業持股28.45%,緊隨其後的是杭州君澳股權投資合夥企業,持股21.53%,而馬雲持有螞蟻金服約8.8%的股份,並擁有 50%的表決權。

  資料來源:新時代證券研究所

  螞蟻金服業務版圖:互聯網金融生態循環

  螞蟻金服已經初步建立互聯網金融生態。

  2014年8月,阿里巴巴終止2011年框架,簽署了新的股權和資產購買協議。2014年10月,以小微金服為前身的螞蟻金融服務集團正式宣告成立,服務於消費者和小微企業。

  螞蟻金服旗下業務包括支付寶、支付寶錢包、餘額寶、招財寶和眾安保險,同時整合阿里小貸,並控股螞蟻小貸和螞蟻微貸兩家小額貸款公司,網商銀行也於 2014 年 9 月獲銀監會批 復等,初步形成涉足理財、小額貸款、保險、銀行的金融業務布局。

資料來源:興業證券研究院

  支付寶作為主要渠道,以便捷的支付服務和多元的支付場景深度綁定客戶,通過龐大的用戶群體引流,對接生活服務、理財、電商、金融等功能介面。

資料來源:興業證券研究院

  螞蟻金服估值是否合理?參考電商支付先行者PayPal

  PayPal成立於1998年,開創了利用電子郵箱地址進行支付的方式,2002 年被eBay收購,依託其電商平台迅速發展,並在 2006 年後開始走出 eBay,開拓其他市場。2012 年,PayPal 推出移動端產品PayPal Here,全力進攻移動支付。

  今天,PayPal 已經成為全球領先的在線支付公司,與支付寶的發展歷程有諸多相似之處,兩者在從0到1的發展過程中,都藉助電商場景迅速擴大用戶規模;PayPal以支付為基礎和核心,不斷向商戶服務以及金融服務領域滲透,這也與螞蟻金服在支付寶基礎上開發生 活服務和理財等增值服務、不斷拓展外部場景的發展戰略相吻合。

  然而,不同於PayPal以支付業務為核心,螞蟻金服以支付為流量入口,展現更大的互聯網金融生態野心。雖然PayPal在支付基礎上延伸出信貸、商業服務等增值服務,但仍主要聚焦於支付業務,以高收費費率的支付業務構成90%以上收入來源。

  相比之下,螞蟻金服則更多地將支付業務作為獲客的入口,挖掘大量消費習慣數據所形成的大數據價值,業務從支付向公用事業繳費、線下 O2O、互聯網金融等領域深入拓展,建立多元化互聯網金融生態。

資料來源:興業證券研究院

  從底層邏輯來看,螞蟻金服的估值或許可以參考Paypal的市場估值。

  根據資料,PayPal在2015年重新上市,業績穩健,但估值高企。2015年PayPal被分拆再次上市時年收入為92.5億美元,凈利潤12.3億美元;上市當年末市值達到443億美元,PE為38倍。

  2015年-2019年,PayPal業績穩步增長,2020年上半年實現營收和凈利潤98.8億美元和 16.1億美元,同比分別增長17%和8%。根據2020年9月16日收盤價,PayPal 市值已經上升至2123億美元,估值高達87倍PE。

  相比之下,目前外界對於螞蟻集團上市的估值預期在2000-3000億美元,取一個中間數值2500億美元市值來計算。根據招股書:螞蟻集團2019年全年營收1206億元,凈利潤180.億元。按照當前人民幣對美元匯率6.8來計算,那麼螞蟻集團的靜態市盈率約為94.4倍,與PayPal大致相當。

  然而,2020年上半年螞蟻集團凈利潤為219.23億元,按照動態凈利潤計算,螞蟻上市時的市盈率只有40-50倍。換言之,螞蟻的靜態PE估值與PayPal相當,但成長屬性更強,以動態視角來看螞蟻的估值實際上比PayPal更低(在不考慮利率差異前提下)。

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