財經 北京新浪網 茅台竟要發債150億「拯救貴州」?貴州省政府債務率高達146.3%

茅台竟要發債150億「拯救貴州」?貴州省政府債務率高達146.3%

原標題:茅台竟要發債150億「拯救貴州」?貴州省政府債務率高達146.3% 來源:新浪

不差錢的萬億茅台,一則大消息吸引了大家的目光!竟然要發債150億用於收購貴州高速部分股權!

茅台集團擬發行150億公司債券

用於收購貴州高速部分股權

9月16日,據上交所官網,中國 貴州茅台 酒廠(集團)有限責任公司(簡稱「茅台集團」)擬面向專業投資者發行不超過150億元公司債券(含150億元)。

先說明一下,這個茅台集團並不是A股的貴州茅台,而是他的控股股東。茅台集團持有貴州茅台58%的股權,持有市值超過一萬億。

對於此次發行債券的理由,茅台集團在申報稿中表示,擬用於對貴州高速公路集團有限公司(簡稱「貴州高速」)股權收購、償還有息債務、補充流動資金需求等。

貴州高速是貴州省公路行業的龍頭企業,成立以來始終以貴州高速公路建設和運營管理為主,建成貴陽至遵義等四十余條高速公路,擁有貴州東西南北四條出省大通道。

但根據信息披露,貴州省國資委已將所持有的貴州高速的部分股權轉讓給茅台集團,轉讓價150億元,和此次發行債券規模相同。一向以「不差錢」形象示人的茅台集團此次參股貴州高速為何全靠「舉債」,這背後究竟有何深意?

數據顯示,2017年-2019年,貴州高速的營收為145.9億元、167.4億元、201.1億元,為之對應的歸母凈利潤3.4億元、5.6億元、3.2億元。2020上半年,該公司由盈轉虧,營收僅78.6億元,歸母凈利潤虧損達19.2億元。

茅台集團首次發債

值得一提的是,按照上交所公司債券項目信息平台披露的內容,這是茅台集團首次發行公司債券。也正因為發行債券要求發行人披露近三年主要財務指標,茅台集團近年的財務數據也首次對外公佈。

根據茅台集團的相關計劃,上述公司債的償債資金主要來源於其日常經營所產生的營業收入、利潤和經營活動產生的現金流入。

數據顯示,茅台集團2017年、2018年、2019年、2020年上半年的營業收入分別為662.5億元、869.7億元、1003.1億元和528.7億元;凈利潤分別為308.6億元、401.8億元、471.9億元和259.3億元。

如此看來,茅台集團不僅不缺錢,而且可稱得上「手握重金」。那麼為何還要發債?

據國際金融報報導,香頌資本董事沈萌稱,對於貴州省而言,財政收入有限、而基建項目投資缺口大,且基建對經濟的回報周期需要耗時較長,茅台集團作為省屬國企參與投資承擔一些此類長期性項目也是合理的。

一位不願具名的行業人士也直言,茅台集團此舉或主要是基於政府層面的考慮,「2019年貴州省GDP為1.67萬億元,現在貴州茅台酒的市值已經超2萬億元了。」

貴州茅台也有動作

而就在上一日,上市公司貴州茅台酒股份有限公司則發佈公告稱,公司控股子公司貴州茅台集團財務有限公司開展固定收益類有價證券投資業務,投資總規模不超過其資本總額的70%。

固定收益類證券是一大類重要金融工具的總稱,其主要代表是國債、公司債券、資產抵押證券等。

市場有分析解讀稱,茅台財務公司將購買貴州城投債,一定程度上緩解當地城投債的銷售壓力,幫助貴州化解債務風險。因為貴州非標債務違約較多,貴州一些區縣甚至地市級的城投債很難賣出去。

茅台有心「反哺」仍難解貴州城投之憂

[截至9月15日,貴州存續信用債343隻,存續金額為1756億,債券發行主體以城投公司居多。]

貴州茅台9月15日晚間的一則公告,讓整個債券市場都沸騰起來。市場上流傳多年的「茅台(600519)化債」方案似乎終於有了實質性的一步——貴州茅台發佈《第三屆董事會2020年度第三次會議決議公告》稱,會議同意,公司控股子公司貴州茅台集團財務有限公司開展固定收益類有價證券投資業務,投資總規模不超過其資本總額的70%。

所謂「固定收益類有價證券投資業務」,主要是指債券。近年來,因為貴州非標債務違約較多,這也導致貴州一些區縣甚至地市級的城投債難賣,所以這一公告也被市場人士解讀為,茅台財務公司可以購買貴州城投債,一定程度上將緩解當地城投債的銷售壓力,幫助貴州化解債務風險。

不過,一些負責城投債承銷以及投資的債券圈人士對第一財經記者表示,2019年貴州省政府債務率為146.3%,在各省市中居首,債務風險高。「即便是可以買城投債,但從投資規模限制來看,購買的量也很有限,因此具體效果和影響還要觀望」。根據數據,2019年1月13日-2020年1月13日,貴州城投債平均新發行票面為7.19%,高居第一,比全國城投債平均利率水平(4.82%)溢價近240BP(基點)。

此外,各界今年更加關注國企和城投的信用風險。近期標普全球評級也提及,國企融資成本正在不斷分化,數據顯示上半年高達470億元的國企債溢價發行,即比國企發債的平均成本高出了100BP。同時,就城投公司的評級而言,政府支持能力是重要考慮因素。

貴州茅台難解貴州城投之憂

數據顯示,截至9月15日,貴州存續信用債343隻,存續金額為1756億,債券發行主體以城投公司居多。

工商登記信息顯示,貴州茅台集團財務有限公司成立於2013年3月,註冊資本25億。債券機構人士認為,如果茅台財務公司實繳資本25億元,可發行可續期債券金額最高25億元,公司的資本總額最高為50億元。根據董事會決議的內容,投向固定收益類有價證券的金額不超過資本總額的70%,即使所有資金都投向信用債券,金額不會超過35億元。如果再考慮到AAA債券質押加槓桿因素,信用債券總額也不會超過100億元。因此,真正能投向信用債券的金額並不大,因此也並不會讓貴州城投債券立即變得不一樣。此外,因為貴州茅台是上市公司,對於信息披露有著嚴格的要求,因此若財務公司投資的債券等出現違約,則需要對外進行公告,因此這或在輿論上造成壓力。

但也有觀點認為,雖然額度不大,但這類似於增信的作用。事實上,貴州茅台此前就已參與到貴州的債務化解之中。去年12月,貴州茅台公告稱,茅台集團擬通過無償划轉方式將持有的本公司5024萬股股份(占本公司總股本的4.00%)划轉至貴州省國有資本運營有限責任公司。這一舉措旨在幫助緩釋貴州隱性債務風險。

貴州省預算報告顯示,截至2019年末貴全省政府債務餘額9673.38億元(一般債務5945.73億元、專項債務3727.65億元)。報告指出,部分市縣財政仍較為困難,地方政府債務風險防範化解壓力較大。報告要求,堅持多措並舉,嚴密防控債務風險:做好地方政府債券發行工作,管好用好政府債券資金,形成對經濟的有效投資拉動。足額將政府債務本息納入預算,按時償付本息。

2019年貴州GDP規模位居全國第22位,近年來經濟增速有所放緩,2019年為8.3%;2019年貴州省政府債務率為146.3%,在各省份中居首,債務風險高。 國泰君安 的研究顯示,城投企業方面,貴州省發債城投企業數量較多(86家),主要分佈在貴陽、遵義、六盤水,平台數量均超過10家,且畢節市縣級城投企業較多,整體信用資質下沉明顯。貴州省存續城投債規模較大(2351.8億),其中遵義、貴陽、貴安新區存量債券餘額排名居前。財務表現方面,貴州城投企業總體資產負債率約 52%,處於行業一般水平,但現金類資產/短期債務為 0.58倍,保障程度顯著弱於行業平均水平。

據第一財經記者了解,機構普遍對於貴州地區的城投債偏謹慎,不過,投資者逐步看到貴州省化解債務的決心,這事實上是各界樂見的。不過,也有債券從業人士表示,比起城投債,各界更關心的其實是非標,此前貴州城投公司非標違約案例不斷增加,貴州省城投企業整體非標融資佔比接近22%,處於較高水平。雖然非標資金成本高,但是非標資金的用途靈活、審批簡單,是城投公司發展重要的潤滑劑,如果非標資金來源完全斷了,對於標準化的債券可能也存在壓力。

國企融資成本更趨分化

儘管此前疫情導致各界對經濟、債券資質的擔憂加劇,但今年的「城投信仰」愈發強烈。

截至今年9月,2020年主體評級下調的城投債發行人僅10個,評級下調個數偏少。從下調原因來看,給民企代償導致違約風險加大以及資產剝離是主流原因;2020年城投債評級上調個數多於過去兩年同期。從評級上調的省份分佈來看,江蘇省、山西省、浙江省和河南省的城投債評級上調比例較高;北京市、重慶市、湖北省、天津市、陝西省和雲南省的城投債評級上調比例較低。

不過隨著違約常態化、地方信用資質分化愈發強烈,機構今年在擇券方面更需精挑細選。今年受疫情影響,多數地區財政收入明顯下滑。2020年前7個月財政收入累計同比依然負增長,為-8.7%。從結構來看,2020年地方財政收入增速下滑速度略好於中央財政收入。湖北省、海南省、黑龍江省、陝西省、山西省、寧夏、內蒙古以及北京市等地區的財政收入增速負增長超過10%。

根據標普信評的研究,就不同地區城投企業對於地方政府的重要性分佈而言,貴州屬於中等水平;但就不同區域城投企業潛在主體信用質量分佈的百分比來看,貴州明顯屬於落後的區域。

出於對違約和經濟下行的擔憂,目前國企債券的定價差異正在加劇。標普全球評級方面對記者表示,這一趨勢可以從國企發行人在境內債券市場融資的成本中看出。國企新發行的1年期債券中,約有20%的債券比平均國企收益率中值出現了100BP的溢價,這一趨勢自2018年以來一直上升。今年上半年,國企發行人的融資成本超過了740億元人民幣,為2018年以來的最高水平。

在疫情的背景下,國企的投資比例不斷增長,其中城投也扛起了大旗。「政策刺激也要求一些國企擴大投資,使得槓桿率無法持續下降。例如,2020年7月,國有企業在所有領域的投資同比增長了14%,而私營企業的這一數字為3%。事實上,從2019年開始,國有企業的投資速度一直快於民企。」該機構表示。

值得一提的是,一般城投企業的潛在個體信用狀況處於較低水平,因此政府支持力度對城投至關重要,也是評級時的重要考量。標普信評認為,一般從事公用事業類業務、公益性業務規模佔比較高、資產和收入規模大、在資本市場具有良好信用的城投企業,對於地方政府的重要性較高。相比之下,潛在主體信用質量相對較低的城投企業,具有一個或多個以下特徵:直屬管理層級較低、同一地區存在多個承擔相似職能的城投企業、地方政府的潛在支持能力較弱;此外,地域因素也十分突出。例如,上海、北京、廣東和福建地區的城投企業相比其他地區城投企業整體潛在主體信用質量較高。