財經 北京新浪網 新框架下首次會議,美聯儲政策態度如何?——9月美聯儲議息會議點評【華創固收丨周冠南團隊】

新框架下首次會議,美聯儲政策態度如何?——9月美聯儲議息會議點評【華創固收丨周冠南團隊】

來源:華創債券論壇

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首席分析師:周冠南,SAC:S0360517090002

研究員:陳靜,SAC:S0360118080025

報告導讀

債市策略:本次議息會議顯示美聯儲將長期維持低利率,並可能在需要時加大購債規模,貨幣政策態度仍偏寬鬆,但美聯儲上調今年經濟、就業和通脹目標,且強調美國經濟需要更多財政支持,導致美債收益率小幅上行,但在貨幣政策極度寬鬆情況下,當前美債收益率或不具備大幅上行基礎。對國內債市而言,美聯儲寬鬆政策延續,中美利差仍然處在較高水平,外資或將繼續進場。但國內債市走勢仍主要取決於國內經濟恢復情況及政策選擇,關注九月末跨季資金面波動。

凌晨公佈的9月美聯儲議息會議聲明顯示,美聯儲將聯邦基金目標利率區間維持在0%-0.25%,暫時維持購債規模不變,符合市場預期。決議聲明公佈後,美股短線拉升,現貨黃金一度回吐全部漲幅,美元指數轉漲;隨後鮑威爾記者會期間,現貨黃金短線跳水、日內轉跌,納指重新轉跌,美債收益率上行幅度收窄。本次議息會議為美聯儲發佈平均通脹率的新政策框架後首次會議,也是美國大選前最後一次,有以下要點值得市場關注:

1、美聯儲預計在2023年及之前維持低利率,上調今年、下調明後兩年經濟預期,上調未來通脹預期,並下調失業率預期,料在2023年全面實現政策目標;

2、美聯儲認為近期美國經濟修復有所加速,但能否持續不確定較大,且距離修復到疫情前水平較遠,未來經濟增長需要更多財政支持,若財政支持未及時到位,經濟存在下行風險;

3、美聯儲暫時維持當前購債速度大致不變,若經濟風險加大,美聯儲未來可能適時調整資產購買,寬鬆工具仍未用盡,此為後續美聯儲政策關注重點;

4、美聯儲強調金融監管為預防金融風險的第一條防線,暫不認為寬鬆貨幣政策會導致金融不穩定性,但該風險不容忽視,導致美股尾盤下跌;

5、對美債而言,美聯儲上調今年經濟、就業和通脹目標,且強調美國經濟需要更財政支持,導致美債收益率小幅上行,但在貨幣政策極度寬鬆情況下,當前美債收益率或不具備大幅上行基礎,未來或仍維持低位運行。 

風險提示:美國疫情迅速好轉,美聯儲提前退出寬鬆。

正文

凌晨公佈的9月美聯儲議息會議聲明顯示,美聯儲將聯邦基金目標利率區間維持在0%-0.25%,暫時維持購債規模不變,符合市場預期。決議聲明公佈後,美股短線拉升,現貨黃金一度回吐全部漲幅,美元指數轉漲;隨後鮑威爾記者會期間,現貨黃金短線跳水、日內轉跌,納指重新轉跌,美債收益率上行幅度收窄。本次議息會議為美聯儲發佈平均通脹率的新政策框架後首次會議,也是美國大選前最後一次,有以下要點值得市場關注:

看點一:美聯儲上調今年經濟,但下調明後兩年經濟預期,上調未來通脹預期,並下調失業率預期,料在2023年全面實現政策目標。美聯儲上調今年美國GDP為-3.7%(上次為-6.5%),2021年和2022年經濟增長分別下調至4%和3%(上次為5%和3.5%),2023年料增長2.5%,顯示美聯儲對年內經濟增長較為樂觀,但對中期經濟增長較6月更為悲觀;同時,受長期低利率預期影響,美聯儲全面上調通脹預期,預計2020年PCE為1.2%(上次為0.8%),2021、2022年分別為1.7%、1.8%(上次為1.6%、1.7%),至2023年達到2%的通脹目標;下調失業率目標,2020年失業率料為7.6%(上次為9.3%),2021、2022年料分別為5.5%、4.6%(上次料為6.5%、5.5),2023 年料為4.0%,顯示美聯儲認為其能夠在2023年達成充分就業與通脹目標。

看點二:美聯儲認為近期美國經濟修復有所加速,但未來經濟增長需要更多財政支持。鮑威爾表示,過去兩個月,美國經濟復甦速度快於預期,但並不確定能否持續;針對修復實際情況,鮑威爾表示美國家庭支出已經恢復3/4,但整體經濟活動依舊低於疫情前水平,且失業率依舊高企,同時鮑威爾表示充分就業包括薪資等方方面面,美國勞動力市場顯然遠未實現充分就業,通脹則依舊低迷。因此,鮑威爾繼續強調財政刺激的作用,若財政刺激未及時到位,美國經濟恐將面臨下行風險,但當前兩黨對財政刺激計劃仍未達成一致,且能否在大選前推出存在不確定性,因此,美國經濟未來修復也存在較大不確定性。

看點三:公佈最新點陣圖,將維持低利率至2023年,較上次點陣圖顯示值2022年有所延長。本次議息會議美聯儲公佈了最新點陣圖,針對2022年之前的預期與上次相似,除兩人預計2022年利率會高於當前水平外,絕大多數美聯儲官員預計2022年之前政策利率都會在接近於零的水平;不同的是,本次美聯儲增加了對2023年的預測,除四人以外,其他13名官員都預計2023年利率也會保持在當前水平。因此,美聯儲將在更長時間內維持寬鬆政策,與當前美聯儲可接受在充分就業情況下通脹略高於2%一段時間,並預計在達到這些目標前,繼續維持寬鬆貨幣政策的前瞻指引一致。

看點四:美聯儲未來可能適時調整資產購買,寬鬆工具仍未用盡。6月以來,美聯儲承諾將保持每月購買約800億美元美債和400億美元機構債和抵押貸款支持證券的資產購買速度,本次議息會議美聯儲仍未調整資產購買計劃,但在記者招待會上,鮑威爾表示在新常態下,美聯儲強有力的政策前瞻指引將支持美國經濟,但如果出現阻礙美聯儲實現目標的風險,美聯儲將調整資產購買,並強調美聯儲遠未彈盡糧絕。因此,未來美聯儲可能根據經濟修復狀況調整資產購買規模,若經濟修復偏慢或通脹持續維持低位,美聯儲可能重新加大資產購買量。

看點五:美聯儲強調金融監管,在未來可能調整MSLP。鮑威爾在發佈會上針對金融風險問題時提到,貨幣政策不應是第一重防禦,監管工具才是,而美聯儲不會忽視金融風險,但其並不認為QE與金融穩定性之間關係密切,因此,短期內美聯儲不會由於擔憂金融泡沫而收緊政策,但不能忽略其為美聯儲關注點之一,或為美股尾盤迴落的主要原因。另外,鮑威爾提到美聯儲未來可能對MSLP作出一些調整,設法讓MSLP更加容易被普通企業所獲得。

總結來看,本次議息會議顯示美聯儲將長期維持低利率,並可能在需要時加大購債規模,貨幣政策態度仍偏寬鬆,但美聯儲上調今年經濟、就業和通脹目標,且強調美國經濟需要更多財政支持,導致美債收益率小幅上行,但在貨幣政策極度寬鬆情況下,當前美債收益率或不具備大幅上行基礎。對國內債市而言,美聯儲寬鬆政策延續,中美利差仍然處在較高水平,外資或將繼續進場。但國內債市走勢仍主要取決於國內經濟恢復情況及政策選擇,關注九月末跨季資金面波動。

具體內容詳見華創證券研究所9月17日發佈的報告《新框架下首次會議,美聯儲政策態度如何?——9月美聯儲議息會議點評》