財經 北京新浪網 廣發證券:為何說調味品是一門好生意?

廣發證券:為何說調味品是一門好生意?

  原標題 為何說調味品是一門好生意? 

  來源 廣發證券

  核心觀點: 

  食品飲料行業十 年十倍股調味品行業達 5 支,行業牛股輩出。復盤食品飲料行業過去十 年十倍股,主要集中在白酒和調味品板塊,其中白 酒 5 支,調味品 5 支。頤海/中炬/恆順/榨菜/海天從最低價至今漲幅 38/22/19/18/11 倍,十 年年化收益率 20%+。調味品行業空間廣闊且競爭格局穩定清晰:1. 根據中商產業研究院,19 年調味品收入預計 4191億元,為食品飲料第二大子行業(白酒收入 5618 億),對比日本美國仍有翻倍以上空間;2. 海天/頤海為行業龍頭,同時擁有眾多優質企業。 

  調味品消費具備高粘性,產品可以差異化定價。1. 味道是本質,調味品消費具備高粘性。辣味和麻味可刺激多巴胺分泌,具備上癮性;追求鹹、甜和鮮味是人類的本能,舌頭上鹹、甜、鮮味感受器多,容易引導大腦產生愉悅感。2. 產品差異化定價能力強,行業有望持續進行消費升級。複雜的發酵工藝導致產品差異化明顯,消費高粘性使得消費者願意付出溢價,調味品能夠針對不同消費能力的群體實現差異化定價。行業有望持續進行消費升級,且差異化競爭有望成就眾多優質企業。3. 調味品生命周期長,有望催生壟斷競爭格局。產品生命周期長、行業變遷慢、馬太效應凸顯,有望催生壟斷競爭格局,龍頭盈利龍頭海天終端售價相較成本加價倍數 能力更強。19 年調味品6.0 倍,僅次於白酒龍頭 36.7 倍,啤酒/肉製品/乳製品/休閑/速凍龍頭3.3/3.1/2.9/2.0/1.9 倍。海天盈利能力強且持續提升。 

  調味品渠道粘性強,護城河深厚,得餐飲者得天下。 調味品行業餐飲/家庭/食品加工渠道佔比分別為 60%/30%/10%。1. 餐飲渠道易守難攻,粘性最強。高檔餐飲(根據美團餐飲報告,佔比 12%)具備核心意見領袖,調味品供應商基本鎖定;中檔餐飲(佔比 30%)廚師使用粘性強且採購經理人脈關係固定,調味品供應商穩定;低檔餐飲(佔比 58%)依賴性價比和菜市場攤販人情關係,龍頭優勢明顯。2. 家庭消費者專業性較弱,消費粘性主要源於味覺記憶、相對較弱,核心壁壘為渠道覆蓋率和消費者心智。我們預計餐飲渠道競爭格局將明顯優於家庭渠道。3. 渠道強根源是機制和人強,搶佔優質渠道的企業強者恆強。龍頭海天/頤海人和機制最強。行業優質渠道資源有限,新品牌難搶佔,強者恆強:龍頭海天 19 年經銷商數量高達 5806 家,仍維持高增長(較18 年增加 999 家);其他眾多優質企業加速渠道擴張。 

  投資建議:推薦傳統調味品龍頭及質地明顯改善企業:海天味業/中炬高新/涪陵榨菜/恆順醋業/千禾味業;推薦成長型復合調味品賽道:頤海國際/天味食品/日辰股份。 

  風險提示:食品安全問題;行業景氣度不達預期。