財經 北京新浪網 疫后強勢復甦,復星旅遊文化有望走出估值窪地

疫后強勢復甦,復星旅遊文化有望走出估值窪地

  在疫情影響下,全球知名度假村Club Med和三亞·亞特蘭蒂斯的母公司復星旅文業績也牽動業界的神經。復星旅遊文化中期業績顯示,截至2020年6月30日止6個月,公司實現收入達45.28億元人民幣(單位下同),毛利14.72億元,經調整EBITDA達4.72億元。

  近段時間來,全球疫情緩和趨勢明顯。9月15日,張文宏醫生在其微博發佈稱全球抗疫曙光已現。此前世衛組織衛生緊急項目負責人Michael·瑞安表示,目前全球約有165種疫苗處於試驗階段,六種已處於三期臨床試驗階段。美國也在9月14日將前往中國內地和中國香 港的旅行警告等級下調。

  隨著疫情的好轉,復星旅遊文化作為一支超跌的海南概念股,有望走出估值窪地。

  核心業務強勢復甦,三亞·亞特蘭蒂斯暑期營業額超去年同期

  從復星旅遊文化最新發佈的中期業績上看,得益於國內疫情的有效控制,國內旅遊需求逐步回暖,該公司的三亞·亞特蘭蒂斯、度假村與復游城等核心業務開始強勢增長。

  復星旅文旗下三亞·亞特蘭蒂斯今年7月的月度營業額達到人民幣1.477億元,較去年增加約18%,按客房計平均入住率為88.1%,高於去年同期的81.4%。於8月的首15天,三亞·亞特蘭蒂斯延續7月強勁表現,按客房計入住率平均入住率達95%。從暑期營業額看,已經超過去年同期水平。

  旅遊度假村方面,復星旅文在40多個國家和地區營運65家度假村。截至8月15日,Club Med全球共26家度假村恢復運營。2020年7月,全球度假村入住率達到61%;8月前15天期間,Club Med中國區與歐洲區的平均入住率分別恢復達88%以及社會安全距離限制下的95%,容納能力恢復至去年同期的37%。復星旅文預計2020年年底之前,大部分度假村將重啟。

  同時,Club Med正在進行新度假村的開發,計劃在2022年底前開設10家新度假村。對於去年11月收購的Casa Cook系列品牌,復星旅文方面表示,預期未來三年內將在全球開設不少於25家酒店。

  此外,復星旅文還正加快建設旅遊目的地項目「復游城」。2020年7月,太倉復游城已獲10萬平方米建築面積的銷售許可,其中約3.7萬平方米建築面積,327套的可售物業投入了首期銷售。今年下半年,麗江復游城也將開始預售活動。

  深度布局海南自貿港,籌劃旅遊零售業務尋求新增長點

  早在幾年之前,復星旅遊文化就已經提出深耕海南,三亞·亞特蘭蒂斯就是公司布局海南的首個綜合旅遊目的地。2019年該項目營業額同比增長超74.2%,入住率同增10.5個百分點增至68.5%,高於同期三亞酒店平均入住率。

  今年4月公司與三亞市政府簽訂戰略合作協議,將斥資240億元打造三亞·復游城項目,未來將涵蓋世界級主題樂園、主題酒店、國際消費中心、康養中心、財富管理中心等旅遊業態。

  自6月1日《海南自由貿易港建設總體方案》出台以來,海南的政策紅利抬升至很高層級,對其國際旅遊島、國際旅遊消費中心建設都有巨大利好。可以預見,未來肯定會湧現出更多國際遊客到海南參與國際商貿、會展、旅遊活動中來,為入境入島旅遊帶來新的增量。

  該公司董事長錢建農透露,目前公司組建了全新的旅遊零售事業部,提供增值的旅遊零售服務,主要包括一是對三亞·亞特蘭蒂斯現有的4000平方米購物街進行調整,更多引入生活方式和場景化消費有關的產品;二是對於亞特蘭蒂斯一期預留的近3萬平方米的面積,公司將啟動規劃設計作為零售購物中心;三是復游城內部消費中心建設的推動;四是尋求和其他旅遊零售企業的合作。

  大幅低於合理估值,復星旅文有望走出估值窪地

  復星旅文擁有穩健的運營項目,雖復星旅文今年上半年業績受損,但從今年二季度及之後的三亞·亞特蘭蒂斯及Club Med恢復情況來看,下半年有望繼續保持雙位數增長。

  從新的增長空間看,新項目太倉及麗江復游城將為公司帶來持續的現金流,參考亞特蘭蒂斯的成功經驗,有望成為公司國內兩大新引擎。其中,太倉可銷售度假旅館和住宅面積約56萬平方米。目前太倉項目所在區域度假類樓盤每平米均價為25000左右。該可售物業在2020-2024年陸續推出,可售價格每年遞增5%計算,物業總營收有望達到人民幣144.6億。

  而麗江復游城的建設規模以及麗江遊客數量來看,每季度的業績貢獻預計不會低於三亞亞特蘭蒂斯。在配套項目上,麗江引入並打造度假屋品牌,不僅吸引遊客,同時吸引投資的業主。麗江現時每年有4000萬人次遊客,而周邊房價在2萬元/平方米,該項目配套物業資金回籠數額有望達47.4億元。

  從估值看,公司現在的EV/EBITDA處行業低位。公司現有估值不僅未考慮兩大新項目為公司帶來的增量貢獻,亦未充分反應公司現有項目在疫情消除後的優質業績。

  根據廣發證券最新研報,該公司旅遊營運2020和2021年EBITDA分別為15.7億和29.6億。設若旅遊運營業務10X EV/EBITDA估值,對應旅遊營運部分企業價值為156.8億。物業銷售部分採用NAV法,預計2020年物業銷售和建造服務業務貢獻9.57億確認收入,NAV法下對應凈權益增加值為6.3億。整體來看公司合理價值為人民幣117.4億,對應合理價值為10.68 港元/股。

  該公司9月15日收盤價為7.76港幣,對應合理估值,仍有近三成的漲幅空間。隨著疫情逐步消除和海南自由貿易港政策利好逐步釋放,公司有望迎來長期確定的盈利成長,回到行業正常的估值區間。