財經 北京新浪網 達達集團(DADA.O):即時零售市場領跑者,紅利賽道,效率致勝

達達集團(DADA.O):即時零售市場領跑者,紅利賽道,效率致勝

來源:中信證券研究

文丨姜婭 徐曉芳 楊清朴 林偉強

達達集團是即時配送和商超到家兩大成長賽道細分龍頭。公司在前端背靠京東生態引流,中端依託訂單密度、智能系統、先進管理搭建高效、保質的眾包運力網路,後端通過工具化輸出供應鏈能力綁定核心KA資源,建立起較高壁壘,有望率先享受行業快速擴容的紅利。預計未來三年收入CAGR+60.9%,2022年有望實現盈利。首次覆蓋,給予「買入」評級。

▍公司概況:雙輪驅動,共助成長。

達達集團是國內領先的即時配送提供商及商超到家服務商,2019年完成訂單7.5億單,實現收入31.0億元。其中,達達快送實現營收20.0億元,同比+79.7%;京東到家GMV達122.1億元,同比+66.4%,實現營收11.0億元,對應貨幣化率9.0%。2019年,公司整體毛利率/Non-GAAP凈利率分別為+8.2%/-45.8%,經營性現金流-13.0億元,同比均大幅改善。 

▍即時零售行業:空間廣闊,亟需精細化運營。

2019年即時零售商超O2O市場規模467億元,市場滲透僅1.4%。未來在核心品類線上滲透率提升(生鮮、快消等品類線上滲透率仍然較低)與消費習慣養成(疫情催化&代際偏好)共同推動下,五年CAGR有望達到69.5%。行業主要玩家從流量運營、運力組織、供應鏈建設三個維度構建核心競爭力。

▍達達快送:平價末端配送方案提供商。

20Q2單季營收8.4億(yoy+90.4%)。服務四類用戶:京東物流、長尾商家&個人用戶、京東到家及少量KA。達達相較京東物流末端配送成本優勢顯著(單均成本3.1元vs5.8元)、個人件價格&時效有競爭優勢,且商家自建物流不經濟,預計京東落地配、KA商戶配送將驅動達達快送板塊持續擴張。

▍京東到家:商超到家先行者。

20Q2(TTM)GMV183億元(yoy+98.2%)。京東到家進化核心是用戶習慣養成&規模擴張,且相比外賣,商超到家具備客單價提升空間:

1)背靠京東生態引流,用戶增長強勁(截至20Q2京東到家活躍用戶3230萬人,yoy+71.8%);全店SKU上線、3C等高單價產品引入,客單具備提升空間(20Q2客單價達到140元);

2)作為京東快消和Wall瑪線上體量擴張的重要抓手,未來訂單增量可期,疊加落地配訂單組合配送,訂單密度持續提升將降低配送成本。

3)兼備零售和互聯網基因,將數字化供應鏈能力系統化輸出,通過全流程解決方案深度綁定優質KA。

▍風險因素:

到家業務需求回落、市場競爭加劇、成本優化不及預期。

▍投資建議:成長賽道龍頭,三年維度盈利可期。

即時零售行業方興未艾,公司作為行業領跑者,在流量運營、運力組織、商家賦能三方面建立壁壘。達達快送貢獻穩定盈利,京東到家快送成長。預計2020-2022,營收54.1/86.2/129.2億元,同比增長74.8%/59.0%/50.0%;Non-GAAP歸屬凈利潤-11.4/-8.1/3.4億元,對應Non-GAAP凈利率-21.1%/-9.4%/2.6%。分部估值,合理市值487億元,對應目標價32美元/ADS。首次覆蓋,給予「買入」評級。