財經 北京新浪網 中金策略:寬鬆延續與增長修復仍支持順周期邏輯

中金策略:寬鬆延續與增長修復仍支持順周期邏輯

  來源:Kevin策略研究

  9月FOMC:寬鬆延續與增長修復仍支持順周期邏輯

  日期:今天凌晨,美聯儲結束了為期兩天的9月FOMC會議,會後發表了會議聲明和更新後的經濟數據、以及對於未來利率水平的預測(所謂利率「散點圖」)。

  整體來看,會議基調與市場預期基本一致,繼續強調在長時間內保持當前寬鬆的貨幣政策的必要性、並結合近期公佈的新的平均通脹目標制政策框架,明確了實現充分就業前將允許通脹「超調」一段時間。結合更新後的利率「散點圖」顯示2023年可能都無加息,此次會議基調依然維持鴿派,即將在更長時間內保持低位(lower for longer)。

  美股市場對此一開始反應積極,普遍上漲,但沖高後回落、特別是科技股再度回調造成拖累,最終納斯達克指數收跌1.3%,標普500跌0.5%,道指小幅收紅。其他主要資產如美元、美債利率和黃金則變化不大。

  針對此次會議的最新信息以及對市場和資產可能的影響,我們點評如下,供大家參考。

  i.貨幣政策重申寬鬆基調,不會過快收緊、但暫時也沒有必要加大力度,整體呈中性變化。

  一方面,此次美聯儲進一步明確並重申了近期更新的平均通脹目標制的政策框架,即把「實現充分就業」放在「短期控制通脹」更重要的位置上,表示容忍通脹moderately exceed2 percent for some time。在不同的環比假設下,僅考慮基數效應,美國表觀CPI明年中可能升至3~4%的區間,但由於預計屆時距離實現充分就業還有較大距離,因此美聯儲修改並重申新的政策目標框架等於提前管理維持寬鬆的前站指引,防止市場預期因此變化過大。參考上一次首次加息2015年12月的經驗,如果在當前新的政策目標框架下,那麼當時就沒有滿足加息的條件,只要要推後到一年之後。這一基調也與美聯儲更新的利率「散點圖」信息一致,因此不用擔心貨幣政策收緊過快。

  另一方面,考到到當前整體金融條件和流動性環境依然寬鬆、特別是實際利率依然處於明顯的負區間,同時疫情整體改善、復工重啟、增長仍在修復、以及大選臨近的背景下,短期內期待美聯儲大幅的加大寬鬆力度也顯得不太現實。因此,此次美聯儲維持利率水平和資產購買規模不變也是應有之意。因此,從市場和資產價格的角度,此次議息會議依然延續原有的寬鬆基調,整體呈中性變化,提供的增量信息不大。

  ii.在這一背景下,市場面臨的依然是增長逐步修復+政策降速寬鬆的宏觀環境,有助於資產和板塊內部朝「順周期」邏輯的演變。

  在貨幣政策繼續維持寬鬆但也沒有太多變化的中性背景下,短期的增量信息和積極變化來自於美國疫情持續改善下,復工重啟和增長繼續修復的預期。隨著美國疫情近期不斷回落,我們的確看到高頻指標上復工在局部重啟的跡象,而且復工暫停和逆轉的州也在減少,這一增長和政策組合與2016年下半年和2019年四季度有一定的可比性,例如以美債利率為例,在這一階段均呈現震蕩持平的特徵。

  因此,往前看,只要疫情改善和復工進展仍在推進,海外資產和市場板塊內部「順周期」的邏輯演變依然能夠持續,也支持我們繼續將權益和工業品等風險資產排序放在利率和黃金等避險資產前面的觀點。美股板塊內部也呈現如類似特徵,最近美股科技股大幅回調引發了較多關注,除了估值高和超買因素外,背後也反映了疫情改善下的風格再平衡。實際上,近期美股市場此前受疫情影響較大的板塊(如交運、汽車、消費服務、耐用品等板塊)明顯跑贏。反觀科技股,雖然估值偏高、超買和散戶交易放大的波動,但也並非完全沒有基本面支撐,因此在消化了短期的高估值和超買後,依然有投資價值。因此,整體上,我們依然對板塊內部持「擴散」看法,即在疫情改善和流動性維持寬鬆的背景下,從此前上漲較窄的成長股部分向光譜的其他方向擴散。

  iii.大選臨近下,建議密切關注政策不確定性升高帶來的擾動、以及大選結果短期無法出爐的風險。目前距離11月3日美國總統大選投票僅剩一個半月左右時間,9月29日即將舉行第一場總統大選辯論。近期得益於疫情改善和前期新一輪示威遊 行的反作用,川普的支持率在快速追趕,特別是在關鍵州和博彩賠率上。雖然接下來依然有相當大的變數,但目前從整體民調來看,選情較此前更為膠著,這也就意味著接下來進入競選白熱化階段政策的不確定性可能會升高,因此建議關注潛在擾動並控制倉位。歷史經驗顯示,大選年的10月份市場表現也往往偏弱。

  此外,除了政策變數和不同總統獲勝後的政策影響外,我們也還需要關注的一個潛在意外是大選結果由於過於膠著引發爭議、進而使得結果短期內無法出爐的風險。借鑒2000年大選的經驗,此時的政策不確定性會被明顯拉長並放大,可能也會對我們上文中提到的基準情況下的宏觀環境和邏輯演變造成干擾。

  資料來源:Bloomberg,Factset,RCP,中金公司研究部

  Kevin