財經 北京新浪網 短期調整迎來布局良機?「十一」前股指期貨怎麼走?

短期調整迎來布局良機?「十一」前股指期貨怎麼走?

  原標題:短期調整迎來布局良機?「十一」前股指期貨怎麼走?

  來源:期貨日報 

  儘管流動性的邊際收緊以及外圍市場的不確定性使得近期市場上行放緩,但當前A股市場出現系統性風險的機率不大。考慮到國內經濟復甦態勢向好,流動性不會大幅收緊,我們預計市場在經過振蕩整固後,估值中樞有望繼續上移。

圖為北上資金成交凈買入額(億元)

  自7月13日上證綜指創下3458點的年內高點後,A股遲遲未能向上突破。上周市場出現明顯下跌,中小指數的調整幅度遠遠大於大指數。雖然本周前兩個交易日指數層面出現反彈,但周三市場再度出現調整,其中創業板指的跌幅再度居前。我們認為,導致短期市場弱勢的原因在於今年機構重倉股收益顯著,在積累較高收益後本身就有鎖定收益的傾向。近期流動性的收緊、美股的調整以及美國大選前中美關係的不確定性使得風險偏好快速降溫,從而引發機構重倉股出現調整,進一步壓制了市場估值的提升。創業板方面,8月24日註冊制改革後,部分遊資利用新的漲跌停板規則集中炒作創業板低價股,使得大量資金從其他板塊流入創業板。自上周三開始,監管層開始密切關注低價股炒作現象,導致9月9日和10日創業板指大跌。考慮到當前邊際趨緊的流動性環境和創業板自身的估值水平,我們認為未來一段時間成長股估值修復動力不足。即相對於中小指數而言,大指數性價比更高。

  經濟基本面整體好於預期

  7月初市場大幅上漲的主要推動力在於以北上資金和新發基金為代表的增量資金跑步入場。具體來看,北上資金之所以大幅流入,主要在於美聯儲寬鬆的政策背景使得美元流向以中國為代表的新興市場。導致新發基金快速建倉的原因並非是由於宏觀流動性的寬鬆(即無風險收益率的走低),而是由於信用利差收窄引發的市場風險偏好提升。但是自7月中旬開始,上述兩個因素開始發生改變。外資方面,儘管人民幣匯率不斷升值,並且7月至8月期間美股也持續上漲,但7月中旬以來北上資金入場的持續性不強,甚至多次出現大幅流出,我們認為可能是出於對地緣政治的擔心。內資方面,自7月30日政治局會議和央行二季度貨幣政策執行報告起,宏觀流動性出現邊際收緊的預期。此外,7月中旬至8月期間,監管開始嚴格監控信貸賬戶資金流向,防止信貸資金違規入市。在驅動因素減弱的背景下,市場上行動力不足。近期流動性的收緊、美股的調整以及美國大選前中美關係的不確定性又使得風險偏好快速降溫,進一步壓制了市場估值的提升。

  我們認為,當前A股市場出現系統性風險的機率不大,在經過振蕩整固後市場的估值中樞依然有望繼續上移。

  第一,國內基本面改善預期依然向好。8月經濟數據顯示,隨著6月至7月雨水天氣的消退,8月國內經濟全面加速修復。其中,規模以上工業增加值當月同比上升至5.6%,為年內新高,1—8月固定資產投資同比下降0.3%,好於預期。社會消費品零售總額同比增長0.5%、為年內首次正增長。從數據來看,除基建、地產項目加速開工外,國內疫情穩定帶動服務、餐飲行業的逐步回暖也對經濟形成了較強的支撐。隨著9月開工旺季的到來,在地方政府專項債加速發行及房地產銷售強勁增長的支撐下,預計基建、地產投資仍將加速增長。在國內疫情維持穩定的條件下,餐飲、服務行業的修復將延續,內需有望進一步加速回暖,成為國內經濟加速修復的重要支撐。

  第二,貨幣政策拐點不等於市場拐點。經濟增長趨勢向好意味著剩餘四個月貨幣政策將維持邊際趨緊的態勢,但貨幣政策的拐點並不意味著市場的拐點。統計數據顯示,二季度以來,雖然以十 年期國債收益率為代表的無風險利率出現回升,但實體經濟的信用利差還在收窄,不僅抵消了無風險收益率回升對市場估值的影響,甚至推動市場在6月末至7月初期間出現強勢上攻。考慮到疫情常態化調控及中美關係潛在風險,我們預計下半年貨幣信用全面收緊的機率不大,也就是說未來的信用擴張節奏很可能會呈現三季度走平、四季度緩慢收縮的狀況,此時指數層面發生系統性風險的機率較小。但是如果信用出現大幅收縮(即信用利差出現大幅反彈),需警惕流動性真正意義上的收緊對實體經濟和股票市場的影響(類似2018年緊信用)。

圖為產業債信用利差(BP)
圖為北上資金成交凈買入額(億元)

  第三,美聯儲寬鬆基調支撐美股估值。從全球角度來看,今年導致全球股市估值擴張的重要因素在於全球流動性寬鬆,核心是美聯儲。8月27日美聯儲主席鮑威爾的講話表明,美聯儲將對通貨膨脹採取更寬鬆的立場,低利率將繼續維持相當長一段時間。在美聯儲維持寬鬆基調不變的背景下,美股的估值存在支撐。然而值得注意的是,如果大選之前刺激法案未能形成共識,一定程度上會影響到市場對政策寬鬆的預期。雖然短期美股確實存在不確定性,但由於當前美聯儲寬鬆基調不變,美股發生系統性風險的機率不大。在當前全球流動性泛濫的背景下,由於國內在復工復產、疫情防控和政策空間等方面存在明顯優勢,A股的性價比相對於其他主要經濟體而言較高。

圖為產業債信用利差(BP)

  風險偏好修復仍需時間和契機

  自7月13日上證綜指創下3458點的年內高點後,A股遲遲未能向上突破。雖然7月末至8月期間,指數的振蕩中樞逐漸抬升,但是上周市場出現明顯下跌,主要原因在於近期流動性的收緊、美股的調整以及美國大選前中美關係的不確定性使得風險偏好快速降溫,進一步壓制了市場估值的提升。我們認為,在現階段國內經濟改善預期向好、貨幣信用全面收緊的機率不大,並且市場沒有出現泡沫化趨勢,當前A股市場出現系統性風險的機率不大。因此,預計市場在經過振蕩整固後,估值中樞依然有望繼續上移。只不過交易的核心邏輯將從分母端(流動性)佔優演化為分子端(業績)和分母端(流動性)共同主導,即由通縮交易轉向復甦交易。

  就短期交易而言,由於當前基本面暫時沒有超預期利好出現、增量資金(尤其是北上資金)入場的持續性不強,加上資金面趨緊壓制估值的狀況並未改變,預計「十一」前市場延續振蕩的機率較大。市場結構方面,在無風險利率易漲難跌的背景下,成長股估值修復動力不足,而以銀行和保險為代表的金融股有望受益。因此,預計未來一段時間順周期藍籌板塊依然佔據相對優勢,建議擇機布局多IH空IC跨品種套利。(作者單位:一德期貨)