財經 北京新浪網 【銀行】紐約梅隆銀行—獨具特色的託管銀行

【銀行】紐約梅隆銀行—獨具特色的託管銀行

來源:天風研究

擁有37.1萬億美元(19年末)託管規模的紐約梅隆銀行,是全球最大的託管機構。紐約梅隆銀行於07年由紐約銀行和梅隆金融公司合並成立,經過多次業務並購以及業務出售,剝離了傳統商業銀行業務,專注於資產託管、資產管理等業務。

剝離傳統銀行業務,獨具特色的託管銀行

託管行業集中度高,紐約梅隆是排頭兵。託管行業靠規模取勝,通過規模擴張來降低邊際成本,海外託管行業集中度不斷提升,15年末全球託管市場規模125萬億美元,紐約梅隆28.9萬億約佔全球份額的23%,1H20美國TOP4託管規模達到118.7萬億美元,行業集中度較高。

疫情之下業績穩定,息差依賴小。受疫情影響,1H20美國四大行凈利潤下降50%~110%,而紐約梅隆凈利潤僅下降1.68%,業績相對穩定,這源於紐約梅隆主要依託中間業務,傳統信貸業務很少,承擔信用風險較小,所以可以計提較少撥備,從而在這次疫情風波中影響較小。息差方面,1H20紐約梅隆凈息差為1.18%,其他傳統大行凈息差均在2%以上。紐約梅隆的非息收入佔比約8成,輕資產的紐約梅隆銀行對息差依賴相對較小。

投資服務和投資管理兩大板塊協同發展:(1)投資服務板塊以資產託管為核心,提供綜合金融服務。19年投資服務板塊貢獻約73%的營業收入。(2)投資管理板塊以資產管理為核心,擁有多家資管子公司。19年全球資管規模達到89萬億美元。紐約梅隆資產管理規模為1.9萬億美元,是全球第七大資產管理公司。託管與資管雙翼齊飛。對於基本沒有零售渠道的金融機構,託管平台和線上銷售平台是主要的銷售渠道。

低估值之謎:源於商譽佔比高的凈資產

商譽占凈資產比重大。一般輕資產型銀行估值水平更高,但紐約梅隆目前0.8倍PB左右的估值在行業並不算高。這是由於紐約梅隆的凈資產多年並購產生較大商譽,其凈資產中商譽較高。商譽占凈資產比重為41.9%,剔除商譽後,計算得到19年末紐約梅隆估值為1.84倍PB,市場給予估值較高。

中國上市銀行的凈資產商譽佔比小。和中國的銀行相比,美國的銀行普遍具有並購史,其凈資產中商譽佔比普遍較高,中國五大行的商譽比重均在0.1%左右,凈資產較實。

投資建議:託管業務資本佔用低,或是銀行轉型重要之選

中國託管市場發展空間較大,託管業務作為低資本佔用的中間業務,抗風險能力強,日益受到上市銀行的重視。中國上市銀行凈資產較實,相較美國市場給予估值偏低。後疫情時代,國內經濟穩步復甦,支撐銀行股估值合理修復。四季度估值切換值得重視。

風險提示:疫情失控導致經濟失速;資產質量大幅惡化;息差大幅收窄等

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證券研究報告《紐約梅隆銀行—獨具特色的託管銀行》

對外發佈時間:2020年09月15日

報告發佈機構:天風證券股份有限公司

:廖志明 SAC編號 S1110517070001