財經 北京新浪網 【華創·每日最強音】8月經濟數據點評:超預期之後?哪些判斷要微調?哪些不用?|宏觀+食飲+交運

【華創·每日最強音】8月經濟數據點評:超預期之後?哪些判斷要微調?哪些不用?|宏觀+食飲+交運

來源:華創證券研究


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重點推薦
01華創宏觀

超預期之後?哪些判斷要微調?哪些不用?——8月經濟數據點評

主要觀點:

8月經濟金融數據基本可以認為是全面超預期的。超預期的點至少包括經濟中的出口、工業生產、製造業投資、地產銷售;物價中的房租、酒店、機票價格;金融數據中的社融、M1。超預期的背後,反映的是經濟在逆周期發力、疫情防控進一步放開、海外經濟逐步復甦三大力量的共振下繼續上行。超預期的結果,一個自然的結論是,於權益而言利好周期,於債券而言,利率見頂尚言之過早。於逆周期政策而言,會進一步退出。但,另一個更值得深究的問題是,8月的超預期之後,對經濟總量及細分各個環節的判斷,哪些需要調整?哪些還不太需要?這樣的梳理與思考有助於我們及時更新對經濟走勢的判斷。
(一)社零:8月0.5%,難言超預期,後續展望維持此前判斷,四季度社零增速中樞在2%-4%。結構上看,限額以上8月單月同比為5.1%,前值為3%,限額以下8月單月同比為-1.7%,前值為-3%。單純從增速改善的幅度看,實際上限額以下8月改善力度依然不及限額以上。我們此前提示的可以觀察的限額以下何時會恢復加快的指標是房租、鄉村與城鎮消費,這個月看有微弱的改善跡象(房租環比上漲;鄉村消費小幅超過城鎮),預計4季度這些指標會進一步好轉,帶動限額以下恢復加快。
(二)基建:8月進一步下行,從兩個角度看,我們認為需要下修四季度基建投資增速,四季度月度同比峰值可能不會超過12%。第一,基建投資的用意,本質上是代表公共部門的投資,對沖私人投資(製造業投資)的不足。8月,製造業投資單月增速回升至5%,即使踢掉基數效應,也有-1.2%左右。製造業投資的超預期回升,意味著基建大幅上行的必要性進一步降低。第二,專項債,從8月開始,其用途有了較為明顯的變化。1-7月,基建基本不用於棚改。8月,新增專項債中有四分之一用於棚改,9月截至12日,新增專項債超過三成用於棚改。其結果是,基建上行動能會進一步降低。
(三)製造業投資:需要上修預期。8月的5%,即使去掉基數效應後也有-1.2%,上行幅度開始有所加快。背後的原因有兩個。一是政策層面的持續的傾斜開始見效(信貸+IPO的支持,信貸方面,截至7月末,製造業貸款新增1.6萬億元,超過去年全年增量)。二是出口與汽車的持續向好,帶動中游投資的改善。預計製造業投資四季度單季度增速在2%左右。
(四)地產:上修全年銷售增速,預計全年在5.7%-7.3%。地產投資增速維持此前判斷,四季度在10%附近徘徊。從資金來源角度,銷售的高增基本對沖信貸等其他渠道的收緊。
(五)工業生產:8月的5.6%實際沒有數據體現的那麼強。實際上,製造業增加值增速與7月持平。更多受發電、採礦的擾動,帶來7月與8月數據的較大差異。後續仍判斷在5%-6%之間窄幅波動。
(六)GDP:預計三季度增速要上修至5.1%-5.2%左右,主要受地產銷售、工業生產帶動。

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風險提示:消費修復進度偏慢,中美衝突加劇。

摘自《【華創宏觀】超預期之後?哪些判斷要微調?哪些不用?——8月經濟數據點評》

聯繫人:張瑜

發佈時間:2020/9/16

02華創食飲

消費品投資探討與新變化:理解三種「底線思維」 

主要觀點:

引言:今年以來,各細分板塊龍頭市值迭創新高,消費品龍頭估值已近極致,如何理解以海天為代表的消費龍頭的高估值?又如何看待茅台、伊利等細分龍頭所面臨的市場議論點?站在當下,消費品的投資機會寓於何處?我們希望從企業經營的角度出發,以三種「底線思維」來解答。
理解三種「底線思維」:

1)海天估值的「底線思維」:隨著17-18年以來食品飲料龍頭由周期性成長轉向穩定性成長,投資應由PEG思維逐步轉變成格局的思維,即過去是由短期高成長推動高估值,17年後起逐步由長期高確定推動高估值。在這種思維的指導下,我們提出應該去投資能讓PEG為2以上的公司。而隨著消費品龍頭市值迭創新高,這種邏輯得到了充分的演繹,如今估值已經到了比較極致的狀態。以海天為例,好公司的投資應考慮最低投資收益率需求的底線思維。在股價100多元的時候,仍有人持續買入,其重要原因之一為海外資金的成本更加便宜、甚至是負收益,且考核周期達3年以上。因此,投資這些好公司未來需要考慮最低收益要求的資金如何衡量其估值,他們的底線才是估值的頂部。

2)茅台定價的「底線思維」:當前茅台零售價超過3000元得益於流動性推動下金融屬性需求的爆發,疊加渠道的大幅變革導致供給流通不暢。但一方面,下半年流動性不再擴張、金融需求將明顯回落,經濟好轉帶來的需求保持支撐;另一方面,茅台酒基酒在16年比15年多了近6000噸意味著茅台酒產量在21年有條件相比20年增長幅度更大;疊加渠道調整及新渠道的流通不暢問題得以解決,之前被動囤貨也逐步投放到市場,我們認為全市場供應會有較大幅度的增加,故中秋節前批零價預計是年度高點,未來會有小幅回落,但批價料仍能保持在2500元左右。我們應以經營的底線思維理解茅台的指導價定價。茅台也經歷過13~14年白酒退潮後在貴州等地批發價跌破出廠價的艱難時刻,故公司目前的定價,是基於經營的底線思維。零售價無法避免受外部環境而起落,茅台把零售價定在大機率的波谷位置,即最差的時候也不至於跌破,從而確保經營的空間。當然,茅台酒堅持的仍是工匠精神的酒、不脫離老百姓的酒,不能主動去做奢侈品酒,這也是其定價背後的底線思維。所以我們認為在年底前供應流通通暢之前,零售指導價和出廠價不會上漲。

3)伊利經營的「底線思維」:當前市場受到媒體誤導,過度地把常溫奶和低溫奶分裂為對立的陣營。15年時市場上所謂伊利要被進口奶、常溫酸奶和低溫鮮奶三大品類顛覆的觀點,如今全部都證偽了。我們應從伊利經營的角度出發,問問自己「如果全行業的消費者都只喝酸奶了,伊利們會怎麼辦?」——伊利們早已在北方建立其全面布局的奶源體系,冷鏈配送半天可到北方市場,並可通過在長江沿線布局的工廠加工鮮奶後發往南方市場,且伊利有足夠資金實力讓產品普遍全渠道。伊利面臨的只是目前低溫奶行業發展程度與盈利模式是否值得花費時間精力全面進入的問題。隨著城市化帶來消費升級和新鮮化需求,經營鮮奶的成本管理達到一定程度使得企業盈利空間提升,作為行業龍頭的伊利可能會非常迅猛的進入這個行業,然後佔據有利地位。
對當下市場爭議點的解釋:

1)何為雙匯股價漲跌的核心邏輯?決定一家公司股價上漲的是它的主要利潤引擎是否發動,且足夠確定。雙匯的利潤引擎在於肉製品業務,只要肉製品的價值在增長,企業價值仍會增長,料今明兩年會有紅利效應。

2)小家電是否能夠持續增長?目前的邏輯主要是滲透率的快速上升期,只有考慮企業和產品的核心競爭力,確定用戶的可持續、品類的可複製性,才能確定滲透率結束後的增長能力。

3)中餐連鎖的生命周期有多長?火鍋類本質上是一種有忠誠度的生活方式,及可不斷變換口味選擇的多元品類。因此其自身是個生態,只要管理到位基本可持續。
當下消費品的投資機會:當下消費品的投資機會在於老品牌的勢能釋放、新品類的賣點突破(健康、方便、新鮮)及巨大存量的結構重塑(餐飲產業鏈)。

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風險提示:終端需求疲軟、行業競爭加劇、原材料價格大幅波動等。

摘自《消費品投資探討與新變化:理解三種「底線思維」 》

聯繫人:董廣陽/歐陽予

發佈時間:2020/9/15

03華創交運

航空運輸行業2020年8月數據點評:國內客運量恢復至超八成,強調觀點:航空板塊進入戰略配置時,持續強推華夏航空 

主要觀點:

行業數據:國內客運量修復至8成以上。1)8月客運量4554萬人次,同比下降25.6%,修復至去年同期75%,日均客流達到147萬人,環比7月增長約16.5%。其中國內市場客運量已經修復至8成以上,並超過今年1月成為全年目前運輸規模最高的月度。1-8月累計客運量2.32億人次,同比下降47.5%。2)後續評估:我們預計9月國內線將進一步修復,10月有同比持平甚至增長的可能,預計Q1-4整體航空客運量增速分別為:-54%、-55%、-27%、-9%。全年客運量下降36%,其中國內下降29%,國際下降86%。
航空公司:客座率環比持續提升,三大航國內ASK僅微幅下滑。
1)三大航:8月合計ASK增速同比下降37.6%,環比增長14.8%,RPK下降46.4%,環比增長16.4%。客座率73.4%,同比下降12個百分點。春秋:ASK同比僅下降1.1%,RPK下降11.4%。
2)客座率絕對值看:春秋升至84.1%。春秋(84.1%,同比-9.8%,環比2%)>吉祥(78.7%,同比-10.5%,環比4%)>東航(73.3%,同比-12.1%,環比0.5%)>南航(73.2%,同比-12.8%,環比0.7%)>國航(72.9%,同比-11.7%,環比1.2%)。
3)分區域:三大航國內ASK降幅大幅收窄,春秋同比50%增長,吉祥國內RPK轉正。國內線持續修復,暑期三大航國內ASK降幅均大幅收窄,南航、國航、東航同比分別下滑7.3%、3.4%和0.8%,而7月下滑幅度在15-20%之間,RPK降幅也收窄至15-20%之間,客座率分別為73.8%、74%和74%,環比提高0.7-1.7個百分點。春秋國內ASK增長50.3%,RPK同比增長34.6%遙遙領先行業,客座率84.4%,環比提高2.1個百分點。吉祥國內ASK同比增長17.6%僅次於春秋,RPK增長3.2%為疫情以來首次轉正。客座率79.2%,環比提高4.0個百分點。
4)1-8月累計客座率:春秋保持領先。春秋(76.8%,-15.2%)>吉祥(71.0%,-15.0%)>南航(69.2%,-14.0%)>國航(68.9%,-12.6%)>東航(68.8%,-14.2%)。
民航局新規調整放寬部分國內航線航班准入政策。1)放開核准航段每周最大航班量限制。2)放寬涉及「北上廣」三大機場支線航線准入限制。2019年旅客吞吐量在100萬-200萬間的32個機場至北上廣航線,將不受通航點數量的准入門檻限制。民航局表示上述調整是為了更好發揮航空運輸企業的積極性、自主性,增強發展的內生動力;以及為支持航空公司開拓潛在市場和完善樞紐網路,促進中小機場的市場恢復。
強調航空板塊進入戰略配置時,持續強推華夏航空。1)行業基本面不斷修復:上市公司客座率環比不斷攀升,供需兩端持續修復。高頻數據顯示:9月1-14日三大航航班量同比下降僅11%左右,而春秋、吉祥分別實現9%及4%的增長,華夏微降3%。2)強調觀點:航空進入戰略配置時。我們認為最壞時光已過,更長維度看,航空業或將迎來供需錯配推動的行業復甦強彈性。持續強推華夏航空。

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風險提示:疫情衝擊超預期,經濟大幅下滑。

摘自《航空運輸行業2020年8月數據點評:國內客運量恢復至超八成,強調觀點:航空板塊進入戰略配置時,持續強推華夏航空》

聯繫人:吳一凡

發佈時間:2020/9/16