財經 北京新浪網 [CFO成績單]榮盛發展短債佔比達44% 景中華踩兩條紅線

[CFO成績單]榮盛發展短債佔比達44% 景中華踩兩條紅線

  新浪財經房產|大眼樓管

  近日,住房城鄉建設部、人民銀行在北京召開重點房地產企業座談會。為進一步落實房地產長效機制,實施好房地產金融審慎管理制度,增強房地產企業融資的市場化、規則化和透明度,重點討論了房地產企業資金監測和融資管理規則。據悉,規則主要以「三條紅線」為標準。

  而房地產開發作為高槓桿、資本密集型行業,CFO在各房企經營中的重要性不言而喻。在行業增速放緩、融資管理規則趨嚴的大背景下,CFO需要更好地平衡房企在「規模、財務、盈利」等方面的要素,工作考驗也將加大。新浪財經房產在中報數據的基礎上對房企主要財務指標進行梳理,考評各房企經營成色,為CFO工作成績打分。

  截止今年上半年的財務數據,榮盛發展及財務總監景中華整體的財務成績得分79分,整體表現相對一般。景中華,註冊會計師,畢業於江西財經大學,曾任龍湖集團財務中心總監,現任榮盛發展公司財務總監,副總裁。

  首先,從債務規模及結構來看。

  據Wind數據顯示(下同),今年上半年,榮盛發展的短期債務達到295.67億元,長期債務達377.29億元,總債務規模相較於去年同期減少9.47%,債務擴張得到有效控制。不過,其中的短期債務佔比達到43.95%的較高水平,其結構還有較大的改進空間。

  而期末公司賬面的貨幣資金及受限制現金合計達286.75億元,超過2百億的資金儲備並不足以覆蓋公司短期債務的數額,現金短債比為0.97,榮盛存在一定的償債壓力。在現金短債比這一指標方面,榮盛發展踩了此前「重點房地產企業資金監測和融資管理規則三條紅線」中關於現金短債比為1的紅線。

  其次,從房企槓桿率方面來看。

  榮盛發展的資產負債率為82.74%,而在剔除810.15億元合約負債及預收款後,其資產負債率仍高達74.96%,仍超過70%的紅線。而在凈負債率方面,今年上半年為85.85%的水平,低於100%的紅線。

  榮盛發展上半年的財務數據踩了兩條紅線,短期流動性及高槓桿率的風險仍存,且短期債務結構存在長期化的空間。此外,Wind數據顯示,公司當前的永續債規模為0,經過調整永續債後的資產負債率為82.74%,沒有變化。

  再次,從或有的隱性債務方面來看。

  對於部分房企通過合作拿地,其背後可能隱含著部分「明股實債」的或有債務情況,可以從少數股權佔總股權比重、對合聯營企業投資佔總資產比重等方面,從側面定性了解或有債務的大小。並可以通過少數股東損益佔比,與2年前少數股東權益佔比,進行比較,權益比與收益比的差別,可大致判斷「明股實債」的可能性大小。

  今年上半年,榮盛發展的少數股東權益佔比達到8.38%的低水平,而上半年少數股東損益僅為0.54億元,占凈利潤28.92億元的1.86%%。這明顯少於2018年中的少數股東權益佔比8.7%,少數股東損益佔比/2年前少數股東權益佔比,為0.21,存在一定的「明股實債」嫌疑。此外,榮盛發展賬面對合、聯營公司的股權投資合計28.9億元,佔總資產的1.97%。

  而從債務對於利潤表的影響來看。

  平均融資成本最為一家房企最為直觀的信用狀態的體現,能夠綜合的反應CFO的工作成果。榮盛發展的平均融資成本較高,達到約8%,相應的以利息支出為代表的財務費用也較高。上半年榮盛發展的財務費用率達1.97%的水平,此外報告期內利息支出約54億元,其中資本化利息約46億元,資本化比例達到約85%的水平。

  不過,由於較低的少數股東權益且槓桿率相對不高等緣故,榮盛發展上半年的盈利能力表現較為一般,加權ROE僅為6.76%%,在行業處於中游水平。

  最後,從量入為出的拿地政策來看。

  榮盛發展的土儲建面達到4029.66萬平方米,相較於2019年1098萬平方米的銷售面積來說,可以滿足未來3年左右的銷售,土儲相對合理。其中處於一二線城市的土地儲備佔比達到約為59%。

  此外,今年上半年受疫情影響,房企之間土地政策出現了明顯的分化。榮盛發展上半年的拿地均價為4458元/平米,銷售均價為11106.12元/平米,地價與房價之比為0.4,處在合理略高水平。且公司上半年的ROIC(投資回報率)僅有2.78%的低水平,這對於CFO項目投資的財務測算提出了更高的要求。

  面對賬面資金並不充足且短期債務佔比較高的情況,榮盛發展的融資成本是偏高的,而其中「明股實債」的可能性值得注意。而面對短期債務佔比較高的問題,榮盛發展景中華在4月業績發佈會上表示,公司今年融資計劃為520億元,並會做公開市場的債券發行等動作。榮盛發展的債務規模預計將在下半年快速提升,這對於已經踩了兩條紅線的景中華來說,是存在較大壓力的。    

  附註:房企財務狀況、CFO工作成效的相關指標

  對於房地產公司的財務狀況、CFO的工作成效,可以分別從有息負債的規模及結構、房企槓桿率、或有負債、財務費用及盈利能力、量入為出的土地政策等5個方面分別給予考察和評測。

  其中,房地產公司的有息負債的規模增速及結構方面,包含以下二級指標:

  有息負債規模增速;

  現金短債比;

  短債佔比。

  而在房企槓桿率方面,主要包括以下槓桿指標:

  資產負債率;

  剔除預收款後的資產負債率;

  凈負債率;

  永續債調整後的資產負債率。

  此外,房企還有包括明股實債等隱性債務,需要從以下指標加以定性觀察:

  少數股東權益佔比;

  對合聯營企業投資/總資產;

  少數股東損益佔比/2年前少數股東權益佔比。

  在評測債務規模及槓桿後,債務對於利潤表的影響,主要從以下幾個方面進行評價:

  平均融資成本;

  財務費用率;

  利息資本化率;

  ROE;

  從前瞻及拿地的量入為出方面來看公司財務工作的情況,主要可以從以下幾個方面來進行比較:

  地價/房價;

  一二線土儲佔比;

  土儲去化周期;

  ROIC。

  針對以上18個相關財務工作成果的指標進行計算並賦予相應的權重,對各房企CFO的工作成果進行打分,試圖為CFO更好地平衡房企在「規模、財務、盈利」等方面的要素提供些許建議。