財經 北京新浪網 中泰國際:時代中國目標價17.58港元 維持買入評級

中泰國際:時代中國目標價17.58港元 維持買入評級

  銷售增長持續提速,舊改獲取、轉化進展積極

  銷售進度理想。時代中國(01233)八月/前八月合約銷售同比增速達41.0%/14.4%,前八月完成全年銷售目標的60%,高於去年同期的全年銷售完成率(55%)。全年可售貨值約1500億人民幣,我們認為公司達成823億銷售目標機率高。舊改持續提速。截止19年底公司城市更新項目總數超120個,潛在總建面約4300萬方,較17年底1920萬方潛在總建面大幅上升;進入20年,公司繼續積極拓展舊改版圖,截止年中,項目總數達150,潛在總建面達5200萬方。上半年項目轉化基本符合預期,完成轉化137萬方,對應貨值425億;我們認為公司的舊改業務已進入加速發展期,預計今年來自城市更新業務的凈利潤有望超過19年。中期來看,我們預計公司目前的城市更新儲備有望在未來7-10年轉化為土儲,有力的支持公司的銷售及盈利增長。

  上半年收入確認略有延遲

  由於物業交付與城市更新收入確認略有延遲,1H20收入同比下降6.4%至約149.3億;毛利率由去年同期的32.5%以及全年的29.3%下降至26.9%,主要由於高毛利的城市更新業務在上半年收入減少;SG&A占收入比重8.2%,較去年同期的7.9%略有上升;核心應占凈利潤同比下降8.5%至約15.6億。公司上半年維持了穩健的財務負債表:凈負債率71.0%,短債比41.1%,現金對短債比1.4x。

  調整盈利預測,調整目標價至 17.58港元,維持買入評級

  綜合考慮衛生事件影響以及7月以來融資政策收緊,我們認為20/21年的項目結算將延後,我們下調20/21年核心凈利潤13.1%/12.7%至55.01億/65.41億人民幣。公司耕耘城市更新多年,項目儲備豐富,目前相關政策持續發力,我們認為公司將迎來城市更新項目的價值釋放期,銷售規模及利潤有望穩健增長。我們維持對公司基本面正面的看法。我們滾動至20/21年5.0x PE,將目標價調整至17.58港元,目標價對應現價有51.3%的升幅。我們維持「買入」評級。

  風險提示:(一)房地產政策大幅收緊;(二)人民幣匯率劇烈波動;(三)銷售不達預期