財經 北京新浪網 半夏投資李蓓:債底確認 開放商信貸已經拐頭

半夏投資李蓓:債底確認 開放商信貸已經拐頭

  半夏投資

  前些天的幾篇文章 

  討論了中國利率債的價值。

  無論相對於美債,還是相對於A股,都是價值突出的:

  中美利差250bp,歷史最高

  股權風險溢價基本等於0,歷史最低區間。

  分析了債券中期上漲的驅動。

  驅動來自信用周期重新拐頭向下:

  第一步,三條紅線控制下,地產商融資需求下滑;

  第二步,10月後國債地方債階段性發行高峰過去;

  第三步,明年財政紀律回歸常態,財政擴張力度顯著回落。

  並討論了拐點確認的幾個條件。

  我認為可能的拐點:

  1,10月底,發行高峰過去,

  2,無論任何時候都可以。要看到短端顯著變松,不能只是拆借回購變松,需要看到NCD持續下行。

  現在,拐點的第二個條件已經出現了。

  過去幾天,隔夜回購維持在1.5%左右,比之前2.0%左右的平台下了一個台階。

  昨天,MLF大放量,給了6000億,也就意味著,高於MLF利率的NCD,銀行不會要了。1年NCD利率大機率會下降到2.95以下。

  很多債券交易員留下了感動的淚水。

  是的,媽媽又愛我們了!

  另外,對於長債,最近還多了另一個驚喜。

  昨天的8月的經濟數據出爐,地產融資方面:

  開放商貸款已經轉負,印證了3條紅線的影響。

  但是按揭貸款增速還是很高,大於20%,與8月地產銷售高增長匹配。

  但是,如果看高頻數據,最近2周的地產銷售增速,下台階了!

  我們知道,過去2年,按揭貸款是中長期信貸需求最大的2個來源之一。地產銷售的重新轉弱,更加確認了信用周期的拐點。

  我一直認為:居民槓桿的放緩,房地產市場的冷卻,是2020年前後必然要發生的事情,無非早晚幾個季度。現在,也許真的來了。

  現在:

  1,媽媽又愛我們了,貨幣市場已經開始變松;

  2,開放商信貸已經拐頭;

  3,按揭增速可能正在拐頭。

  我認為利率債的底部已經確認。

  現在唯一的壓制就是後面2個月的高國債地方債發行,以及相應的由此帶來的社融餘額增速的進一步小幅走高。由於債券發行集中在10年以上的期限,所以暫時可以先買2-5年的中短端,發行高峰結束後再買長端。

  從利率曲線的形態來看,曲線非常平坦,也是2-5年的價值更加突出。