財經 北京新浪網 【中銀電新】六氟磷酸鋰行業深度報告:供需格局邊際改善,價格有望觸底反彈

【中銀電新】六氟磷酸鋰行業深度報告:供需格局邊際改善,價格有望觸底反彈

來源:老成之見

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六氟磷酸鋰行業處於價格、盈利周期底部;行業需求短期邊際好轉,長期高增長無憂;行業進入低速擴產期,新增供給有限;供需格局有望持續改善,價格有望觸底反彈,行業內企業盈利有望持續修復;維持行業強於大市評級。

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六氟磷酸鋰是電解液的核心。溶質是電解液的核心,很大程度上影響了電解液的性能和成本。六氟磷酸鋰具備溶解度高、電化學穩定窗口寬等優點,是目前綜合性能最好、商業化應用最廣的鋰鹽。氟化氫溶劑法為行業製備六氟磷酸鋰的主流方法,有機溶劑法具備滲透率提升的潛力,氣固反應法和離子交換法仍處於實驗室階段,尚未大規模商業化應用。

六氟磷酸鋰行業處於產業周期底部。六氟磷酸鋰行業周期性較強,當前國內價格7.5萬元/噸,處於周期底部,繼續下跌的空間較小,主要原材料碳酸鋰和無水氟化氫的價格也處於周期底部位置,為六氟磷酸鋰價格提供了支撐。根據我們的估算,氟化氫溶劑法製備六氟磷酸鋰的成本約為6.59萬元/噸,在當前價格條件下,對應毛利率0.73%,行業處於普遍虧損狀態;有機溶劑法製備液體六氟磷酸鋰的成本約為1.94萬元/噸,摺合固體六氟磷酸鋰成本約5.83萬元/噸,在當前價格條件下,對應毛利率12.16%,具備一定的優勢,但仍處於較低水平。行業內主要企業毛利率和價格具備明顯相關性,2020H1主要企業毛利率處於歷史低位水平,行業普遍虧損,主要企業漲價訴求強烈。

行業需求邊際好轉,供需格局有望改善。疫情衝擊上半年新能源汽車銷量,下半年行業需求有望逐季改善。根據鑫欏資訊,電解液排產和出貨環比改善明顯,6、7月六氟磷酸鋰產業鏈庫存處於低位。我們預計2020年六氟磷酸鋰需求3.58萬噸,2025年行業需求14.34萬噸,2020-2025年需求年均復合增速32%,需求長期高增長無憂。六氟磷酸鋰進入低速擴產期,新增產能有限,2020-2021年行業總產能分別為 5.56、6.06萬噸;目前來看,2021年後基本沒有新建產能的投產,供需格局明顯改善。我們預計2020H2行業產能利用率有望環比提升20個百分點至74%;2021年產能利用率有望達到84%,同比提升19個百分點。行業價格短期調漲5000元/噸至7.5萬元/噸,長期有望觸底反彈,行業內企業盈利有望持續修復。

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當前時點六氟磷酸鋰價格、盈利均處於周期底部,行業內企業普遍處於虧損狀態,盈利修復訴求強烈。行業需求短期邊際好轉,長期高增長無憂。供給層面,行業進入低速擴產期,新增供給有限,供需格局有望持續改善,促進六氟磷酸鋰價格觸底反彈,行業內企業盈利有望持續修復。推薦戰略布局縱向一體化的電解液龍頭天賜材料,建議關注六氟磷酸鋰龍頭標的天際股份、多氟多等。

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新冠疫情影響超預期;新能源汽車產業政策不達預期;新能源汽車下游需求不達預期;六氟磷酸鋰價格反彈低於預期。

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1 六氟磷酸鋰是綜合性能最好的鋰鹽

1.1 六氟磷酸鋰是電解液的核心

電解液是鋰離子電池的「血液」。鋰離子電池由正極、負極、電解液和隔膜組成,其工作原理是鋰離子在正負極之間往返脫嵌導致外電路電子定向移動形成電流。電解液是鋰離子遷移和電荷傳遞的介質,被喻為鋰離子電池的血液。電解液的電導率、水分和酸含量、穩定性等指標直接影響鋰離子電池的能量密度、充放電倍率、循環壽命、安全性、穩定性等性能,是鋰離子電池體系的重要組成部分。

六氟磷酸鋰是電解液的核心。電解液由高純溶質、溶劑和高純添加劑按照一定的比例配製而成,其核心競爭力在於工藝控制和配方。溶質是電解液的核心,六氟磷酸鋰綜合性能較好,是目前商業化應用最廣的鋰鹽,中期內可替代性較低。一方面,六氟磷酸鋰的性能決定了電解液的離子電導率、電化學穩定窗口、高低溫穩定性和氧化穩定性等重要性能;另一方面,六氟磷酸鋰是電解液的成本重心,成本佔比較高,其價格變動直接決定了電解液的價格走勢。

六氟磷酸鋰是電解液乃至鋰離子電池材料中進入壁壘較高的領域之一。六氟磷酸鋰行業平均單噸固定資產投資約為6萬元,投資強度大,對於企業的資金實力要求高;由於固定資產投資大,六氟磷酸鋰行業具備較強的規模效應,行業內領先企業具備成本優勢;六氟磷酸鋰的主要原材料為氟化氫、五氯化磷和氟化鋰等,原材料純度要求非常高,且氟化氫具有強腐蝕性,製備過程存在安全生產控制難、無水環境要求高、遊離酸和不溶物含量要求高等技術瓶頸,直到2010年才實現國產化,目前仍然是電解液行業關注的焦點。

1.2 六氟磷酸鋰是電解液的核心

電解液鋰鹽性能要求包括:1)電解質在有機溶劑中溶解度高,締合度小易於解離,以保證電解液具備較高的離子電導率;2)電化學窗口較寬,穩定性高,與電極活性物質及集流體不發生化學反應;3)熱穩定性高,最佳穩定溫度範圍為-40至60攝氏度,保障電解液的安全性;4)環境友好,分解產物對於環境影響小;5)易於製備和純化,生產成本低。

六氟磷酸鋰在有機溶劑中溶解度較高,在環狀碳酸酯和鏈狀碳酸酯溶劑體系下,以六氟磷酸鋰製備的電解液離子電導率可達到7.2-11.5ms/cm,優於其他鋰鹽。此外,六氟磷酸鋰電化學穩定窗口較寬,最高電壓可達到5V,高於鋰離子電池4.5V的要求,能夠在負極表面形成適當的SEI膜,並有效鈍化正極集流體,保護電極不受溶劑分子的侵蝕,提高電池循環壽命。自從2010年中國實現六氟磷酸鋰國產之後,生產成本不斷下降,經濟性快速提升,能夠滿足鋰離子電池提高性能和降低成本的要求。

六氟磷酸鋰作為電解質的主要問題在於熱穩定性和水分穩定性較差。六氟磷酸鋰遇熱分解產生五氟化磷氣體,可使溶劑發生分解,產生二氧化碳等氣體,影響電池安全性;六氟磷酸鋰對水分非常敏感,與水反應會產生腐蝕性氣體氟化氫,氟化氫會加快六氟磷酸鋰的水解和變質,並和溶劑分子發生反應,導致有機溶劑粘度增加,電導率降低。除了影響電解液性能之外,氟化氫還會直接影響電池性能,氟化氫會與SEI膜發生反應,生成水和醇,而水又會和六氟磷酸鋰反應,生成氟化氫,反應過程不斷循環,導致電池比容量降低,循環效率變差;此外,氟化氫還會與正極材料發生反應,導致正極材料容量衰減,降低電池能量密度和循環壽命。

商品化六氟磷酸鋰的標準要求較高。2015年7月29日,工信部發佈化工行業標準六氟磷酸鋰HG/T4066-2015代替HG/T4066-2008,從2016年1月1日起正式實施。該標準對於六氟磷酸鋰的純度、不溶物、水分、遊離酸以及金屬雜質的含量都提出了明確要求,其中純度要求達到了99.95%以上,金屬雜質含量要求均達到了PPM級別,這一標準對行業進行了規範,同時也提高了行業准入門檻。

1.3 六氟磷酸鋰是目前綜合性能最好的鋰鹽

六氟磷酸鋰是目前綜合性能最好的鋰鹽,也是商業化應用最廣泛的鋰鹽。儘管六氟磷酸鋰存在抗熱性和抗水解性較差的缺陷,但是可以通過提純改善,中期內可替代性較低。傳統鋰鹽高氯酸鋰、六氟砷酸鋰等,均存在難以克服的性能缺陷,難以實現大規模商業化應用。新型鋰鹽中雙氟磺酰亞胺鋰電導率、穩定性、高低溫性能等均較為理想,是最具商業化應用前景的鋰鹽,但是其加工難度較大,成本和價格較高,對電解液及鋰電池成本影響較大,尚難以實現大規模量產和應用,目前主要作為添加劑少量使用。隨著天賜材料、新宙邦、永太科技、氟特電池等國內企業開始布局雙氟磺酰亞胺鋰,其產能開始逐步釋放,生產成本將不斷下降,在中長期內可能成為六氟磷酸鋰的理想替代品。

1.4 氟化氫溶劑法為六氟磷酸鋰主流製備方法

六氟磷酸鋰的製備方法包括氟化氫溶劑法、有機溶劑法、氣固反應法、離子交換法。目前氟化氫溶劑法是使用最廣泛的方法;有機溶劑法由於成本較低,且可以直接製備電解液,也在部分企業中實現了商業化應用,未來有望部分替代氟化氫溶劑法。

氟化氫溶劑法為主流方法。氟化氫溶劑法由五氯化磷(PCl5)和無水氟化氫(HF)反應生產五氟化磷(PF5)氣體,再與溶解在無水氟化氫中的氟化鋰(LiF)反應生成六氟磷酸鋰(LiPF6)。

5HF+ PCl5——5HCl +PF5

PF5+LiF—HF—LiPF6

採用氟化氫溶劑法製備六氟磷酸鋰的代表企業有多氟多、九九久(延安必康子公司)、宏源藥業、新泰材料(天際股份子公司)等,按照工藝流程的不同,分為以森田化工為代表的工藝流程和多氟多自主研發的雙釜法兩種。

氟化氫溶劑法的優點是在六氟磷酸鋰的合成製備過程中採用液體氟化氫鋰和氣體五氟化磷反應而制得,反應過程中氣液可均相反應, 同時五氟化磷加入氟化氫鋰溶液過程中也可起到氣流攪拌的作用, 加快反應速率,提高元素轉化率。缺點在於反應過程中採用腐蝕性介質氟化氫和有毒氣體五氟化磷,一方面會腐蝕生產設備引入金屬組分改變六氟磷酸鋰中鋰金屬的電離勢,縮短電池壽命;另一方面制得的產品六氟磷酸鋰中易殘留氟化氫、氫氧化物、氟化鋰和金屬離子等雜質,產品純度低,必須進行進一步的純化,增加了成本;此外,反應需要強氧化劑氟氣在深冷和高潔凈條件下進行,反應條件苛刻,資金投入和能耗都相對較大,成本偏高。

有機溶劑法具備替代潛力。有機溶劑法是採用製造電解液的有機溶劑如EC、DEC和DMC等作為溶劑,或者採用沒有腐蝕性的有機絡合劑如乙腈、醚和吡啶等來代替氟化氫,將氟化鋰懸浮於有機溶劑中通入五氟化磷,反應後制得六氟磷酸鋰;前者以中海油天津化工研究設計院為代表,後者以湖北諾邦化學為代表。

有機溶劑法的優點是避免使用腐蝕性的氟化氫,操作相對安全,降低了對反應設備的防腐要求,固定資產投資相對較低,且反應在常溫常壓下就可以進行,降低了能耗;此外,反應中生成的六氟磷酸鋰不斷溶解於有機溶劑中,使反應界面不斷更新,產率較高,制得的電解液可直接用於鋰離子電池。缺點是五氟化磷易與有機溶劑反應,很難制得高純度的六氟磷酸鋰;此外,有機溶劑法只適合製備液體六氟磷酸鋰,對於製備六氟磷酸鋰自用的電解液企業來說是理想的方法,對於外售的企業來說,液體六氟磷酸鋰運輸困難,成本較高。

天津金牛是國內最先研究成功有機溶劑法並實現工業化生產的企業,珠海賽緯、東莞凱欣等也都申請了有機溶劑法製備專利,天賜材料則大規模採用有機溶劑法製備六氟磷酸鋰,通過一體化布局降低成本。若有機溶劑法能夠得到改進,則未來有可能進一步代替氟化氫溶劑法成為六氟磷酸鋰製備的主流方法之一,降低行業平均成本,提高企業盈利能力。

氣固反應法未實現大規模應用。氣固反應法將氟化鋰用無水氟化氫處理形成多孔氟化鋰,然後通入五氟化磷氣體與多孔氟化鋰反應生成六氟磷酸鋰,目前主要採用氟化鈣和五氧化二磷為原料干法反應製備五氟化磷氣體,再將高純氟化鋰與五氟化磷氣體在加壓條件下干法合成六氟磷酸鋰。

LiF(固)+HF(氣)—LiHF2(固)—LiF(多孔)+HF(氣)

LiF(多孔)+PF5——LiPF6

氣固反應法操作比較簡單,但是反應需要在高溫高壓條件下進行,生成的六氟磷酸鋰會在氟化鋰表面形成一層緻密的保護膜,阻止反應的進一步進行,導致最終產品中含有大量的氟化鋰,一次性產率僅為30%左右,產品純度不高。雖然採用反覆通脫氟化氫、通五氟化磷的方法可以提高產率,但仍難以達到商品化六氟磷酸鋰的純度標準,且增加了製備成本,目前氣固反應法並沒有實現大規模應用。

離子交換法僅用於實驗室。離子交換法是將六氟磷酸鹽和含鋰化合物在有機溶劑中發生離子交換反應從而生成六氟磷酸鋰,珠海賽緯具備離子交換法製備六氟磷酸鋰的技術。

離子交換法避免使用腐蝕性較強的五氟化磷作為原料,反應一步到位。但是該方法反應效率較低,使用的強鹼很容易與有機溶劑發生反應,制得的六氟磷酸鋰純度不高,且成本較高,一般只用於實驗室製備六氟磷酸鋰。

2 六氟磷酸鋰行業處於產業周期底部

2.1 六氟磷酸鋰處於價格周期底部

六氟磷酸鋰行業周期性較強,具體表現為價格隨需求變化呈現出明顯的周期性波動,主要原因一是下游需求變化較快,可能在短期內快速增長,二是行業新增供給釋放時間較長,一般為1.5-2年,在需求快速增長時會出現供需的不匹配且供需缺口短期難以彌補,從而出現價格的大幅上漲,在行業需求增速下滑、前一輪擴產周期新增產能投產的情況下,則會因為供過於求導致價格的大幅下滑,而且由於六氟磷酸鋰單位用量和行業需求相對較小,需要較長時間去消化新增產能,導致行業在周期底部停留較長時間。

2011年六氟磷酸鋰實現國產化,打破了國外壟斷,價格開始下跌,此後國內六氟磷酸鋰廠商開始第一輪擴產,但是需求尚未大規模啟動,供過於求導致價格長期低於10萬元/噸;2015年國內新能源汽車銷量同比增長3.4倍,帶動六氟磷酸鋰需求大增,疊加行業擴產周期長達1年以上,導致供需關係逆轉,價格由2015年第三季度的10萬元/噸上漲至2016年二季度的38萬元/噸,漲幅高達280%;高價刺激行業內廠商紛紛擴產,並吸引外部企業進入行業,與此同時,行業需求增速下滑,供給遠大於需求,導致價格再次下行。到2017年第四季度,六氟磷酸鋰價格跌至15萬元/噸;進入2018年,價格下滑速度放緩,進入9.5-11萬元/噸的區間;由於2019年新能源汽車銷量和2018年持平,六氟磷酸鋰的需求沒有增長,而此前新投產產能過多,行業仍然供大於求, 疊加主要原材料碳酸鋰價格持續下跌,六氟磷酸鋰價格仍處於陰跌的通道中,到2020年第一季度,六氟磷酸鋰行業均價8萬元/噸,接近歷史最低水平,行業內企業大多數處於虧損狀態。

主要原材料價格處於周期低點,為六氟磷酸鋰提供價格支撐。碳酸鋰和無水氟化氫是製備氟化鋰及六氟磷酸鋰的主要原材料,製備一噸六氟磷酸鋰需要0.26噸的碳酸鋰和2.4噸的無水氟化氫,二者在六氟磷酸鋰成本中佔比分別為16%和29%,是六氟磷酸鋰成本和價格變動的重要因素。根據萬得數據,當前時點國內電池級碳酸鋰價格為4.46萬元/噸,處於周期底部,價格逼近主要碳酸鋰企業的現金成本線,此後繼續下跌的空間較小,氫氟酸價格7,550元/噸,也接近歷史低位水平,下跌空間有限,為六氟磷酸鋰的成本及價格提供了支撐。

2.2 六氟磷酸鋰行業處於盈利周期底部

氟化氫溶劑法製備六氟磷酸鋰成本估算。氟化氫溶劑法是行業製備六氟磷酸鋰的主流方法,行業內主要企業如多氟多、新泰材料等均採用該方法。根據我們的估算,當前時點行業內採用氟化氫溶劑法製備六氟磷酸鋰的先進產能的現金成本為5.99萬元/噸,總成本為6.59萬元/噸,在當前含稅價格7.5萬元/噸的條件下,單噸毛利潤水平為500元,對應毛利率為0.73%,行業處於普遍虧損狀態。行業不含稅價格已經突破落後產能的現金成本線,並逼近先進產能的現金成本線,落後產能開始關停,行業供給有望不斷收縮。

有機溶劑法製備六氟磷酸鋰成本估算。有機溶劑法是行業內商業化應用較廣的製備方法之一,該方法由於固定資產投資低、工藝步驟少,成本有一定的優勢。根據我們的估算,當前時點有機溶劑法製備液體六氟磷酸鋰的成本為1.94萬元/噸,摺合固體六氟磷酸鋰成本為5.83萬元/噸,在當前含稅價格7.5萬元/噸的條件下,單噸毛利潤為0.81萬元,對應毛利率為12.16%,相比氟化氫溶劑法具備一定的優勢,但是盈利能力仍處於較低水平。

行業內主要企業盈利能力處於周期底部。六氟磷酸鋰價格與行業內企業盈利能力呈現明顯的正相關關係,雖然行業內企業成本有一定的差異,但是在價格高企時成本並不是決定盈利能力的主要因素,在價格處於低位時成本領先的企業能夠更好地抵禦風險,快速提升市場份額,盈利能力的周期波動主要還是由價格決定的。我們以行業內企業九九久、新泰材料、宏源藥業為例,發現其六氟磷酸鋰業務的盈利能力呈現出明顯的周期性。2014年六氟磷酸鋰均價不到7萬元/噸,以上三家企業六氟磷酸鋰業務毛利率分別為3.19%、32.18%、-23.08%;2016年六氟磷酸鋰均價漲到35萬元/噸的高點,三家企業對應毛利率分別為73.68%、77.69%、67.23%,行業內企業盈利能力處於周期高點;此後隨著六氟磷酸鋰均價的下滑,毛利率也呈現出明顯的下降趨勢,到2020年上半年,六氟磷酸鋰均價接近歷史低位,行業內企業毛利率也接近歷史最低水平,其中新泰材料、宏源藥業毛利率分別為-0.58%、-20.37%,行業處於普遍虧損狀態,企業漲價訴求強烈,盈利有望實現修復。

3 行業需求邊際好轉,供需格局有望改善

3.1 需求:短期邊際好轉,長期高增長無憂

新能源汽車銷量有望逐季環比增長。新冠疫情對於新能源汽車上半年銷量造成較大衝擊,國內市場1-6月合計銷量36.8萬輛,同比下降41.40%。分月度來看,自2月銷量低點之後,國內銷量呈現出同比降幅逐月收窄、環比逐季增長的趨勢。據中汽協數據,7月新能源汽車銷量9.8萬輛,同比增長22.50%,實現年內首次同比正增長,環比略有下滑;從海外市場來看,上半年海外新能源乘用車銷量61.47萬輛,同比增長9.55%,7月海外新能源乘用車銷量15.86萬輛,同比翻倍,環比增長15%。預計隨著國內補貼退坡節奏的放緩和歐洲新能源乘用車支持政策的落地,以及國內和海外車企有競爭力新車型的不斷推出,新能源汽車需求有望復甦,銷量有望逐季好轉,帶動產業鏈需求高增長。

電解液出貨量和排產環比明顯好轉。上半年受疫情影響,電解液市場景氣度較低,自6月開始隨著下游新能源汽車景氣度的提升,電解液產量同比實現正增長。據鑫欏資訊統計,8月國內電解液市場產量2.44萬噸,同比增長46%,環比增長14.6%,對應六氟磷酸鋰單月需求約3000噸,預計9-10月份延續這一走勢,有望拉動六氟磷酸鋰需求增長。

六氟磷酸鋰行業庫存處於低位。六氟磷酸鋰性質不穩定,對於儲存條件要求非常嚴格,長期保存會導致產品變質,因此具備庫存量小、庫存周期短的特點。根據鑫欏資訊,今年上半年行業需求不景氣,導致六氟磷酸鋰行業有一定的庫存;隨著鋰電市場的不斷回暖, 6、7月六氟磷酸鋰和電解液廠家庫存處於低位,需求的增長有望帶動行業產能利用率的提升。

需求短期邊際好轉,長期高增長無憂。根據我們的測算,預計2020年全球新能源汽車銷量合計250萬輛,其中中國110萬輛,美國30萬輛,歐洲110萬輛,對應動力電池需求130GWh;預計2020年全球消費、儲能、其他類鋰電池需求量分別為85、34、25GWh;預計2020年全球鋰電池需求量合計274GWh,對應電解液、六氟磷酸鋰需求量分別為26.02、3.58萬噸。由於2020年上半年行業需求受疫情衝擊,六氟磷酸鋰需求量僅為1.52萬噸,預計2020年下半年需求量為2.06萬噸,下半年需求有望逐季好轉,邊際改善明顯。

長期來看,我們預計2020-2025年全球新能源汽車銷量分別為250、377、506、668、884、1207萬輛,對應動力電池需求分別130、213、309、440、581、791GWh,加上消費、儲能及其他領域用鋰電池,預計2020-2025年鋰電池總需求分別為274、387、514、673、846、1098GWh,對應六氟磷酸鋰需求量分別3.58、5.06、6.72、8.79、11.06、14.34萬噸,年均復合增速為32%,需求長期高增長無憂。

3.2 供給:短期產能利用率提升,長期新增供給有限

六氟磷酸鋰進入低速擴產期。根據我們的統計,自2016-2017年行業投產高峰期之後,行業新增產能投產速度明顯放緩。內資產能擴產以龍頭為主,2020年之後僅多氟多和天賜材料有擴產計劃,預計2020-2021年內資產能分別為4.87、5.37萬噸,外資產能自2017年以來一直穩定在6,900噸,2020-2021年六氟磷酸鋰總產能分別為5.56、6.06萬噸,2021年後基本沒有新建產能的投產,供給側行業產能保持相對穩定。

名義產能和實際產能存在差別,行業產能利用率出現分化。六氟磷酸鋰行業名義產能和實際產能存在差別,由於六氟磷酸鋰價格長期處於周期底部,行業部分高成本產能關停,產能從開啟、爬坡到滿產需要一定的時間。同時,部分企業如杉杉股份2020年將六氟磷酸鋰生產產線整體處置,作價780萬元出售給泗陽宏豐廢舊物資回收有限公司;濱化股份2020年上半年六氟磷酸鋰產能利用率僅為2.3%,造成行業實際產能遠小於名義產能。目前龍頭企業產能處於滿產狀態,而落後產能利用率仍比較低,預計隨著需求的增長行業平均產能利用率有望提升。

產能利用率逐年提升,供需格局有望不斷改善。短期來看,2020年上半年六氟磷酸鋰需求為1.52萬噸,下半年行業需求邊際好轉,有望環比增長36%至2.06萬噸,行業產能利用率有望從上半年的55%提升至74%。中長期來看,2020-2021年,六氟磷酸鋰產能利用率從64%提升至84%,供需格局明顯改善,2021年後行業新增產能有限,產能利用率有望進一步提升,供需格局有望反轉。

3.3 價格:短期價格調漲,長期有望反彈

短期價格調漲,長期有望反彈。根據鑫欏資訊數據,截至2020年8月底,國內六氟磷酸鋰價格6.5-7萬元/噸,出口價格9-10萬元/噸,隨著鋰電市場的不斷回暖,6、7月六氟酸鋰廠家基本將前期庫存消化完畢,再加上動力電池市場需求回暖明顯,六氟酸理廠家在8月底集體報價調漲至7.5萬元/噸,漲幅5000元/噸左右。長期來看,隨著下游需求的增長和供需格局的不斷改善,六氟磷酸鋰均價有望觸底反彈,行業內企業有望顯著受益。

4 投資建議

六氟磷酸鋰是電解液的核心,是目前商業化應用最廣的鋰鹽。當前時點六氟磷酸鋰價格、盈利均處於周期底部,行業內企業普遍處於虧損狀態,盈利修復訴求強烈。新能源汽車銷量上半年受疫情衝擊,下半年需求景氣度逐季回升,帶動電解液及六氟磷酸鋰出貨量和排產的回升;預計2020年下半年六氟磷酸鋰需求量2.06萬噸,環比增長36%,有望帶動行業產能利用率從上半年的55%提升至74%,短期供需格局邊際改善明顯。長期來看,新能源汽車銷量有望高增長,帶動六氟磷酸鋰需求高增長,行業進入低速擴產期,新增供給有限,供需格局有望持續改善,促進六氟磷酸鋰價格觸底反彈,六氟磷酸鋰企業盈利有望持續修復。推薦戰略布局縱向一體化的電解液龍頭天賜材料,建議關注六氟磷酸鋰龍頭標的天際股份、多氟多等。

5 風險提示

新冠疫情影響超預期:新冠疫情仍處於全球蔓延階段,若新冠疫情影響超預期,可能造成全球系統性風險及行業需求不達預期風險。

新能源汽車產業政策不達預期:新能源汽車尚處於成長期,產業政策對於新能源汽車銷量增長具有重要作用;目前國內和海外產業政策均呈現邊際向好的趨勢,有望帶動銷量增長;若產業政策不達預期,則可能影響新能源汽車銷量和產業鏈需求。

新能源汽車下游需求不達預期:若新冠疫情影響超預期、產業政策不達預期疊加主流車企電動化進程不達預期,則新能源汽車下游需求可能不達預期,從而導致產業鏈需求低於預期。

六氟磷酸鋰價格反彈低於預期:六氟磷酸鋰名義產能仍大於行業需求,若價格上漲帶動行業落後產能開啟,導致行業實際產能提升,則六氟磷酸鋰供需格局改善和價格反彈可能低於預期。

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中銀電力設備與新能源 沈成團隊

沈成/朱凱/李可倫/張咪