財經 北京新浪網 中信證券:汽車座椅千億行業空間 自主滲透加速

中信證券:汽車座椅千億行業空間 自主滲透加速

  來源:中信證券研究

  文丨陳俊斌 尹欣馳

  汽車座椅單車價值高,據我們測算2020年全球乘用車市場規模接近5000億元,其中乘用車座椅市場規模接近4000億元,商用車及工程機械座椅市場規模接近1000億元。隨著全球汽車行業增長放緩,主機廠成本敏感度提升,自主品牌的座椅供應商和座椅零部件供應商全球替代加速,市場份額有望顯著提升。首次覆蓋給予行業「強於大市」的評級,重點推薦華域汽車、繼峰股份、天成自控和岱美股份。

  ▍汽車座椅市場規模大,當前格局較為集中。

  汽車座椅是集人機工程學、機械驅動和控制工程等為一體的系統工程產品,主要由座椅骨架、滑軌、頭枕、調角器、座椅驅動器等核心零部件組成,按用途可分為乘用車座椅、工程機械與商用車座椅。汽車座椅系統複雜,價值量大,據我們測算2020年全球汽車座椅市場規模接近5000億元,國內汽車座椅市場規模接近1200億元。汽車座椅為安全相關部件,具有較高的門檻,全球CR4為68%,分別為安道拓(27%)、李爾(16%)、豐田紡織(14%)和弗吉亞(11%)。

  ▍乘用車座椅:5000億大市場,自主滲透加速。

  根據我們測算,2020年全球乘用車座椅市場規模超過3000億元,到2025年有望接近4000億元,5年CAGR為6.7%。乘用車座椅市場格局高度集中,CR5為84%,市佔率前三分別為安道拓(33%)、李爾(22%)和弗吉亞(15%)。隨著全球乘用車銷量增長放緩,疊加智能化、電動化技術升級上投入加大,主機廠對零部件採購的成本敏感度顯著提升。為了降低採購成本,主機廠將座椅頭枕、扶手拆分採購逐漸成為趨勢,細分領域的龍頭企業有望進一步提升市佔率;另一方面,主機廠開始引入華域汽車、天成自控等自主品牌乘用車座椅供應商,開放採購體系。

  ▍商用車及工程機械座椅:產品需求升級,推動量價齊升。

  根據我們測算,2020年國內卡車座椅和工程機械座椅市場規模合計約為40億元,2025年有望達到50億元。行業成長驅動因素一方面為國內基建、物流需求穩步提升;另一方面為商用車座椅高端化趨勢明顯,如懸浮座椅等產品已在各類場景廣泛應用。國內商用車和非道路機械座椅行業格局相對分散,其中天成自控為較大的第三方供應商,2019年商用車座椅和工程機械座椅收入合計為5.7億元,市佔率約為14%。繼峰股份通過收購德國汽車內飾和商用車座椅供應商格拉默,進入商用車及工程機械座椅行業。格拉默為全球商用車和工程機械座椅龍頭,產品技術領先,但在國內市場份額相對較小,我們測算約為5-10%,未來提升空間較大。

  ▍風險因素:

  全球及國內經濟下行,汽車行業銷量不及預期,自主品牌替代不及預期。

  ▍投資策略。

  汽車座椅單車價值量大,行業壁壘高,格局相對穩定;在全球主機廠成本敏感度提升的大背景下,汽車座椅和座椅零部件自主供應商全球替代加速。首次覆蓋給予行業「強於大市」的評級,重點推薦:華域汽車、繼峰股份、天成自控、和岱美股份。