財經 北京新浪網 中金:物聯網生態之戰 長期投資價值如何演進?

中金:物聯網生態之戰 長期投資價值如何演進?

  原標題 中金:物聯網生態之戰,長期投資價值如何演進?

  來源 中金點睛

  物聯網是海量設備終端通過感測技術和通信網路相互連接、交換數據而形成的網路服務於應用。物聯網概念已問世二十 年,聯網規模不斷擴大,而商業價值卻始終打一個問號:網路價值體現何處?背後驅動力來自何方?投資方向將如何演變?我們認為5G的賦能將為行業發展帶來新的契機,因此在5G建設上行周期時點上對物聯網連接、網路、平台、應用四個維度的價值演進進行探討,梳理物聯網領域的長期投資機會。

  物聯網:生於數據荒漠的數字綠洲

  物聯網的誕生源於人對環境認知存在明顯缺點,而數字化則是改變這一困境的有效方案。通過物聯網技術,人類可以快速建立起對生活和生產活動的數字化描摹,從而更宏觀和全面地認識外部環境的變化軌跡。在2G向4G的變遷過程中,這種能力始終求而不得;一方面受限於連接能力無法支撐終端設備的大規模接入,另一方面探知外部環境的感知通信模組或設備未能實現規模量產。而5G網路的發展明確地加速了物聯網的發展,通過龐大的連接支持能力,物聯網得以切入城市管理、公共事業、交通、製造、能源等細分產業,融合雲計算、大數據分析、人工智慧等新興技術,實現連接端數據與垂直應用解決方案之間的交互。

  連接數的增長和連接價值的挖掘共同推動物聯網的價值創造,聯網終端的放量將帶動從上游感測器、模組、晶元,到網路、平台、下游應用層的需求,同時,物聯網也將貢獻重要的數據流量來源,驅動數據基礎設施、數據服務以及產品應用升級迭代。我們認為5G技術的發展將助力物聯網加速發展,全面顛覆連接的廣度和深度,進一步深入滲透至垂直產業鏈,提供更加完善和豐富的應用場景。

  圖表: 物聯網產業鏈

  資料來源:中金公司研究部

  注:%百分比指各環節在物聯網產業鏈中的價值分佈

  Ø  厚積薄發:物聯網發展提速的前提是統一連接終端標準和完善網路基礎設施。

  歷經十余年的發展,中國物聯網行業已是一個萬億元規模的市場,過去受網路技術所限,物聯網連接以量取勝,商業價值尚未充分挖掘。如今我們看到過去恣意生長的行業開始重視行業規範和技術標準,政策層面開始注重對於物聯網底層標準的統籌,今年工信部提出移動物聯網全面發展目標,推動2/3G終端向NB-IoT和4G網路遷移,以建立NB-IoT(低速率需求)、4G(中等速率聯網需求)和5G(高速率低時延需求)協同一體的移動物聯網綜合生態;另一方面,5G低時延、高可靠性能推動技術創新迭代。我們認為憑藉多年的技術積淀和模式探索,行業處於快速爆發前期,5G時代更為規範成熟的標準和場景都會加速物聯網創新應用。

  Ø  舍末逐本:物聯網產業的長期價值將加速從連接末梢向平台層和應用層演進。

  終端的海量連接是物聯網形成規模、實現應用升級的前提,連接層的價值將依賴於初期連接數量的擴張,因此物聯網行業發展初期連接末梢的模組、感測等設備收割第一波紅利;但長期看我們判斷附加值提升空間有限。物聯網的長期價值在於通過融合和分析海量數據,進而推動大數據和人工智慧的普及化,推動各個垂直行業實現降本增效和商業模式創新。故物聯網並非新生事物,而是傳統行業的數字化手段,物聯網的行業價值也最終反映在兩方面,即融合數據的超級平台和深入垂直行業的數字化方案。因此,物聯網長期投資應聚焦兩個問題,作為超級流量入口的平台層能否在發展中實現跨行業和跨市場的規模擴張,及作為垂直解決方案的應用層能否找准行業痛點提供行業高效數字化範式。

  Ø  百花齊放:物聯網驅動垂直行業商業模式的創新,助力傳統行業展新顏。

  據GSMA預測,2018到2025年,全球產業物聯網連接數復合增長約17.4%,消費物聯網連接數復合增長約14.2%,產業物聯網連接數將在2023年超過消費連接數。物聯網在千行百業展露機遇,我們相對看好的領域包括:1)消費和公共事業領域,物聯網受宏觀不確定性影響相對較小,主要受內生消費升級需求和政策支持拉動,短期看受益明顯,以影片監控、智慧能源管理、車聯網、全屋智能、健康管理可穿戴設備為代表的應用;2)長期來看,5G低時延高可靠將幫助物聯網實現對工業產業的再造,通過遠程控制、實時監測、資產追溯等功能解決生產力的供需錯配,為傳統企業降本開源,推動全社會效益最優。

  連接為先,平台興起

  Ø  連接層成本降低,助力網路發展。

  我們認為,探討物聯網連接的價值,首先需要區分定義上游傳統元器件廠商和物聯網應用設備廠商的價值。上游硬體側承擔數據採集、處理、通信和控制的功能,涉及到攝像頭、感測器、晶元、通信模組、控制器等環節,國內公司雖起步較晚,近年來逐步崛起,在細分領域國產化率有所提升;但硬體廠商的特性在於隨著連接數放量,產品單價呈持續走低態勢。

  圖表: 連接層產業鏈

  資料來源:中金公司研究部

  圖表:MCU市場規模及ASP(左軸)預測

  資料來源:IC insights,中金公司研究部

  圖表:全球LPWA模組價格快速下降 

  資料來源:Techno Systems Research,中金公司研究部

  Ø  基礎通信網路設施完善促進廣泛連接,技術標準統一推動終端放量。

  2020年5月,工信部發佈《關於深入推進移動物聯網全面發展的通知》,推動2G、3G逐步退網,建立NB-IoT、4G、5G協同發展的移動物聯網生態體系。Cat.1基於既有的LTE網路,能夠與NB-IoT互補,承擔移動性、實時性以及中速率(10Mbps)的連接任務和語音通信功能,如車載、公網對講、可穿戴設備;5G能夠幫助物聯網釋放在分佈化、垂直化、軟體定義化網路下的應用潛力。我們認為,4G、5G、NB-IoT、eMTC等蜂窩網路技術與LoRa、SigFox、藍牙等傳輸技術適配於不同時延、速率、帶寬連接需求的場景,技術演進和成本下行將驅動終端加速放量,推動應用端質變。

  圖表: 物聯網各連接類型速率、功耗、時延、適用場景

  資料來源:公司公告、中金公司研究部

  Ø  平台底層生態有待整合。

  我們判斷物聯網價值鏈的演進,是從點對點的物理連接向平台型大連接,從孤立的短距離網路向雲網一體化延展,從垂直行業應用精耕細作橫向擴張向其他行業複製,實現真正的生態雲連接、數據廣流通。以世界前十大市值公司為例,2000年以後互聯網平台型公司快速崛起,本質上由於平台具有高度中心化的屬性,平台網路從用戶到服務都存在顯著的正外部性效應,一個通過提供大規模標準化服務的平台可以獲得大量的用戶流量,然後憑藉邊際下降的流量成本不斷的自我加強。同理在物聯網時代,平台連接的數據量達到一定規模後,所積累的行業經驗和數據將源源不斷為平台兌現價值。

  圖表:全球前十大市值公司變化    

  資料來源:Factset、中金公司研究部

  平台的價值在於,從「端-邊-管-雲」多層次構建物聯網基礎設施。操作系統是物聯網生態系統的底層,但由於物聯網標準、協議和網路的多樣性,使用場景高度碎片化,物聯網平台很難出現類似安卓和iOS之於手機端的統一操作系統,但也存在整合趨勢。目前各平台普遍採用開源模式,我們認為系統研發領先以及物聯網生態布局更完善的平台型企業有望佔領物聯網競爭的制高點,誕生管理億萬級設備量的巨頭。

  運營商天然具備網路壟斷優勢,向產業鏈上下游拓展,通過合作或自建的方式形成完整的物聯網產業布局,拓寬自身運營服務的範疇。IT巨頭基於在雲計算和應用開發上的深厚積累,在物聯網平台建設上佔有先機,並不斷拓展硬體領域的合作夥伴資源,構建了物聯網的端到端服務模式,初步形成了物聯網生態。

  圖表:華為OceanConnect平台 

  資料來源:華為、中金公司研究部

  圖表:阿里IoT戰略

  資料來源:阿里、中金公司研究部

  應用百花齊放,降本增效是主要驅動力

  Ø  產業物聯網是長期發展方向。

  我們認為物聯網的價值創造聚焦於兩個核心:以提升效率為手段降低運營成本;以模式創新為手段提升經濟效益。受智能家居、智能穿戴設備需求的推動,大量面向消費者的物聯網設備早已投放市場實現普及,消費物聯網規模復合增速領先於各細分行業。我們認為5G技術進步為產業物聯網發展起到關鍵的催化作用,垂直行業應用從試點逐步過渡為規模化部署。5G的高網路覆蓋密度和高帶寬、低延時的優勢為海量數據的實時傳輸提供保障,為智能駕駛、智慧城市、智能製造等下游應用創新帶來質的飛躍,支持更及時的車輛密集區域實時車況更新,對遠程設備進行更高效監控和快速反饋,對生產環節實時監測快速排查以提高產品良率和生產效率。根據華為預測,2023年產業物聯網設備連接數將超過消費物聯網。

  圖表:全球消費物聯網和產業物聯網連接數預測

  資料來源:華為、中金公司研究部

  圖表:中國物聯網各細分應用規模(2019)

  資料來源:中國信息通信研究院、中金公司研究部

  Ø  消費物聯網:流量之爭、標準之爭、生態之爭。

  對於C端用戶,物聯網的價值集中反映於感知、監控、反饋,通過賦予傳統家用硬體設備感測功能,實現人、設備、環境之間的交互,本質上是實現從個人到家庭體驗場景的消費升級。短期看,未來兩年仍將是消費物聯網高速發展期,智能家居處於生態建設的早期階段,連接性、兼容性不足,算力未達成規模,大件傢具和電器的智能化滲透率有限,全屋智能應用有待開發,隨著物聯網操作系統和標準的統一,將看到生態應用的爆發和產業鏈快速升級。我們判斷消費物聯網應用的價值,可以類比4G時代消費電子的邏輯,從手機、平板拓展到智能家居全產業鏈,由於C端商業模式具有快速起量的特性,佔據用戶心智的品牌又具備更高的溢價能力,受益於行業整體連接數擴張,智慧家居領域玩家將分得行業紅利。

  ►智能音箱實現爆髮式增長,是當前智能家居發展的突破口。

  ►智能電視大屏加入流量入口之爭。華為、小米、包括傳統手機廠商紛紛布局智能屏市場,我們認為電視大屏在5G時代將成為重要的家庭娛樂場景入口和流量中心。

  圖表:華為智慧屏打造家庭智能助手

  資料來源:華為、中金公司研究部

  Ø  工業物聯網:降本增效,推動工業轉型升級。

  全球製造業正經歷深刻變革,新技術將顛覆工廠傳統的生產方式,各國也紛紛定製國家級的製造業新戰略,中國的「中國製造2025」,德國的「工業4.0」,美國的「美國製造」,以物聯網為代表的新一代信息技術應運成為重建工業領域競爭優勢的重要推動力,成為傳統產業數字化轉型的窗口。物聯網對於傳統工業企業的價值,首要在於存量上提升生產效率,進可催生產業革新,增量上再造生產力。

  ►提升全流程生產效率。生產設備智能化能夠幫助從設備到產線、車間、工廠的智能決策和動態優化,應用於智能排產、庫存追蹤、資產監控、設備維護,達到提質增效。

  ►改善製造流程,提高精度和質量。物聯網能夠在自動化產線的基礎上,通過感測器數據監控生產狀態,進行質量檢測,靈活調整工藝。

  ►低成本實現大規模個性化定製,縮短產品上市周期。設備網聯化、生產模塊化能夠支持資源靈活配置,實現柔性生產,縮短產品上新周期。

  Ø  智慧城市:從點到面,垂直場景有望跑出細分龍頭。

  ►電力物聯網逐步落地,智能抄表普及成熟,快速放量。電力物聯網是物聯網在電力行業的具體應用。2019年中國2G/3G智能電錶進入更換周期,NB-IoT智能電錶快速放量,推動電力採集終端軟體普及,NB-IoT智能水表、智能燃氣表也快速推進。據華為預測,智能氣表和水表年需求量分別達到4600萬和5800萬台,形成百億級別市場規模。我們判斷智能抄表滲透率提升至一定水平後,將向數據分析轉移,催生資產管理、故障檢修、客戶行為分析等應用需求,成為智慧城市的基礎應用。

  ►智慧路燈響應5G基站部署,將成為智慧城市毛細血管。根據ABI Research,2026年全球智慧路燈市場規模將達到17億美元,2018-2026年復合增長率達到31%。智能街道照明能根據季節、時間、用戶行為等因素,通過遠程監測燈光調節,或基於感測器進行適應性照明,實現節能降本。智慧路燈還能與5G微基站結合,滿足跨行業應用場景需求。

  ►充電樁加速部署。截至2019年底,中國充電樁保有量達到121.9萬台,相比於新能源車的高速增長,目前車樁比3.1:1距離1:1的標準仍有較大距離,市場空間達千億元級別,行業也在加速增長中整合。充電樁盈利的核心是提升充電利用率,因此物聯網智能應用大有可為。物聯網能夠協助充電樁的規模化運維,遠程監控零散的充電樁狀態實現統一管理,在客戶端實現在線查詢定位、優化充電配置、精確計費的一站式服務。

  ►智能交通曙光已現。車聯網的智能程度在於經端到端的數據集訓練能力,所錘鍊出的與場景豐富度高度契合的差異化能力,智能駕駛集成了物聯網應用最海量算力之一,單車智能難以實現自動駕駛的要求,路側協同成為政策和企業的著力點,因此,智能交通建設需先於自動駕駛的發展。智能交通配套建設持續推進,建設內容分佈在車端、路端和雲端,聚焦「感知、通信、計算」三大功能,以及高精度地圖定位、車載信息服務、安全預警、自動泊車等應用,將形成千億元級市場。

  圖表:中國充電樁數量預測

  資料來源:公安部、工信部、中金公司研究部

  風險

  5G網路建設及下游應用發展不及預期