財經 北京新浪網 銀行|京東數科:重構「聯結」—關於京東數科披露招股說明書的點評

銀行|京東數科:重構「聯結」—關於京東數科披露招股說明書的點評

來源:中信證券研究

文丨肖斐斐 彭博 聯繫人:周基明

京東數科的金融機構數字化(2F)、商戶企業數字化(2B)、政府及其他客戶數字化(2G)三大業務板塊,增長勢頭良好。未來增長空間來自於:1)金融業務基本盤穩定:滿足京東系B端和C端客戶的多元化金融需求;2)數字科技延展「聯結(TIE)」範疇:運用科技力量,拓展客戶邊界和產品邊界,升級商業模型。

9月11日晚間,京東數科向上交所科創板遞交上市申請,並公佈招股申請文件。

▍京東數科擬科創板上市,計劃募資金額約200億。

根據招股說明書,此次京東數科科創板發行後總股本將不低於53.8億股(未考慮最高可行使15%的超額配售選擇權),IPO發行新股數量合計不低於發行後總股本的10%,即新發股份不低於5.38億股。根據上交所披露,此次上市京東數科擬募資金額為203.67億。其中,公司採用A類(股東大會表決中,除特殊事項,每股十票)、B類(每股一票)股份設計,預計此次發行後第一大股東劉強東直接持股比例7.97%,表決權比例42.61%(不含綠鞋機制,且不考慮發行人現有股東參與認購)。

▍資產負債表:「輕表」策略。

公司2017-19年總資產分別為774億/712億/524億,合並口徑資產負債率分別為91.2%/76.2%/64.8%,「縮資產、降槓桿」數據背後體現了公司數字科技定位的推進:

1)資產端:截止2020半年末,自營貸款佔比為11.1%(63億),近三年貨幣資金佔比逐年提升至20.5%(115億);

2)負債端及權益:總負債358億,所有者權益總計204億。數字科技定位下,公司已由傳統的2C、2B自營金融模式,逐步向B2B2C的聯結與賦能模式轉型,進而帶來「輕表」效果。

▍利潤表:收入側穩步增長,盈利端受股權激勵擾動。

1)收入端:2017-19年,公司營業收入分別91億/136億/182億,今年上半年公司營收103億(同比+27%),總體看,公司2F、2B、2G業務均有不錯表現;

2)盈利端:2017-19年,凈利潤分別為-38億/+1.3億/+7.7億呈現改善趨勢,上半年凈虧損6.8億主要是核心管理人員股權激勵所致(支付費用8.4億),公司毛利率已由2017年的54.7%穩步提升至2020H的67.1%,核心盈利要素呈現向好趨勢。

▍業務發展:聯結業務主導,2B、2F、2G協同發展。

2020H,商戶與企業數字化(2B)、金融機構數字化(2F)、政府及其他客戶數字化(2G)三大業務板塊收入貢獻分別為52.4%/41.5%/5.6%:

1)京東集團聯動下,商戶與企業數字化解決方案(2B)為第一大收入貢獻。2019/20H該項收入分別為109億/54億(2019年增速33.7%),主要包括「京東白條」、收單及會員管理、票據平台等代表性產品,其中白條科技服務收入32億/18億。從另一個維度,2019/20H公司向京東集團提供營銷推廣、技術服務、綜合風險管理、支付服務和保理業務所得服務費合計為53.1億/30.9億,預計亦計入2B收入項下,反映公司與京東集團業務聯動。

2)金融機構數字化解決方案(2F)增長迅速。2019/20H該項收入分別為62億/43億(2019年增速88.5%)。拆分來看,金條科技服務收入為第一大驅動要素(36.6億/26.4億),同時保險科技收入(4.6億/3.4億)、信用卡科技收入(1.2億/1.2億)亦有貢獻。此外,我們預計資管科技業務收入在2F端亦有相當比重貢獻。

3)政府及其他客戶數字化解決方案(2G)處於快速擴張期。2019/20H收入分別為8.4億/5.8億(2019年增速472%),核心解決方案包括智能城市、智能營銷等,未來公司依託自身C端客戶、數據、技術資源,在2G領域仍有望延續非線性發展趨勢。

▍公司戰略迭代:升級「聯結」(TIE)模式。

2020年,京東數科提出「聯結」(TIE)模式,代表了「科技(Technology)+產業(Industry)+生態(Ecosystem)」的融合。我們認為,「聯結」的本質是以賦能客戶增長為主要內容,從招股說明書看,京東數科的賦能能力主要源自:1)京東生態導入增長。包括,京東集團在零售、物流、倉儲的場景與數據,以及京東數科在金融領域的技術積累。2)存量業務價值增長。主要是通過數字化手段,為傳統行業帶來效率改進。3)開放生態融合增長。通過行業解決方案建立多個開放生態圈,進而通過生態圈融合進而構建新的增長場景。

▍前景展望:重構「聯結」。「

聯結」模式下,京東數科未來的盈利增長或來自於:1)金融業務基本盤保持穩定。目前京東集團對公司的業務收入貢獻穩定在30%左右,公司收入增長受益京東20%+的GMV增長、以及基於京東體內+體外客戶的支付、資管、融資等業務滲透率提升空間。2)數字科技延展「聯結」範疇。運用科技力量,拓展客戶邊界和產品邊界,從金融科技產品拓展數字科技產品,升級商業模型。

▍風險因素:

宏觀經濟形勢、監管條件和業務模式變化對公司經營的影響。