財經 北京新浪網 【新產業*朱國廣】深度:內外兼修,裝機量單產雙高增推動收入快速增長

【新產業*朱國廣】深度:內外兼修,裝機量單產雙高增推動收入快速增長

來源:東吳研究所

新產業(300832)

內外兼修,裝機量單產雙高增推動收入快速增長

投資要點

化學發光行業優質賽道,公司是國產龍頭企業:中國化學發光行業市場規模近年來保持20%以上增速,2019年達到近300億,但國產企業份額不到20%。受益於基層滲透率提升和三級醫院進口替代加速,國產化學發光行業迎來了快速增長期。我們假定國內化學發光20-25年行業規模復合增速為16%,到25年國產佔比達36%,由此測算25年國產化學發光市場規模將達到263億,19-25年復合增速高達30%。根據新產業股權激勵目標和裝機台數、單台產出,我們測算,公司2022年將實現國內收入(含儀器)30.1億,海外收入(含儀器)9.8億。2025年新產業國內收入有望突破60億(含儀器),海外收入25億,收入規模國內第一,龍頭地位凸顯。

高速機佔比提升,單台產出大幅提高,國內收入高增長:新產業2019年國內化學發光儀累計裝機6860台,低速機佔比較多,而2020年上半年公司高速機新增佔比超50%,尤其是性能參數全球第一的X8儀器基本滿銷,機型結構持續優化。同時公司與賽默飛和日立合作的流水線產品2020年下半年上市在即,有望加速進入大型三級醫院,高產出機型佔比進一步提升。試劑項目上,公司檢測菜單不斷豐富。四大主流項目方面,腫瘤和甲功是公司傳統強項,術前八項補齊後傳染病佔比將大幅提高,激素類AMH 2019年新獲批後,市場潛力較大。特色項目方面,公司項目品種最多,心標、糖代謝、自免、肝纖等項目未來有望持續放量。渠道方面,公司募投項目強化國內銷售,不設總代的經銷模式有利於開發基層及三級醫院存量市場。我們測算,2021年公司國內單台發光儀產出可達23.2萬/年,較2019年增長超30%,國內化學發光業務2021年預計實現收入23.38億,2019-2021年復合增速達32.1%。

逐步進入高端市場,海外業務持續提速:新產業海外市場前期積累充足,預計業績即將步入收穫期。公司海外業務有兩大邊際向好的變數:1)公司產品新進入俄Rose、巴西、西歐等國家或地區的高端市場,高速機裝機將加快;2)檢測項目不斷拓廣,海外試劑註冊項目逐步通過,單台產出將顯著提升。同時新冠疫情短期顯著貢獻利潤增量,長期有利於公司產品進入歐美地區大中型醫院終端。我們預計公司海外業務將持續提速,拋除新冠影響,2021年海外化學發光業務收入將達到7.32億元,2019-2021年復合增速達46.1%。

董事長饒微是國內化學發光先驅者,管理層專注、專業,激勵充分:公司董事長及管理層豐富的行業經驗有助於公司把握經營方向。2020年7月公司公佈股權激勵計劃,20-22年收入復合30%增速才能完全解鎖,業績條件顯示公司未來高增決心。

盈利預測與投資評級:暫不考慮公司股權激勵費用,我們預計新產業2020-2022年營業收入分別為22.79億、30.70億、39.93億元,增速分別達35.5%、34.7%、30.1%;凈利潤分別為10.6億、14.4億、18.7億元,增速分別達37.2%、35.8%、30.2%,凈利潤三年復合增速高達34.4%,相應2020-2022年EPS分別為2.57、3.49、4.54元,當前股價對應估值分別為58、43、33倍。考慮到公司是國產化學發光龍頭企業,首次覆蓋給予「買入」的投資評級。

風險提示:醫療器械政策變動風險,新產品研發不及預期,經銷商銷售模式過於單一,海外經營風險等。

(分析師 朱國廣、周新明)