財經 北京新浪網 消費首次轉正,地產引領復甦——8月經濟數據點評(海通宏觀 陳興)

消費首次轉正,地產引領復甦——8月經濟數據點評(海通宏觀 陳興)

來源:姜超宏觀債券研究

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消費首次轉正,地產引領復甦

——8月經濟數據點評

(海通宏觀陳興)

概要:

9月15日,統計局公佈了8月份的經濟數據,如何理解8月份經濟走勢,未來經濟前景又將如何呢?以下是我們的分析:

工業生產顯著回升。8月份工業增加值同比增速明顯回升至5.6%,指向工業生產有所改善,其中製造業增速持平在6.0%的年內高位。從中觀來看,17個主要行業增速漲多跌少,其中汽車、裝備加工類行業增速繼續領跑,上遊 行業明顯走強。從微觀來看,發電量增速大幅反彈,而主要工業品產量增速漲多跌少,煤炭、乙烯、有色、水泥回升,鋼鐵、汽車回落,化纖走穩。新產品增長較快。

投資增速繼續上行。8月份全國固定資產投資當月同比增速繼續上升至9.3%,其中民間投資增速顯著回升至19.5%,指向投資的內生動力恢復勢頭較強。製造業投資增速由負轉正。我們估算製造業投資當月增速由負轉正至5%。3月以來製造業企業利潤增速持續改善,8月製造業企業對於生產經營活動的預期也創下18年6月以來新高,這共同推動了製造業投資增速的持續回升。基建投資增速小幅回落。我們估算8月份新、舊口徑下基建投資當月增速分別為4%、7.1%,較7月份增速均有回落。去年同期基數抬升以及專項債資金落地時滯均制約了基建投資增速走高,我們預計基建投資增速後續仍趨上行。房地產投資增速繼續回升。8月份房地產投資當月增速繼續上升至12.1%,創19年5月以來新高。房地產開發企業到位資金增速持續改善帶動投資增速走強。

消費年內首次轉正。8月份社消零售增速由負轉正至0.5%,實現年內首次正增長,限額以上零售增速繼續回升至4.4%,消費的恢復速度短期有明顯加快。必需消費漲多跌少,糧油食品類、煙酒類零售增速小幅回落,而飲料類、日用品類增速明顯上行,特別是服裝鞋帽針紡織品類零售增速由負轉正。可選消費漲跌互現,汽車類零售增速略有回落,但仍處年內次高點,石油及製品類零售增速降幅繼續擴大,地產相關的傢具類、建材類零售增速降幅擴大,但家電類增速由負轉正,通訊器材類、金銀珠寶類零售增速也有明顯反彈。此外,實物商品網上零售增速保持穩定。

地產銷售繼續向好。8月份全國地產銷售面積、銷售額同比增速分別為13.7%、27.1%,均較7月份明顯回升。而8月份商品住宅銷售價格環比繼續上行,20年以來房貸利率穩中趨降,8月繼續小幅回落,使得8月份地產銷售量升價穩,指向地產需求持續回暖,房企到位資金增速也繼續走高。受去年同期高基數影響,8月份土地購置面積增速降幅擴大,而新開工面積增速也同步下滑,但房企到位資金的改善以及竣工增速低位徘徊仍對地產投資形成支撐。

地產引領復甦,周期盈利改善。信用擴張明顯加快帶動經濟自疫情後較快修復。8月主要經濟指標均有改善,一方面,貸款利率下行使得地產需求較為旺盛,地產銷售和投資均保持了較高增速,成為穩定經濟的中流砥柱;另一方面,經濟內生恢復的勢頭也很強勁。根據社融增速對經濟的領先性,我們預計本輪經濟復甦有望延續到明年上半年。但與此同時,融資需求的增加也會使得資金供不應求,這意味著利率或將步入上行周期。一是債市將維持慢熊格局,10年期國債或在明年年中左右達到3.5%左右的高點;二是成長股行業的高估值將難以維持,而周期性行業盈利趨於改善,股市或迎來周期引領的慢牛行情。

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2020年9月15日,統計局公佈了8月份的經濟數據,如何看待8月份的經濟數據,未來經濟前景又將如何呢?以下是我們的分析。

1.  工業生產顯著回升

工業增加值增速顯著回升。8月份規模以上工業增加值同比增速明顯回升至5.6%,指向工業生產有所改善。其中,8月份製造業增加值增速持平在6.0%的年內高位,印證全國製造業PMI生產指數創18年以來同期新高。

中觀層面:汽車、裝備加工類行業繼續領跑,上遊 行業明顯走強。從中觀看:8月份,17個主要行業增加值增速較7月漲多跌少。其中,汽車受去年同期高基數影響而有所下滑,但仍處年內次高點,增速依然領跑,除運輸設備外,裝備加工類行業增速也普遍在8%以上。電力熱力(4.2pct)、紡織(2.6pct)較7月增速上升較多,上游的鋼鐵、有色和建材等行業增加值增速明顯走強,是帶動生產回升的主要動力。

微觀層面:發電量增速大幅反彈,主要工業品產量增速漲多跌少。從微觀看:一方面,前期氣候因素影響逐漸消退,8月份發電量增速大幅反彈,走勢與工業增加值增速保持一致;另一方面,各主要工業品產量增速漲多跌少,煤炭、乙烯、有色和水泥增速均現回升,而鋼鐵、汽車增速回落,化纖增速走穩。整體來看,與基建和地產投資相關度較高的工業品產量增速多數回升,是主要貢獻。

新產品增長較快。8月高技術製造業同比增速7.6%,明顯快於規模以上工業整體增速。新產品方面,8月集成電路和工業機器人產量增速分別回升至12.1%和32.5%,新能源汽車產量增速略降至31.6%,仍處於較高的增長水平。

2.  投資增速繼續上行

隨著海外主要國家從抗疫戰疫階段逐漸轉入復工復產,8月份出口增速繼續回升,反映外需韌性得以延續。那麼內需當中,投資和消費表現如何呢?

投資增速繼續上行。1-8月份全國固定資產投資降幅繼續收窄至-0.3%,其中8月份投資的當月增速繼續上行至9.3%。值得引起重視的是,8月份民間投資當月增速顯著回升至19.5%,一舉反超固定資產投資整體增速,這意味著投資的內生動力恢復勢頭較強。

製造業投資增速由負轉正。1-8月份製造業投資降幅繼續收窄至-8.1%,我們估算8月份製造業投資當月同比增速為5%,在去年同期低基數的影響下,較7月份增速由負轉正。3月以來製造業企業利潤增速持續改善,4月增速就已突破10%,7月更是繼續上行至27%,8月製造業企業對於生產經營活動的預期也創下18年6月以來新高,這共同推動了製造業投資增速的持續回升。

基建投資增速略有回落。1-8月份基礎設施投資降幅繼續收窄至-1.0%,而舊口徑下的基建投資增速回升至2%。我們估算8月份新、舊口徑下的基建投資當月增速分別為4%、7.1%,較7月份增速雙雙回落。一方面,去年同期基數有所抬升,制約基建投資增速走高,而另一方面,為特別國債發行讓路,7月地方政府專項債發行較少,8月發行規模雖有顯著提升,但資金落實到項目投資的形成尚存一定時滯,我們預計,隨著高基數效應的消退和資金落地見效,基建投資增速仍趨上行。

房地產投資增速繼續回升。1-8月份全國房地產開發投資增速繼續回升至4.6%,而7月份當月增速則上行至12.1%,創19年5月以增速來新高。隨著地產銷售的持續改善,房地產企業到位資金增速有所走高,1-8月份房地產開發企業到位資金增速繼續上行至3%,資金情況改善帶動地產投資走強。

3.  消費年內首次轉正

社消零售增速轉正,限額以上零售增速上行。8月份社會消費品零售總額增速由負轉正至0.5%,實現年內首次正增長,限額以上單位消費品零售額增速繼續回升至4.4%,消費的恢復速度短期有明顯加快。

必需消費漲多跌少。8月份,糧油食品類、煙酒類零售增速小幅回落,而飲料類、日用品類增速明顯上行,特別是服裝鞋帽針紡織品類零售增速由負轉正。

可選消費漲跌互現。8月份汽車類零售增速略有回落,但仍處年內次高點,石油及製品類零售增速降幅繼續擴大,地產相關的傢具類、建材類零售增速降幅擴大,但家電類增速由負轉正,通訊器材類、金銀珠寶類零售增速也有明顯反彈。

實物商品網上零售增速穩定。1-8月份實物商品網上零售增速保持穩定在15.8%,遠高於社消零售整體增速,占社消零售的比重達24.6%。

4.  地產銷售繼續向好

地產銷售增速明顯回升。8月份全國地產銷售面積、銷售額同比增速分別為13.7%、27.1%,均較7月份明顯回升。而8月份商品住宅銷售價格環比繼續上行。20年以來房貸利率穩中趨降,8月繼續小幅回落,這也使得8月份地產銷售量升價穩,指向地產需求持續回暖,房企到位資金增速也繼續走高。

土地購置、新開工面積增速雙雙回落。受去年同期高基數的影響,8月份土地購置面積增速降幅有所擴大,而新開工面積增速短期也有所下滑。但一方面,房企到位資金持續改善,而另一方面,竣工增速仍在底部徘徊,這使得施工面積增速尚較穩健,地產投資仍有一定的支撐。

5.  地產引領復甦,周期盈利改善

3月以來社融增速持續回升,反映信用擴張明顯加快,這也帶動經濟自疫情後得到了較快修復。8月份主要經濟指標均有改善,一方面,貸款利率下行使得地產需求較為旺盛,地產銷售和投資均保持了較高增速,成為穩定經濟的中流砥柱;另一方面,經濟內生恢復的勢頭也很強勁,民間投資增速顯著上行,製造業投資增速由負轉正,消費增速也實現了年內首次正增長。根據社融增速對經濟的領先性,我們預計本輪經濟復甦有望延續到明年上半年。

但與此同時,融資需求的增加也會使得資金供不應求,我們估算7、8月份的超儲率已經降至1.1%的歷史最低點附近,這意味著利率或將步入上行周期。一方面,債市將維持慢熊格局,10年期國債或在明年年中左右達到3.5%左右的高點;另一方面,成長股行業的高估值將難以維持,而周期性行業盈利趨於改善,股市或迎來周期引領的慢牛行情。

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