財經 北京新浪網 中信建投:產能投放壓力下中長期EG走勢仍然偏弱

中信建投:產能投放壓力下中長期EG走勢仍然偏弱

  一、行情回顧

  隨著「金九銀十」傳統旺季的到來,乙二醇在沉寂了近一個月時間後再度強勢拉漲,8月31日主力合約EG2101大幅上漲突破4000元/噸,此後期價繼續上行,9月2日盤中一度逼近4100元/噸,創3月17日以來最高。對於後市,我們認為,短期內在成本端較強的支撐以及開工尚處低位所形成的供需錯配的影響下,乙二醇整體走勢偏暖,但由於後期產能擴張壓力仍然較大且需求表現進一步提升難度較大,中長期來看乙二醇恐仍將以偏弱運行為主。

  圖1:EG2101近六個月走勢

  數據來源:Wind,中信建投期貨

  圖2:國內市場乙二醇現貨價格(單位:元/噸)

  數據來源:Wind,中信建投期貨

  二、價格影響因素分析

  1、短期開工尚處低位,後期產能投放壓力較大

  上半年受國際油價重挫的影響,乙二醇期價大幅下跌,最低時跌破3000元/噸,創其歷史新低。乙二醇加工利潤在成品價格大幅下跌的情況下被明顯壓縮,尤其是原料價格下跌有限的煤制乙二醇,在2020年大部分時間內都處於虧損狀態,這也導致企業被迫選擇停產降負等形式來儘可能的減少自身損失,國內乙二醇裝置開工兩度下降至50%附近左右低位,國內乙二醇產量較年初時有較大幅度下降。根據估算,2020年8月,國內乙二醇產量為62.56萬噸,較2019年同期提升4.57萬噸,但較3月的年內最高點大幅下降23.04萬噸。

  圖3:乙二醇月產量(單位:萬噸)

  數據來源:卓創資訊,中信建投期貨

  隨著乙二醇價格連續上漲,乙二醇企業的加工利潤情況有所好轉,企業重新開工生產的意願有所增強;企業在愈發激烈的行業競爭中保證其市場份額以及保證就業的心態,亦促使企業開始逐步恢復生產。自8月末開始,國內多套煤制乙二醇裝置升溫重啟,國內乙二醇裝置開工也因此有所回升,但開工提升幅度暫且有限。截至9月10日,國內乙二醇綜合日度開工率為60.15%,7月1日以來首次超過60%,較前期低點提升8.97%,與2019年同期相比尚有1.73%的差距。

  圖4:乙二醇綜合日度開工率(單位:%)

  數據來源:Wind,中信建投期貨

  表1:近期國內乙二醇裝置檢修及重啟動態

  數據來源:公開資料整理

  除前期檢修裝置重啟復產外,近期國內乙二醇新產能投放壓力同樣較大。中科煉化50萬噸/年乙二醇裝置化工環節在8月末打通,如進展順利則乙二醇將在9月上旬見產品;山西沃能30萬噸/年乙二醇裝置於8月26日產出合格品,但整體運行負荷不高;此外,中化泉州、新疆天業均存在裝置投產預期,若上述裝置全部投產則僅在9月國內乙二醇將新增產能145萬噸,國內乙二醇年產能提升至1516.2萬噸。除去近期正在試車的裝置,2020年下半年還將有約250萬噸/年產能新裝置投產,若投產計劃進展順利則2020年末國內乙二醇產能將達到1761.2,較2019年同期大幅提升逾6成,後期國內乙二醇供給料將有明顯提升。

  表2:近期國內乙二醇新裝置投產計劃

  數據來源:公開資料整理

  2、下游進入「金九銀十」傳統旺季,但需求提升持續性仍然存疑

  自8月開始,冬季訂單的啟動令終端織機開工逐步回升,聚酯端開工也受此提振有所提升。進入「金九銀十」傳統旺季後,織機開工進一步提升至年內最高,聚酯裝置開工亦維持在高位。截至9月9日,國內聚酯日度綜合開工率為88.16%,較2019年同期下降2.05%;江浙織機日度開工負荷為69.5%,較2019年同期下降10.5%,但較前期低點大幅提升14%。

  圖5:聚酯綜合開工率(%)

  數據來源:卓創資訊,中信建投期貨

  圖6:江浙織機開工負荷(%)

  數據來源:Wind,中信建投期貨

  受全球新冠疫情的衝擊,2020年終端織造外貿出口情況遲遲未能恢復,而近幾個月詢單情況雖有增加但體量仍然有限,這也導致了近期織造訂單主要以國內市場為主。9月第一周,聚酯產銷大幅提升,為「金九銀十」開了一個好頭,但從過去的市場交投情況來看,聚酯產銷往往呈現出脈衝式波動,在終端需求尚未完全恢復的情況下,聚酯高產銷的持續性存疑。9月10日當周,聚酯切片周均產銷率為36.89%,滌綸短纖周均產銷率為53.54%,滌綸長絲周均產銷率為55.34%。

  圖7:聚酯切片周度產銷率(%)

  數據來源:卓創資訊,中信建投期貨

  圖8:滌綸短纖及長絲周度產銷率(%)

  數據來源:卓創資訊,中信建投期貨

  庫存方面,儘管有所下降,但聚酯各品種庫存仍處於相對高位,這也將反過來限制聚酯開工的提升。9月10日,聚酯切片的庫存天數為14天,滌綸短纖的庫存天數為5.8天,滌綸長絲POY、FDY、DTY庫存天數分別為18.7天、17.3天、35天。

  圖9:聚酯切片及滌綸短纖庫存天數(天)

  數據來源:卓創資訊,中信建投期貨

  圖10:滌綸長絲庫存天數(天)

  數據來源:Wind,中信建投期貨

  3、港口庫存持續高企,庫存壓力難以緩解

  2020年上半年,受新冠疫情影響,乙二醇需求表現不及往年,在供給端維持較高水平的情況下港口庫存快速累積,而海外疫情的衝擊,使得率先進入「後疫情」時代的中國成為了全球最佳的乙二醇貿易目的地,大量的乙二醇進口令港口庫存進一步攀升並長時間維持在歷史高位。2020年3-6月,中國累計進口乙二醇392.73萬噸,較2019年同期增加59.71萬噸,增幅達17.93%。

  圖11:中國乙二醇月進口量(單位:萬噸)

  數據來源:Wind,中信建投期貨

  8月末,美國多套乙二醇裝置受颶風影響延長停車時間,讓國內乙二醇進口有所下降;歐美地區乙二醇套利窗口的打開,也吸引了一部分乙二醇流向歐美市場,國內乙二醇港口庫存在8月連續去庫。儘管如此,乙二醇華東港口庫存仍然處於130萬噸以上高位,並且歐美市場的乙二醇需求總量有限,因此套利窗口開啟時間較短,國內乙二醇高企的庫存壓力在短時間內難有明顯緩解。截至9月11日,華東港口乙二醇庫存為137.01萬噸,較2019年同期大幅增加61.86萬噸。

  圖12:華東港口乙二醇庫存量(單位:萬噸)

  數據來源:Wind,中信建投期貨

  4、加工利潤尚處低位,乙二醇成本端支撐較強

  同樣因新冠疫情衝擊,上半年國際油價受到重挫,乙二醇市場價格也大幅下跌,年中油價雖然出現反彈,但乙二醇價格卻並未能跟上油價反彈的「步伐」,這導致國內乙二醇加工利潤大幅壓縮並出現虧損,尤其是原料價格跌幅較小的煤制乙二醇,其加工虧損一度超過1000元/噸。近期乙二醇價格連續上漲,油、煤兩種加工工藝的利潤情況因此出現好轉,但整體仍然處於較低水平,在國際油價整體處於震蕩運行態勢下,乙二醇成本端支撐較強。

  根據估算,截至9月10日,國內油制乙二醇加工利潤為316.71元/噸,煤制乙二醇加工利潤為-580.8元/噸。

  圖13:油制乙二醇加工利潤(單位:元/噸)

  數據來源:Wind,中信建投期貨

  圖14:煤制乙二醇加工利潤(單位:元/噸)

  數據來源:Wind,中信建投期貨

  三、行情展望與操作策略

  對於後市,我們認為,「金九銀十」傳統消費旺季令聚酯端開工維持高位,乙二醇需求表現較為穩定,而國內乙二醇裝置開工雖有提升,但幅度仍然有限,短期內乙二醇供給尚處於較低水平,這也使得短期內乙二醇供需仍然存在一定錯配,在成本端支撐較強的情況下,短期內乙二醇整體走勢偏暖,但期價漲幅在庫存高企以及未來投產壓力的影響下料將有限;從中長期來看,乙二醇多套裝置即將重啟復產,而後期還有大量的新產能投產計劃,未來乙二醇供給將有明顯提升,而需求方面由於終端外貿訂單仍未恢復正常,因此下游需求提升持續性存疑,後期乙二醇需求表現出現下滑的可能性較大,這使得從中長期來看乙二醇供需矛盾將再度加劇,再加上短時間內難有明顯改善的港口庫存壓力,中長期乙二醇料將以偏弱運行為主。

  操作上,建議EG2101以逢高沽空思路為主,建倉位參考4000-4200元/噸,目標位參考3600-3700元/噸,止損位參考4300元/噸,倉位建議控制在10%-20%。

  風險因素主要來自於新冠疫情以及國內新產能投放情況。首先,目前全球新冠疫情,尤其是海外新冠疫情形勢仍不明朗,疫情能否得到有效控制,對於終端外貿出口市場表現將產生較大影響,並且對於國際油價走勢也將產生重要影響;若後期海外疫情得到有效控制,各國經濟開始逐步恢復,則終端外貿市場將有所恢復,向上傳導後乙二醇需求表現亦將有所提升,此外,國際油價也將隨著經濟的恢復而進一步上漲,乙二醇成本端支撐也將增強,屆時乙二醇價格將有進一步上漲。其次,2020年下半年國內計劃投產的乙二醇新產能達400萬噸,目前基本確定的產能為145萬噸,若後續裝置投產計劃出現推遲,則乙二醇供給提升幅度將小於預期,乙二醇供需矛盾的加劇程度也將有所弱化,乙二醇價格下跌幅度也將被壓縮。介於短期內市場不確定性仍然較大,乙二醇期價走勢可能出現較大幅度波動,因此在交易中需按照計劃嚴格控制倉位並控制好止損。

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