財經 北京新浪網 寶城期貨:多空對峙 苯乙烯區間振蕩

寶城期貨:多空對峙 苯乙烯區間振蕩

  ★操作建議:

  交易標的:EB2101合約

  交易策略及頭寸:

  策略:適宜於EB2101合約在5500-5850元/噸區間內進行高拋低吸交易。

  交易周期:2個半月(2020.9.11-11.30)

  核心邏輯:

  1、原油供應壓力回升,消費淡季來臨,供需預期轉弱;

  2、國內純苯供應壓力有所增加;

  3、國內苯乙烯下游需求有所好轉;

  4、國內苯乙烯成本支撐稍樂觀。

  風險點:

  1、全球流動性寬鬆力度不及預期,風險資產避險情緒下降;

  2、新冠疫情在秋冬季二次爆發,國際原油價格持續大幅回落;

  3、下游需求改善不足,成本支撐作用減弱。

  一、9月國內苯乙烯期貨走勢回顧

  步入9月以來,國內苯乙烯期貨2101合約呈現先揚後抑的走勢,期價最高漲至5880元/噸一線,不過在原油期貨價格大幅回落的拖累下,隨後苯乙烯期貨2101合約單邊快速走低,一度下探至5500元/噸一線附近。雖然目前苯乙烯處於基本面的偏空邏輯,且貿易商逢高出貨,整體交投氣氛不佳,但基於成本支撐優勢,預計後市苯乙烯期貨2101合約料將維持區間箱體振蕩整理的走勢。

  圖1、EB2011合約期價呈現振蕩回落的走勢

  數據來源:博易大師、寶城期貨

  二、全球流動性預期減弱

  從宏觀面上看,美國本周發佈的8月ISM非製造業PMI數值為56.90,稍遜於預期的57。而在前一日發佈的ADP(小非農)數據顯示,8月美國私營部門就業人數增加42.8萬人,大幅低於95萬~117萬人的市場預期。美國ADP就業數據已經連續兩個月不及預期,加上其他勞動力指標增長疲軟,顯示勞動力市場復甦乏力。而美國國會預算辦公室2日發佈報告說,由於新冠疫情導致政府支出增加、收入下滑,公眾持有的美國聯邦政府債務規模將於2021財年(2020年10月1日至2021年9月30日)超過國內生產總值(GDP)。由於最新一期的美聯儲會議紀要表明未來經濟復甦可能不及預期,金融市場此前偏樂觀的情緒遭受打擊。同時,此次會議美聯儲並未明確表示將會擴大量化寬鬆,也沒有討論延長購買資產的期限。同時美國的新一輪經濟刺激法案尚未有確切的時間,這就給美國繼續釋放流動性增加了一定的困難,在沒有持續釋放流動性的刺激下,疊加美國經濟數據再度走弱,同時秋冬季節到來,疫情加速蔓延恐誘發利空情緒升溫,原油需求或將重返低迷,期價也會因宏觀風向的轉變而變得悲觀。可以看到,本周二夜盤國內外原油市場投資者看空氛圍趨濃,從而使得美股和國際原油等風險資產整體承壓走低。負面因素傳導至國內,拖累本周三內盤原油及下游能化商品陷入集體重挫的走勢。

  圖2、QE4期間美聯儲總資產周度環比變動走勢圖(百億美元)

  數據來源:WIND資訊、寶城期貨

  三、OPEC+減產步入第二階段 供應壓力回升

  自今年5月份開始,OPEC+產油國進入實質性減產階段以後,除了個別產油國未能履行減產協議外,其他多數產油國均完成減產份額。據OPEC最新月報顯示,6月OPEC+原油產量環比繼續減少189.3萬桶/天至2227.1萬桶/天,減產執行率達107%。不過步入8月以後,隨著OPEC+產油國調降減產規模以後,同時伊拉克等前期未按時履行減產義務的國家依然執行力較差,導致8月中上旬OPEC+產油國減產執行率降至97%。

  其實一直以來,沙特為OPEC主力減產國,力推完成減產協議。不過部分產油國未能齊心,存在前期減產不達標的國家在此次大規模減產中仍不遵守協議的情況,如伊拉克、奈及利亞、安哥拉。在沙特主導的OPEC的壓力下,安哥拉7月減產已達標,伊拉克也表示8—9月將補償減產。除了OPEC產油國以外,以俄Rose為首的非OPEC主力減產國,產量接近減產目標線。據顯示,今年5-7月俄Rose原油產量(剔除凝析油)分別為864萬桶/天、858萬桶/天、862萬桶/天,雖未達到850萬桶/天的減產目標,但也非常接近目標線,俄Rose的大力減產也推動了油市的再平衡。

  由於今年8-12月份,OPEC+產油國將執行減產第二階段,減產規模從此前的970萬桶/日降至770萬桶/日,供應壓力有所回升。據統計,歐佩克8月石油產量較上月增加95萬桶/日至2427萬桶/日,EIA公佈的8月21日當周美國原油產量小幅反彈至1080萬桶/日,較前一周周上升10萬桶/日。另外,貝克休斯最新數據顯示,截至9月4日當周,美國活躍油氣鑽機數量增加了1座,至181座,凸顯美國的原油鑽井數已經見底。同時沙特在上周末下調了10月份出口亞洲市場的阿拉伯輕質原油的官方售價,為5月份以來的最大降幅,凸顯需求壓力依舊高企。此外俄Rose能源部長表示,預計2020年原油需求將下降1000萬桶/日。儘管諾瓦克認為油價仍有反彈的空間,但是考慮到諾瓦克曾表示原油需求已經恢復了90%,這意味著2020年剩下的時間原油需求復甦將陷入停滯。同時因市場風險情緒回落,美股下跌和美元近期反彈也對油價構成部分壓力。

  表1、OPEC產油國產量執行情況(萬桶/天)

  數據來源:WIND資訊

  表2、非OPEC原油產量(萬桶/天)

  數據來源:WIND資訊

  表3、OPEC+在2020年4月12日達成新的減產協議(萬桶/天)

  數據來源:WIND資訊、寶城期貨

  圖3、2020年全球原油供應與需求季節性走勢圖(百萬桶/日)

  數據來源:WIND資訊、寶城期貨

  數據來源:WIND資訊、寶城期貨

  圖4、全球石油庫存積累

  數據來源:WIND資訊、寶城期貨

  四、原油消費淡季來臨 累庫預期增大

  通常情況下,原油需求具有較明顯的季節性特徵,一般出現在夏季和冬季。夏季是汽油消費高峰,冬季則是取暖油需求高峰,這兩個階段,原油需求量通常都會達到年內高位。以美國原油21年的月度平均需求來看,原油需求在7月份達到年度峰值,之後在9、10月份回落,冬季需求再次走高,表明原油季節性需求變化對價格的季節性波動有影響。

  從往年原油消費季節性規律來看,隨著9月7日美國勞工節一過,意味著北美夏季用油高峰期的將告一段落,美國煉廠開工率將見頂回落,原油消費將呈現季節性淡季特徵,此前緩慢去化的原油庫存將再度進入累庫狀態。據統計,截止8月28日當周,美國煉廠開工率維持在76.7%,周環比大幅回落5.30%,凸顯季節性旺季過去。在需求尚未完全恢復到往年平均水平的背景下,美國原油庫存雖有季節性去化的幫助,但庫存仍處於近幾年的高位水平。據統計,截止8月28日當周,美國商業原油庫存量為4.984億桶,較去年同期大幅增長18.70%,不過較年內高位小幅回落了5.65%。不難看出,美國原油庫存雖享受到季節性消費旺季帶來的去化幫助,但今年因疫情因素影響,消費還是受到了很大程度的衝擊,導致原油庫存難以回落至往年平均水平,且未來累庫預期將逐漸增大,去化節奏將放緩並結束。隨著北美需求淡季來臨,在秋冬季新冠疫情再度爆發的背景下,預計後市美國商業原油庫存料將再度回升,從而給原油價格帶來負面承壓。

  圖5、2014-2020年美國煉油廠產能利用率走勢圖

  數據來源:WIND資訊、寶城期貨

  圖6、2013-2020年美國商業原油周度庫存走勢圖

  數據來源:WIND資訊、寶城期貨

  圖7、2013-2020年美國戰略石油儲備庫存量(千桶)

  數據來源:WIND資訊

  圖8、2004-2020年美國庫欣地區原油庫存量走勢圖(千桶)

  數據來源:WIND資訊

  表4、全球原油需求預測表(萬桶/天)

  數據來源:WIND資訊

  五、國內純苯供應壓力有所增加

  全球純苯產能主要集中在北美、東亞、中國及亞太其他地區,佔全球的78.7%;亞太地區佔全球總產量的62.4%;全球純苯需求主要集中在東亞、中國、北美和西歐地區,亞洲需求在52%左右。從全球純苯貿易流向來看,東亞及亞太其他地區是主要出口地,中國和北美是主要進口地,其中中國的純苯進口呈逐年增加趨勢。據統計,1-8月國內苯乙烯產量640.87萬噸,同比增加18.1%;1-7月苯乙烯進口186.43萬噸,同比增加14.46%;1-7月國內EPS產量188.58萬噸,同比增加12.86%;1-7月國內PS產量160.16萬噸,同比減少3.47%;1-7月國內ABS產量225.79萬噸,同比減少2.45%。

  8月中上旬,韓美價差收窄,韓中價差擴大,韓國純苯出口至美國增多。據顯示,2020年8月韓國純苯總出口量為169,241噸,其中,出口美國60,268噸,出口中國63,597噸;4月23日以來中韓套利關閉;因歐洲疫情影響,中歐套利窗口自3月中旬持續打開,6月中旬以來歐亞套利窗口關閉;7月來自韓國和歐洲的純苯仍會較多,預計8月可能有所收縮。

  圖9、國內苯乙烯基差走勢圖

  數據來源:WIND資訊

  圖10、國內純苯供需情況走勢圖

  數據來源:WIND資訊

  圖11、國內純苯月度產量勢圖

  數據來源:WIND資訊

  六、國內苯乙烯下游需求有所好轉

  下游需求方面,下游開工負荷提升運行,下游訂單維持剛需跟進;目前下游ABS/PS/EPS整體負荷高位,海江負荷提升,傳言奇美PS檢修完畢,龍王EPS新裝置開工負荷提升運行,整體對原料備貨有增加需求。EPS、PS和ABS下游需求主要集中在家電和房地產方面。一季度不管是房地產數據和家電內外銷都因疫情影響明顯下滑;二季度大幅修復。7月冰箱和洗衣機產量環比繼續提高,1-7月產量累計降幅大幅收窄;7月空調產量環比增幅收窄,但1-7月產量累計降幅仍在收窄。

  近期國內苯乙烯現金流整體較前期有所好轉,開工率維持高位,國內貨源供應依舊偏多,加之國慶假期來臨,在倉儲的高成本下,下游備貨有限,港口庫存雖有下降,但整體仍維持高位。中長期苯乙烯整體供需仍偏弱,但因下游利潤較好,在負荷維持及新裝置投產預期下,苯乙烯價格或受下游補貨節奏影響。從成本端來看,9月純苯新裝置投產壓力下,純苯供需偏弱,短期成本端支撐有限;但目前芳烴裝置效益不佳,純苯和PX加工費均壓縮至低位,中長期存在成本支撐預期。整體來看,短期苯乙烯仍處於反彈空間受限及下方有支撐的震蕩走勢,後期關注芳烴裝置動態及苯乙烯新裝置投產情況。庫存方面,純苯華東港口庫存維持高位,截止8月31日,華東港口庫存26.6萬噸,較上周增加0.2萬噸,同比增加81%。

  圖12、國內純苯下游主要產量利潤勢圖(單位:萬噸)

  數據來源:WIND資訊

  圖13、國內苯乙烯產能增長情況走勢圖(單位:萬噸)

  數據來源:WIND資訊

  七、國內苯乙烯成本支撐稍樂觀

  上周乙烯價格有所上漲,短期受下游EO/PE/PVC需求支撐偏強;純苯來看,9月遼寧寶來、富海、中科、中化泉州等新裝置投產壓力下,純苯供需偏弱,但目前芳烴裝置效益不佳,純苯和PX加工費均壓縮至低位,中期來看存在成本支撐預期。加上主營工廠挺價意向,預計短期純苯價格震蕩為主,下方支撐偏強。苯乙烯非一體化裝置現金流邊際壓縮,一體化裝置邊際好轉。

  八、後市展望

  綜上來看,隨著全球經濟穩步復甦,寬鬆流動性加碼預期減弱,同時秋冬季節為新冠疫情高發季節,疫情再度爆發的風險增大,或誘發原油等大宗商品出現回調並間接拖累苯乙烯跟隨走低。目前國內苯乙烯供應壓力有所增大,港口庫存雖有下降,但整體仍維持高位,這成為壓制苯乙烯價格上行的主要阻力。不過需要引起關注的是,下游需求有所改善,同時成本支撐作用尚在,料對苯乙烯價格形成支撐,因此寶城期貨1隊認為後市國內苯乙烯期貨2101合約料在5500-5800元/噸呈現區間振蕩的走勢。適宜在箱體區間內進行高拋低吸的操作。

  寶城期貨1隊