財經 北京新浪網 寶城期貨:積極因素支撐 LPG2101合約適宜逢低做多

寶城期貨:積極因素支撐 LPG2101合約適宜逢低做多

  ★操作建議:

  交易標的:LPG2101合約

  交易策略及頭寸:

  策略:適宜在LPG2101合約跌落至3400-3600元/噸區間內分批建立多頭頭寸。

  止損位在3400元/噸一線,目標位在4000-4200元/噸區間。總倉位控制在300-400手左右的倉位,不超過總賬戶權益的35%。

  交易周期:1個半月(2020.9.2-10.20)

  核心邏輯:

  1、疫情倒逼全球流動性維持寬鬆格局;

  2、中國經濟將持續向好發展;

  3、原油供需預期改善有利於LPG重心回升;

  4、需求預期改善LPG有望再度上漲。

  預期盈虧比:預計盈虧比在3:1左右。

  風險點及風險係數(100%):

  1、國際原油價格超預期回落;

  2、新冠疫情在秋冬季二次爆發;

  3、秋冬季遭遇暖冬,削弱LPG需求預期。

  隨著前期利多因素逐漸消化以後,步入今年8月中旬以來,國內LPG2101合約繼續上漲乏力,期價展開中期調整走勢,期價在4059元噸一線受阻後,振蕩回落至9月初的3550元/噸一線附近。隨著價格回吐此前漲幅,利空預期得到消化,在全球流動性仍舊寬鬆且國內經濟穩步向好,原油供需結構改善及LPG需求預期改善的多重因素支撐下,預計LPG2101合約繼續下探的空間較為有限,後市料重新走強。

  圖1、LPG2101合約期價呈現振蕩回落的走勢

  數據來源:博易大師、寶城期貨

  疫情倒逼全球流動性維持寬鬆格局

  受新冠疫情的衝擊,儘管歐美國家和亞洲主要經濟體陸續復工復產,但對全年的經濟拖累依然存在。據世界銀行發佈最新的《全球經濟展望》顯示,受新冠肺炎疫情影響,全球經濟受到巨大衝擊,預測今年全球經濟將萎縮5.2%,將是自二戰以來最嚴重的衰退,人均產出下降的經濟體比例將達到1870年以來的最高水平。其中發達經濟體的經濟活動預計將在2020年萎縮7%;新興市場國家和發展中經濟體今年預計將收縮2.5%。人均收入預計將下降3.6%,這將使數百萬人在今年陷入極端貧困。

  為了遏制疫情對全球實體經濟的衝擊,多個經濟體陸續採取寬鬆貨幣政策。在歐洲方面,7月下旬,遭受疫情和衰退雙重打擊的歐洲各國,摒棄分歧,達成一份強大的經濟刺激計劃。按照最終達成的協議,歐盟2021至2027年長期預算金額為1.074萬億歐元,比上一個七年財政框架高出1100多億歐元。在預算基礎上設立總額7500億歐元(摺合人民幣約6萬億)的「恢復基金」,從而使歐盟未來能夠使用的財政工具總規模高達1.8萬億歐元。在「恢復基金」中,3900億可用作無償撥款,3600億作為低息貸款,用於資助成員國疫後重建。

  在美國方面,原本計劃再推出一項價值超萬億美元的經濟救市方案,遭到民主黨的強烈反對,美國兩黨未能達成共識,導致美國進一步實施寬鬆的預期暫時減弱。同時,根據最新美聯儲公佈的會議紀要顯示,目前疫情對美國經濟仍然造成了較大的壓力,美聯儲官員表達了對未來經濟的擔憂,經濟的復甦或不及預期,並且疫情的持續可能將對金融體系構成一定程度的威脅。受此影響,美聯儲下調了今年下半年的經濟增長的預期值,並聲明9月的會議仍將大機率延續當前寬鬆的利率政策。

  進入夏季以來全球疫情仍較快傳播,美國經濟復甦疲軟。由於之前美國強制重啟經濟,造成了每日新增感染人數的明顯上升。自6月中旬以來,美國每日新增確診病例從此前的2萬多例上漲到了8月中旬的9萬多例,近期雖有回落,但由於感染基數較大,還是給經濟復甦帶來了較大的挑戰。為了刺激經濟,川普政府提出了《紓困法案》,市場消費行業反彈較為明顯,但是商業部門的改善卻仍然不及預期。目前美國7月的失業率仍然維持在10.2%,仍舊處於一個較高的水平。預計未來在疫情得到控制以前,美聯儲仍將維持偏低的利率區間。

  美聯儲會議紀要表明未來經濟復甦可能不及預期,市場情緒有所回落。由於此次會議美聯儲並未明確表示將會擴大量化寬鬆,也沒有討論美聯儲延長購買資產的期限,美聯儲寬鬆不及市場預期,較容易引起投資者看空商品市場的氛圍,預計未來一段時間全球大宗商品大幅上漲的缺乏更為寬鬆的流動性支撐。

  圖2、2020年上半年貨幣政策刺激規模

  數據來源:WIND資訊

  圖3、2020年上半年財政政策刺激規模

  數據來源:WIND資訊

  圖4、疫情以來美國財政貨幣應對政策

  數據來源:WIND資訊

  圖5、7月美歐日製造業PMI顯著回升

  數據來源:WIND資訊

  中國經濟將持續向好發展

  受益於各地積極貫徹落實黨中央決策部署,堅持新發展理念和穩中求進工作總基調,統籌疫情防控和經濟社會發展成效顯著,市場供需協同性有所提升,三大採購經理指數均連續6個月保持在臨界點以上,表明擴大內需政策效果繼續顯現,經濟景氣持續恢復向好。據國家統計局服務業調查中心、中國物流與採購聯合會8月31日發佈數據,8月份中國製造業採購經理指數(PMI)為51.0%,比上月略降0.1個百分點,非製造業商務活動指數和綜合PMI產出指數為55.2%和54.5%,三大指數均連續6個月保持在臨界點以上。其中8月生產指數為53.5%,比上月回落0.5個百分點;新訂單指數為52.0%,高於上月0.3個百分點,連續4個月回升,表明8月需求繼續恢復,供需循環逐步改善。

  寶城期貨研究團隊認為,中國製造業PMI連續6個月位於榮枯線之上,雖然8月略微回落,但不改經濟景氣總體向好趨勢。尤其是高技術製造業和裝備製造業等新動能發展加快。隨著市場需求持續復甦,供需缺口進一步收窄,企業經營預期明朗樂觀,並且穩外貿政策效應持續釋放,此前相對較弱的製造業出口穩中向好,但小型企業經營問題以及就業問題仍是當前經濟運行的薄弱環節,預計政策將更有針對性地減負、穩崗、擴就業。

  圖6、中國2020年8月製造業PMI指數略微回落至51.0%

  數據來源:國家統計局

  原油供需預期改善 有利於LPG重心回升

  自今年5月份開始,OPEC+產油國進入實質性減產階段以後,除了個別產油國未能履行減產協議外,其他多數產油國均完成減產份額。據OPEC最新月報顯示,6月OPEC+原油產量環比繼續減少189.3萬桶/天至2227.1萬桶/天,減產執行率達107%。不過步入8月以後,隨著OPEC+產油國調降減產規模以後,同時伊拉克等前期未按時履行減產義務的國家依然執行力較差,導致8月中上旬OPEC+產油國減產執行率降至97%。

  其實一直以來,沙特為OPEC主力減產國,力推完成減產協議。不過部分產油國未能齊心,存在前期減產不達標的國家在此次大規模減產中仍不遵守協議的情況,如伊拉克、奈及利亞、安哥拉。在沙特主導的OPEC的壓力下,安哥拉7月減產已達標,伊拉克也表示8—9月將補償減產。除了OPEC產油國以外,以俄Rose為首的非OPEC主力減產國,產量接近減產目標線。據顯示,今年5-7月俄Rose原油產量(剔除凝析油)分別為864萬桶/天、858萬桶/天、862萬桶/天,雖未達到850萬桶/天的減產目標,但也非常接近目標線,俄Rose的大力減產也推動了油市的再平衡。

  由於今年8-12月份,OPEC+產油國將執行減產第二階段,減產規模從此前的970萬桶/日降至770萬桶/日,供應壓力略有回升。雖然目前歐佩克+已經進入減產協議的第二階段(減產規模下滑),不過由於部分成員國在5-7月超額生產,規模預計為231萬桶/日,這些國家或在8-9月進行補償性減產。此外,歐佩克+目前保持著較高的減產執行率,供給端對油價仍有較強的支撐。整體來看,短期油價繼續低波動率運行,油價的核心驅動仍在於需求修復預期。

  隨著全球主要大國加快研製新冠疫苗,預計疫苗問世將提速,並有望緩解疫情,同時帶動原油需求回暖。據高盛最新發佈的原油展望報告顯示,將2020年和2021年的原油價格預期分別上移,其中將2020年布倫特預期從40.51美元上調至43.63美元。將2021年預期從55.63美元上移至59.38美元。其主要邏輯是明年春季的疫苗可能會利好原油價格,疫苗的大規模推廣會增加市場上的原油需求。另外,OPEC+將會繼續維持相對良好的減產執行率,並且頁岩油生產商沒有足夠的動力大量的增產。因此高盛預期2021年的基本面將會比現在更好,尤其是疫苗的大規模普及將會促進航空業的快速恢復,原油需求也將會大幅提高。

  寶城期貨研究團隊國際WTI原油與中國LPG價格過去七年的歷史數據,做長期相關性分析,可以得出兩者相關係數為0.9,是高度相關。換言之,隨著未來原油供需格局改善以後,油價重心穩步抬升將深刻影響LPG長期走勢,並帶動LPG價格重心上移。

  表1、OPEC產油國產量執行情況(萬桶/天)

  數據來源:WIND資訊

  圖7、2020年全球原油供應與需求季節性走勢圖(百萬桶/日)

  數據來源:WIND資訊、寶城期貨

  數據來源:WIND資訊、寶城期貨

  需求預期改善 LPG有望再度上漲

  需求方面,國內LPG以燃燒需求為主,涉及餐飲業燃燒、工商業燃燒(玻璃、陶瓷、不鏽鋼加工等),天氣轉冷後燃燒需求就會體現出季節性旺季特徵。據顯示,進入8月以來,國內餐飲賬單量環比今年1月1日已經開始為正,表明上半年新冠疫情的影響逐漸散去。國家統計局公佈的7月餐飲業社會消費零售品總額同比增速收窄至-11%,與7月賬單環比增長率基本吻合,印證國內餐飲消費的恢復速度要比預期更好。如果今年秋冬國內沒有爆發第二波新冠疫情,預計餐飲消費將會更加樂觀。從天氣預測角度來講,根據美國國家海洋和大氣管理局(NOAA)最新氣候預測顯示,將今年秋冬拉尼娜機率上調至60%,並有55%的可能性延續到2020-2021年冬季。預計中國秋冬季可能會偏冷利好燃料需求。眾所周知,天氣因素會影響LPG燃料氣消費量,如果今年秋冬季天氣偏冷,則無疑對中國LPG的需求量超預期增加。

  從化工深加工需求角度來看,目前下游化工開工皆已恢復至正常水平,MTBE隨煉廠而恢復至高開工,烷基化開工上行後趨穩。隨著國慶中秋節臨近,化工企業存在備貨需要,9月底中化泉州和中科煉化新的蒸汽裂解裝置將投產,預計有望擴大後市LPG的需求空間,有利於增強LPG價格重心上移。

  圖8、拉尼娜發生機率統計走勢圖

  數據來源:WIND資訊、寶城期貨

  綜上來看,在全球仍維持寬鬆流動性的背景下,疊加國內經濟繼續朝著復甦節奏邁進,整體需求前景向好。在原油供需結構改善以及今年秋冬季節燃料需求及化工需求趨好的支撐下,預計後市國內LPG期貨2011合約還將維持振蕩上行的走勢,因此寶城期貨研究團隊認為,可以考慮在LPG2101合約回撤的情況下,逢低建立多單,維持中期看漲的觀點。

  寶城期貨1隊