財經 北京新浪網 【MLF操作點評】超額續作,緩解負債荒

【MLF操作點評】超額續作,緩解負債荒

來源:CITICS債券研究

文丨明明債券研究團隊

核心觀點

央行再次超額續作MLF,增加中期流動性投放,緩解銀行負債端壓力,發揮MLF利率作為同業存單等市場利率中樞的作用。

2020年9月15日,為維護銀行體系流動性合理充裕,中國人民銀行開展6000億元中期借貸便利(MLF)操作,除對沖9月17日2000億元MLF到期後,超額投放4000億元,充分滿足了金融機構需求。同時,未開展逆回購操作,當日有1700億元7天逆回購到期。當日實現流動性凈投放3400億元。

超額續作MLF,緩解銀行負債荒。央行9月15日開展6000億元MLF操作,對沖9月17日到期的2000億元MLF後,實現全月中期流動性凈投放4000億元,延續8月份開始的超額續作MLF操作。今年以來貨幣政策流動性投放方式由降准轉向逆回購,二季度起央行流動性投放轉變為鎖長放短,MLF縮量續作成為常態。但自8月份起,銀行負債端緊張逐步顯露,在政府債券發行放量、財政支出節奏較慢和壓降結構性存款的雙重壓力下,銀行暴露出缺存款問題,超儲率走低、同業存單利率快速攀升。因而央行從8月份起超額續作MLF,9月份在8月份基礎上進一步加大凈投放規模,緩解銀行負債荒。

並非鎖短放長、變相加息。雖然央行已經連續27個工作日開展逆回購操作、連續兩個月MLF超額凈投放,從央行流動性投放層面看,相比於5-7月份,8月份起央行貨幣政策已經有邊際鬆綁,資金利率也企穩甚至小幅下行,但市場對貨幣政策仍然存在擔憂,交易情緒清淡、試探心理濃厚,也出現了對央行重啟14天逆回購是變相加息的擔憂。如果從流動性的加權平均利率看,央行8月、9月連續超額投放MLF也會導致綜合資金成本上行,但實際上,8月份以來無論逆回購操作還是MLF操作均為凈投放狀態,並非典型的鎖短放長操作,更多可以理解為全口徑的流動性投放:短端投放穩定資金利率,中長端投放緩解銀行負債荒。

發揮MLF利率是市場利率中樞的作用。隨著貨幣政策逐步回歸常態,資金利率和同業存單利率向政策利率靠攏。在短端流動性呵護下,資金利率中樞穩定在2.2%附近,但由於財政存款凍結和結構性存款壓降的雙重影響導致銀行負債荒,同業存單利率快速上行並突破MLF操作利率。央行自8月份以來操作續作MLF,一方面是為銀行補充中長期負債來源,另一方面也是發揮MLF操作利率對銀行負債成本的邊際定價作用,在9月財政支出加速的配合下,同業存單利率有望逐步企穩。

債市策略:短期看債市仍然多空交織,8月社融數據和經濟數據確實體現了信貸需求仍然處於較高水平、基本面仍然處於修復趨勢之中,國債和地方債的發行高峰需要等待10月份後才能完全過去,但貨幣政策已經有邊際鬆綁、也出現了邊際寬鬆的空間。但是中長期而言,仍然有信用派生放緩、金融周期向下等利多因素在醞釀。而從當前的利率點位看,債券相對貸款和股票的配置價值正逐步凸顯。

中信證券明明研究團隊

本文節選自中信證券研究部已於2020年9月15日發佈的《2020年9月15日MLF操作點評——超額續作,緩解負債荒》報告,具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義,應以報告發佈當日的完整內容為準。

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