財經 北京新浪網 【衍生品策略周報】資金面壓力仍大,互換利率維持震蕩

【衍生品策略周報】資金面壓力仍大,互換利率維持震蕩

來源:CITICS債券研究

文丨明明債券研究團隊

核心觀點

利率互換(IRS)方面,在央行的呵護下,上周銀行間流動性較前周邊際轉松,資金利率整體下行。在央行連續多日凈投放的呵護下,資金面緊張預期有所緩解,互換利率整體下行。本周,資金面壓力仍大,需關注央行續作規模,預計互換利率維持震蕩。國債期貨方面,上周國債期貨走勢先上後下,整體小幅上漲。國開債方面,現券收益率走勢先下後上。

IRS:資金面壓力仍大,互換利率維持震蕩。在央行的呵護下,上周銀行間流動性較前一周邊際轉松,資金利率整體下行。銀行間隔夜資金利率較前一周末下行62.19bps至1.51%,隔夜最低在周四降到1.4%左右,7天利率由於2.2%錨的限定,下行幅度較小,在周四降到較低位置後,央行投放力度相應減小,全周7天資金利率較前一周末下行13.93bps至2.19%。在央行連續多日凈投放的呵護下,資金面緊張預期有所緩解,互換利率整體下行,1Y期限品種利率較前周下行4.85bps至2.52%附近,5Y期限品種利率較前周下行4.33bps至2.88%附近。本周,公開市場到期仍八千多億,較上周增長較多,同時利率債供給壓力也較上周增大,料將對金資金面產生一定的利空,另外本周將有2000億MLF到期,市場普遍預期MLF將超額續作,關注央行續作規模。預計互換利率仍維持震蕩。

國債期貨:國債期貨走勢先上後下,整體小幅上漲。上周國債期貨走勢先上後下,全周來看小幅上漲。從原因上來看,上周國債期貨的走勢變化主要在於周中央行加大凈投放力度、美股大跌帶來的提振以及周五金融數據表現超預期帶來的情緒壓制。周二央行加大凈投放力度,同時周中美股大跌帶動A股調整,國債期貨得到提振,直到周五金融數據發佈,8月金融數據整體好於預期,疊加30年期國債中標結果不佳壓制債市情緒,國債期貨全線收跌。從本周的情況來看,本周應關注美聯儲議息會議以及Tiktok到期處理結果對國內債市的影響。

國開債:現券收益率走勢先下後上。上周現券收益率走勢先下後上,10年期國債收益率呈現V型走勢。上周前半周流動性的改善以及股市大幅調整帶來的避險情緒推動現券收益率不斷下行,周三10年期國債收益率收在3.08%,周五隨著國債招標結果不理想以及金融數據表現較強,現券收益率出現反彈。對於本周而言,9月美聯儲議息會議以及美國對中國企業制裁的事態發展值得密切關注。上周國債期限利差有所收窄,10年-3個月國債期限利差為81bp,國開國債利差有所收窄,10年期國開國債利差約為55bp。

正文

IRS:上周互換利率大體下行

公開市場:上周凈投放2300億元

公開市場操作方面,上周(9月7日-9月11日)9月7日央行開展1000億元逆回購操作,當日有800億元逆回購到期,實現流動性凈投放200億元;9月8日央行開展1700億元逆回購操作,當日有700億元逆回購到期,實現流動性凈投放1000億元;9月9日央行開展1200億元逆回購操作,當日有200億元逆回購到期,實現流動性凈投放1000億元;9月10日央行開展1400億元逆回購操作,當日有1200億元逆回購到期,實現流動性凈投放200億元;9月11日央行開展900億元逆回購操作,當日有1000億元逆回購到期,實現流動性凈回籠100億元。上周共計凈投放資金2300億元。

資金利率:各期限利率大體下行

在央行的呵護下,上周銀行間流動性較前一周邊際轉松,資金利率整體下行。具體來看,銀行間隔夜資金利率較上一周末下行62.19bps至1.51%,7天資金利率較上一周末下行13.93bps至2.19%,14天資金利率較上一周末下行10.71bps至2.32%,21天資金利率較上一周末下行35.03bps至1.98%,1個月資金利率較上一周末上行6.03bps至2.77%。

互換曲線:各期限利率大體下行

上周Repo互換利率及3Mshibor大體下行。具體而言,Repo互換方面,各期限品種利率較前周全面下行,6M期限品種利率較前周下行5.85bps至2.46%附近,9M期限品種利率較前周下行4.66bps至2.50%附近,1Y期限品種利率較前周下行4.85bps至2.52%附近,5Y期限品種利率較前周下行4.33bps至2.88%附近。3MShibor互換方面,各期限品種利率較前周大體下行,6M期限品種利率較前周上行0.12bp至2.90%附近,9M期限品種利率較前周下行3.39bps至2.90%附近,1Y期限品種利率較前周下行3.14bps至2.95%附近,5Y期限品種利率較前周下行4.42bps至3.50%附近。

從互換曲線的陡峭度來看,Repo和3M互換曲線略呈陡峭化。具體而言,1×5Y利差較前周上行0.52bp至35.85bps附近,1×2Y利差較前周下行0.93bp至9.60bps附近,9M×1Y利差較前周下行0.19bp至2.65bps附近;3MShibor互換方面,1×5Y利差較前周下行1.28bps至55.35bps附近,1×2Y利差較前周上行0.23bp至17.09bps附近,9M×1Y利差較前周上行0.25bp至4.62bps附近,6×9M利差較前周下行3.51bps至0.88bp附近。

策略推薦:資金面壓力仍大,互換利率維持震蕩

在央行的呵護下,銀行間流動性上周邊際轉松,資金利率整體下行。銀行間隔夜資金利率較上一周末下行62.19bps至1.51%,隔夜最低在周四降到1.4%左右,7天利率由於2.2%錨的限定,下行幅度較小,在周四降到較低位置後,央行投放力度相應減小,全周7天資金利率較上一周末下行13.93bps至2.19%。在央行連續多日凈投放的呵護下,資金面緊張預期有所緩解,互換利率整體下行,1Y期限品種利率較前周下行4.85bps至2.52%附近,5Y期限品種利率較前周下行4.33bps至2.88%附近。本周,公開市場到期仍八千多億,較前一周增長較多,同時利率債供給壓力也較上周增大,將對金資金面產生一定的利空,另外本周將有2000億MLF到期,市場普遍預期MLF將超額續作,關注央行續作規模。預計互換利率仍維持震蕩。

國債期貨:上周小幅上漲

國債期貨上周小幅上漲。上周5年期國債期貨主力合約TF2012全周漲0.32%,收盤報99.74元;10年期國債期貨主力合約T2012全周漲0.15%,收盤報97.86元;5年期國債合約TF2012持倉增加5679手,總持倉增加至57999手,成交金額1415.96億元,較前一周增加331.41億元,日均成交283.19億元,較前一周增加66.28億元;10年期國債合約T2012持倉減少1183手,總持倉減少至100300手,成交金額3149.50億元,較前一周增加336.46億元,日均成交629.90億元,較前一周增加67.29億元。其中,周一10年期國債期貨主力合約T2012跌0.13%,5年期國債期貨主力合約TF2012跌0.04%;周二10年期國債期貨主力合約T2012漲0.36%,5年期國債期貨主力合約TF2012漲0.18%;周三10年期國債期貨主力合約T2012漲0.37%,5年期國債期貨主力合約TF2012漲0.35%;周四10年期國債期貨主力合約T2012漲0.14%,5年期國債期貨主力合約TF2012漲0.15%;周五10年期國債期貨主力合約T2012跌0.49%,5年期國債期貨主力合約TF2012跌0.21%。

國債期貨走勢先上後下,整體小幅上漲。上周國債期貨走勢先上後下,全周來看小幅上漲。從原因上來看,上周國債期貨的走勢變化主要在於周中央行加大凈投放力度、美股大跌帶來的提振以及周五金融數據表現超預期帶來的情緒壓制。周二央行加大凈投放力度,同時周中美股大跌帶動A股調整,國債期貨得到提振,直到周五金融數據發佈,8月金融數據整體好於預期,疊加30年期國債中標結果不佳壓制債市情緒,國債期貨全線收跌。從本周的情況來看,本周應關注美聯儲議息會議以及Tiktok到期處理結果對國內債市的影響。

國開債:上周收益大體下行

上周全周來看,國開債收益大體下行。1年期收益率下行3.85bps,3年期收益率下行2.33bps,5年期收益率下行5.96bps,7年期收益率上行5.34bps,10年期收益率下行0.98bp。利差方面,各期限利差漲跌互現。1年期收益率利差下行4.64bps,3年期收益率利差上行5.46bps,5年期收益率利差上行0.41bps,7年期收益率利差上行7.30bps,10年期收益率利差下行2.16bps。信用利差漲跌互現。國開-AAA中票利差方面,1年期利差上行11.65bps,3年期利差下行0.59bps,5年期利差上行4.63bps,7年期利差下行2.35bps,10年期利差上行4.42bps。國開-AA中票利差方面,1年期利差上行8.65bps,3年期利差上行4.41bps,5年期利差上行5.63bps,7年期利差下行0.35bps,10年期利差上行6.42bps。

現券收益率走勢先下後上。上周現券收益率走勢先下後上,10年期國債收益率呈現V型走勢。上周前半周流動性的改善以及股市大幅調整帶來的避險情緒推動現券收益率不斷下行,周三10年期國債收益率收在3.08%,周五隨著國債招標結果不理想以及金融數據表現較強,現券收益率出現反彈,對於本周而言,9月美聯儲議息會議以及美國對中國企業制裁的事態發展值得密切關注。上周國債期限利差有所收窄,10年-3個月國債期限利差為81bps,國開國債利差有所收窄,10年期國開國債利差約為55bps。

中信證券明明研究團隊

本文節選自中信證券研究部已於2020年9月15日發佈的《衍生品策略周報20200915——資金面壓力仍大,互換利率維持震蕩》報告,具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義,應以報告發佈當日的完整內容為準。

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