財經 北京新浪網 招銀國際:萬洲國際維持買入評級 目標價為8.20港元

招銀國際:萬洲國際維持買入評級 目標價為8.20港元

  招銀國際預計部分豬肉訂單因而轉向美國,利好萬洲國際(00288)的美國業務。自8月11日公佈其上半年業績,萬洲股價已下跌8%,但公司的美國業務正逐步改善,美國生豬價格亦已上漲18%。公司持有的雙匯總市值高於母公司萬洲的市值,隱含Smith菲爾德食品(SMITHFIELD FOODS)的價值為零。基於其低估值優勢,招銀國際維持買入評級。

  最新情況。美國瘦肉豬期貨價格連續兩個交易日上升8%。德國農業部已暫停向中國及部份非歐盟國家出口豬肉。中國、韓國及日本已禁止德國豬肉類產品進口。

  德國為2019年歐盟最大豬肉生產商。在2019年,德國向中國、韓國及日本共出口97.7萬噸豬肉及內臟,約佔全球豬肉出口貿易量10.5%。今年上半年,中國、韓國及日本為德國前三大豬肉及內臟進口國家,分別佔德國豬肉出口量66%、9%和3%(共57.14萬噸豬肉)。預期西班牙、美國和巴西等主要豬肉出口國受惠。假設25%豬肉(24.42萬噸)訂單轉至美國,即相等於2020年美國2%/7%的豬肉生產量 / 出口量。

  美國業務持續改善。(1) 生豬養殖:自萬洲宣布其2020年上半年業績後,美國生豬價格已上漲18%。(2) 生鮮豬肉:生豬屠宰產能利用率回復至大約90% (相對8月份的85%)。2020年第三季度開始至今,毛利按年持續擴大。(3) 肉製品:預計今年第三季度銷量溫和回升,而衛生事件相關開支對比第二季度應大幅下降,公司向員工支付對應的薪酬和責任獎金、防疫措施建設以及食物捐贈開支將按季度減少。

  維持買入。德國豬肉被禁止進口,將刺激美國生豬及豬肉價格向上。2020年上半年,美國業務分別貢獻萬洲總收入及分部利潤49%及30%。生豬價格上漲有利提高生豬養殖盈利。美國業務的利潤主要來自肉製品(2020年上半年佔美國業務利潤88%),生豬價格上升有助提高生豬養殖盈利,但價格調節機制有助防止生豬價格波動,因此肉製品的利潤率不會受損。招銀國際的SOTP目標價為8.20港元,對應2020年度市盈率14倍。

  催化劑:美國經濟完全開啟。