財經 北京新浪網 中泰國際:寶龍地產重申買入評級 目標價升至7.58港元

中泰國際:寶龍地產重申買入評級 目標價升至7.58港元

  開發+商業雙輪驅動模式漸入佳境

  商管板塊發展積極。根據中指研究院,寶龍地產(01238)的商業管理板塊在2020年商業地產百強綜合實力排名中位列全國第四。9月10日子公司寶龍商管(09909)公告向管理層增發及獎勵股份:1)陳德力先生(寶龍地產聯席總裁,寶龍商管執行總裁)以24.30港元每股的價格認購1125萬寶龍商管發行的新股,總出資2.73億港元;2)除1)外,寶龍商管另以增發新股形式獎勵陳先生1125萬股獎勵股份。管理層入股體現其對商管發展的信心及承諾。我們認為有競爭力的商管能力將有助於寶龍地產通過商業+住宅合作拿地方式,維持較低的土地成本。

  物業銷售貨值充沛。截止20年中,公司總確權土儲2858.9萬方,總可售貨值約3858億,平均土地成本3201元,地貨比約20.8%;土儲年期(總貨值/20年銷售目標)為5.1。整體土儲充沛且成本合理。公司8月/前8月合約銷售同比增47.6%/15.7%,已完成全年目標61.6%,今年銷售達標可期。

  2020年為公司成立三十周年,公司提出了未來五年實現「雙百雙千」的戰略目標(自持購物中心超百座,每年核心利潤超百億,權益銷售超千億,市值超千億),我們認為公司開發+運營雙輪驅動模式漸入佳境,成長路徑清晰,中期目標可見度高。

  中期盈利能力維持強勁,信用展望升至正面

  上半年歸母核心凈利潤同比增44.3%至18.0億元,歸母核心凈利潤率由去年同期的10.2%上升至10.5%:1)收入同比增40.2%至171.7億元;2)整體毛利率37.1%,相對19H1/19FY的38.8%/36.4%維持穩定;3)SG&A對收入比由去年同期的8.6%下降至今年的6.7%。公司宣派中期股息0.12港元/股,同比增33.3%,派息率約25%,與去年基本持平。

  總債務592.5億元,較去年年底上升略微7.2%,其中1年以內到期債務佔比38.3%,凈負債率79.9%,較去年年低的81.2%略有下降。穆迪/標普分別於8月31日/8月27日上調寶龍地產評級展望至正面,體現公司資產負債表穩健性不斷提升。

  上調盈利預測,上調目標價至7.58港元

  我們認為公司公司土地儲備充足,收入來源、拿地渠道多元化,住宅+商業雙輪驅動模式漸入佳境,公司有望在持續錄得由於行業平均的增速。考慮公司銷售管理成本管控顯著優於預期,我們上調20/21/22年盈利預測5.7%/10.2%/11.5%至32.8億/40.9億/52.67億。我們滾動至7.5x 20/21年PE,將目標價上調至7.58港元。目標價對前收市價有30.5%的上升空間,我們重申「買入」評級。

  風險提示:(一)銷售不達預期;(二)人民幣匯率波動加劇;(三)衛生事件發展超預期