財經 北京新浪網 有色|進口銅實質消耗,產業鏈補庫將驅動板塊上行

有色|進口銅實質消耗,產業鏈補庫將驅動板塊上行

來源:中信證券研究

文丨李超 商力 敖翀

前期銅板塊的上漲主要來自於估值的底部修復。我們判斷未來銅價仍將保持強勁的因素包括:1)銅的實質消耗減少對隱形庫存的擔憂,全球57萬噸顯性庫存處在歷史低位;2)疫情對礦端擾動仍在,長期影響或超預期;3)經濟穩步復甦+流動性寬鬆持續。消費季節性走強開啟產業鏈補庫行情,有望驅動銅價年內衝擊7000美元/噸。伴隨三季度盈利確定性升高和順周期板塊的估值抬升,銅板塊公司有望迎來Davis雙擊,核心推薦洛陽鉬業、江西銅業、紫金礦業。

▍淡季累庫不及預期,歷史低位的銅庫存支撐銅價上行。

截至2020年9月11日,我們測算全球銅的顯性庫存合計55.3萬噸銅庫存,為近五年的低位,任何供需錯配下銅價都具備較大彈性。其中1)儘管國內6-8月的陰極銅進口窗口打開,我們測算同期可能的收儲行為對銅的實質消耗約24萬噸,使得國內社會庫存在淡季累庫後仍為33.8萬噸的近五年同期最低水平;2)自海外經濟五月逐步重啟以來,亞洲、歐洲和美洲先後開啟銅庫存的去化,LME銅庫存目前為近10年低點。

▍新一輪產業鏈補庫行情有望驅動銅價衝擊7000美元/噸。

月度維度來看,1)電力板塊:電線電纜維持近100%的高開工率,電源投資累積同比維持40%的高增速,電網累積同比恢復正增長;2)建築板塊:地產竣工施工的剪刀差在疫情擾動後再次開始收窄;3)汽車/消費品板塊:汽車產量同比實現正增長,空調產量10月開始重新進入季節性強勢時點;4)出口:伴隨著海外經濟的持續復甦,銅材出口連續兩月環比改善。我們預計國內9-11月的月度消費量將從111萬噸逐步提升至123萬噸,低庫存下的產業鏈補庫有望驅動銅價衝擊7000美元/噸。

▍三季度供應階段性改善有限,疫情對礦端的長期影響或超預期。

7月以來,產銅大國的物流逐步恢復正常,國內銅精礦進口量回升至179.5萬噸,環比增長19.7%。但疫情的影響持續,8月國內銅精礦進口量再度下滑至158.7萬噸,7月秘魯、智利國家銅業的銅產量仍同比下降2.2%/4.4%,我們預計下半年全球銅礦的產量僅與去年持平。海外龍頭銅企當前以生產保持為首要任務,受限於人員隔離政策下的勞動力緊缺,礦山的維護和礦山的擴建工程受到限制或推遲,對未來1-2年銅礦產量的影響或超預期。

▍流動性持續+復甦信號漸明,銅價長周期向上趨勢明確。

美聯儲點陣圖顯示美國的名義利率預計維持目前的低位至2022年,中國8月社融總額同比超預期上升63.1%,疊加經濟緩慢復甦下的通脹預期抬升,中期維度上負利率的寬鬆環境對銅價形成明顯支撐。IMF預計2020/2021年全球經濟增長-4.9%/+5.4%,根據銅需求和經濟增速的相關性,我們預計2020-2021年銅消費增速-1.7%/+5.2%,供需將維持緊平衡且結構持續改善的狀態。銅價中樞向上趨勢明確,我們預計2020/2021銅均價6000/6500美元/噸。

▍風險因素:

礦端擾動低於預期;全球經濟復甦不及預期;美聯儲貨幣政策變化。

▍投資策略:

全球經濟復甦信號明確,疫情對礦端存在長期影響,供需格局持續改善支撐未來1-2年銅價中樞向上趨勢明確。目前時點淡季累庫後銅庫存仍處歷史低位,新一輪產業鏈補庫行情有望驅動銅價衝擊7000美元/噸。銅行業公司目前估值仍處歷史中樞,三季度起業績確定性轉好,銅板塊股票有望迎來Davis雙擊。核心推薦洛陽鉬業、江西銅業、紫金礦業,建議關注西區礦業和五礦資源(H)。