財經 北京新浪網 【東方雨虹*楊件】深度:防水強者恆強,多品類快速擴張

【東方雨虹*楊件】深度:防水強者恆強,多品類快速擴張

來源:東吳研究所

東方雨虹(002271)

防水強者恆強,多品類快速擴張

投資要點

深耕防水行業二十 年的領跑者。北京東方雨虹防水技術股份有限公司成立於1995年,是一家集防水材料研發、製造、銷售及施工服務於一體的中國防水行業龍頭企業。公司防水產品豐富,應用領域涵蓋各種領域和類型的防水工程,同時提供從項目諮詢、材料選擇、防水系統設計、施工服務到售後保障 「五位一體」的防水系統解決方案,更好地滿足客戶需求。

防水行業:穩增速,高景氣。防水材料產量逐年上升,下游剛性需求顯著。房屋存量市場空間超7千億元,老舊小區改造推動需求釋放;地產投資保持10%的低速增長趨勢,集中度提升;基建擴大投資規模,鐵路建設預計至少帶來1.4億收入。2019年防水行業市場空間在1420 ~ 1980億元之間,防水材料的市場需求依然保持強勁。

防水行業龍頭優勢顯著。公司產能逐步釋放,供貨能力位居前列,布局合理滲透全國,市場佔有率達18.31%,穩居行業龍頭。公司建立了50餘家分、子公司,業務範圍覆蓋全國大部分地區。公司憑藉高品質產品,積極拓展客戶資源,與房地產500強企業建立了良好的長期合作關係,客戶首選率高達36%。同時,公司主張「塗保一體化」概念,充分發揮協同性,計劃在全國範圍內設立千家房屋修繕網點,發展房屋修繕業務。

多品類非防水業務布局擴張,創造新的增長極。公司從防水系統服務提供商開始轉型升級,創立德愛威、卧牛山、華砂砂漿等系列子公司,開展建塗、保溫、砂漿、無紡布、粉料等新業務,幫助客戶一站式完成需求。塗料、保溫、砂漿等市場規模可達5000億元,公司最大化發揮渠道、客戶、品牌資源協同性,利用防水業務積累的資源為新產品和服務助力,成為公司新的增長極。

組織變革實現管理升級,合伙人機制驅動長遠發展。公司將直銷與渠道模式融合,打破屬地界限,發揮「1+1>2」的營銷優勢。事業合伙人機制使得業務更符合當地市場的需求和特色,2019年公司升級到建材集團,合伙人將會共享到更廣闊的經營品類,實現共享共贏。

盈利預測、估值與投資建議。預計公司2020 ~ 2022年實現營收分別為242.38億元、314.03億元、389.52億元,同比增速分別為33.5%、29.6%、24.0%;實現歸屬母公司股東凈利潤分別為27.97億元、36.58億元、48.21億元,同比增速分別為35.4%、30.8%、31.8%。對應PE分別為30.82、23.57、17.88倍,目前2020年估值明顯低於同行業可比公司均值,處於被低估狀態。因此首次覆蓋,給予公司「買入」評級。

風險提示:行業政策風險、下游房地產行業的宏觀調控政策和行業波動風險、原材料價格波動風險 、市場競爭風險。

(分析師 楊件)