財經 北京新浪網 【食品飲料-蘇鋮】重慶啤酒:交易對價合理,重組后揚帆新征程

【食品飲料-蘇鋮】重慶啤酒:交易對價合理,重組后揚帆新征程

來源:安信證券研究

■事件:9月11日公司發佈重組草案,根據交易架構:1)重慶啤酒向嘉士伯香 港購買重慶佳釀48.58%股權,轉讓對價為6.43億元,以現金支付;2)重慶啤酒以重啤擬注入業務增資重慶佳釀,擬注入業務估值為43.65億元,嘉士伯諮詢以A包資產增資重慶嘉釀,A包資產對價為53.76億元;該增資完成後,重慶啤酒持有重慶嘉釀51.42%的股權,嘉士伯諮詢持有重慶嘉釀48.58%的股權;3)重慶嘉釀購買B包資產,購買價款以現金支付,對價為17.94億元,重慶嘉釀以兩期分期付款方式支付給嘉士伯啤酒廠。整體重組交易方案超預期。

■體外注入資產估值合理,業績增厚明顯:嘉士伯擬注入資產對價估值水平為市盈率10.8x-11.6x之間,較近幾年A股消費行業重大資產重組動態市盈率平均值15.18倍要低,充分保障了上市公司及中小股東的利益。並表後根據備考數據,2019年收入達到102.1億元,凈利潤為15.2億元,歸母凈利潤為7.92億元,扣非歸母凈利潤為6.11億元,截至2019.12.31,總資產額達到107.87億元,翻超3倍。若剔除掉非經常性損益的影響,上市公司2020年1-4月模擬基本每股收益指標增厚167.26%,2019年模擬基本每股收益指標增厚38.12%,2019股本回報率將從31%上升至83%。

■業績承諾較保守,外部借貸較低:就重慶嘉釀股權轉讓,若交割日在2020.12.31之前,嘉士伯香 港承諾重慶嘉釀2020年、2021年、2022年凈利潤分別不低於4,897.71萬元、5,891.49萬元、6,210.98萬元(48.58%股權佔比),對應凈利潤同比增速分別為-33.62%、20.29%和5.42%,此前重慶佳釀2019年凈利潤同比增速為180.85%;就重慶佳釀增資和購買嘉士伯B包資產,若交割日在2020.12.31之前,嘉士伯啤酒廠、嘉士伯諮詢承諾2020年、2021年、2022年A包及B包資產所涉各標的公司加總計算後的凈利潤分別不低於56,540.03萬元、76,763.68萬元、80,890.71萬元,對應凈利潤同比增速分別為-30.5%、35.8%和5.4%,此前重慶佳釀2019年凈利潤同比增速為63%。關於融資安排,重慶啤酒擬借貸不超過3.5億元用於收購重慶佳釀48.58%股權,重慶佳釀擬借貸不超過10億元用於收購B包資產,整體外部借貸金額低於此前預期。

■拓寬全國市場布局,夯實高端市場競爭力:重組後將有近10個品牌注入,進一步豐富重啤產品矩陣,使得重慶啤酒在高端啤酒市場地位得到鞏固和提升,公司生產將從3個省份的14家參股啤酒廠擴展到9個省份的25家參股啤酒廠,在原有團隊的帶領下公司將邁向新的發展階段。

■投資建議:維持買入-A投資評級。考慮並表因素並參考2019年備考財報,我們預計公司2020-2022年的收入增速同比口徑分別為2.9%、12.3%、10.3%,凈利潤增速分別為9%、15.9%、19.5%,當前股價對應2020-2022年PE分別為50.1/43.2/36.1倍。

■風險提示:重組交易審批風險、嘉士伯擬注入資產經營風險、整合風險等。

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