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從四大礦山財務報告看鐵礦石供給變化

  原標題:從四大礦山財務報告看鐵礦石供給變化 來源:期貨日報

  目前世界鐵礦石的供應呈寡頭壟斷的格局,四大礦山的供給優勢明顯。四大鐵礦石生產公司分別是澳大利亞的力拓、BHP、FMG和巴西的淡水河谷(Vale)。2019—2020年的鐵礦石牛市,四大礦山盈利進一步提高,鐵礦石業務利潤率58%—70%。

    A盈利能力進一步提高

  Vale

  2020年上半年,Vale凈營業收入144.9億美元,同比收入-16.7%,主要受新冠肺炎疫情及因礦難停產礦山復產不及預期影響,鐵礦石銷量同比-13%。由於礦難的相關支出減少,2020年上半年,Vale盈利能力大幅回升,息稅折舊攤銷前利潤62.53億美元,同比+582%,利潤率43%,較2019年上升15個百分點。由於礦難的巨額費用支出,Vale資產負債率有所抬升,截至2020年6月30日,Vale資產負債率60%,較2018年年底上升11個百分點。

  近年來,Vale鐵礦石業務收入佔比不斷提高,2020年上半年鐵礦石業務收入109.15億美元,佔全部收入的75.3%,較2015年上升13.5個百分點。從鐵礦石業務盈利能力看,鐵礦石業務利潤率亦逐年走高,高於整體利潤率。2020年上半年,粉礦息稅折舊攤銷前利潤50美元/噸,利潤率58%,較2015年上升26.4個百分點;球團息稅折舊攤銷前利潤69美元/噸,利潤率56%,較2015年上升14.8個百分點。近年來,由於中國強勁的鐵礦石需求,中國是Vale鐵礦石的主要銷售地,2020年上半年,Vale銷往中國的鐵礦石占其鐵礦石總銷量的64.2%,同比上升3.33個百分點,較2015年上升10.6個百分點。

  力拓

  2020年上半年,力拓總銷售收入203.33億美元,同比-6.7%;鐵礦石業務收入114.7億美元,佔總銷售收入56.4%,同比+2.3%。新冠肺炎疫情對力拓皮爾巴拉鐵礦石產量影響小,2020年上半年,力拓皮爾巴拉鐵礦石銷量1.6億噸,同比+3.27%。

  從盈利能力看,2020年上半年,力拓息稅折舊攤銷前總利潤96.4億美元,同比-6%,利潤率47%,同比持平;鐵礦石業務息稅折舊攤銷前76.98億美元,同比+2%,利潤率67%,同比下降0.24個百分點,其中,皮爾巴拉鐵礦石業務利潤率72%,鐵礦石業務盈利能力良好。鐵礦石業務自由現金流為43億美元,比2019年上半年下降7%,主要反映了更高的資本支出。 這包括增加的持續資本以及Koodaideri項目的建築活動的增額。力拓總資產負債率雖較2015年有所回落,近兩年債務率小幅抬升,截至2020年6月30日,總資產負債率48.35%,較2018年年底上升3個百分點,較2015年下降3.5個百分點。

  FMG

  2020年財年,FMG總收入128.2億美元,同比+28.7%;鐵礦石業務收入115.8億美元,佔總銷售收入90.3%,同比+31.8%。由於成功運營及營銷策略,FMG超額完成2020財年運量目標,2020財年鐵礦石銷量1.78億噸,同比+6%。

  從盈利能力看,2020財年,FMG息稅折舊攤銷前總利潤83.75億美元,同比+38.5%,利潤率65%,同比上升4個百分點。FMG總資產負債率整體保持下降,截至2020年6月30日,總資產負債率43.4%,同比下降2.8個百分點,較2015年下降21.4個百分點。

  BHP

  2020年財年,BHP總收入417億美元,同比-6%;鐵礦石業務收入208.6億美元,佔總銷售收入64%,同比+21%。2020財年鐵礦石銷量2.83億噸,同比+4.8%;產量2.81億噸,同比+4.2%,成功完成年度產量計劃。

  從盈利能力看,2020財年,BHP息稅折舊攤銷前總利潤221億美元,同比-4.57%,利潤率53%,同比上升1個百分點;鐵礦石業務息稅折舊攤銷前146億美元,同比+31.4%,利潤率70%,同比上升5個百分點。近年BHP總資產負債率有所上升,截至2020年6月30日,總資產負債率50.1%,同比上升1.5個百分點,較2015年上升6.8個百分點。

    B礦山整體維持低成本

  Vale鐵礦石成本緩慢抬升,2020年二季度,Vale的C1成本17.1美元/噸,同比-0.45美元/噸,較2015年上升2.7美元/噸;到中國完全現金成本為42.2美元/噸,同比+0.9美元/噸,較2015年上升5.8美元/噸。

  力拓鐵礦石成本整體保持平穩,2020年上半年C1成本14.5美元/噸,同比+0.1美元/噸,較2015年-0.4美元/噸。

  FMG鐵礦石成本持續下降,2020年財年,C1成本12.94美元/濕噸,同比-0.17美元/濕噸,較2015年減14.06美元/濕噸;到中國完全現金成本為25美元/噸,同比+1美元/噸,較2015年減13美元/噸。

  BHP鐵礦石成本亦保持下降,2020財年C1成本12.63美元/噸,同比-1.53美元/噸,較2015年下降6.37美元/噸。

  C新增產能資本支出少

  伴隨著礦價上漲,四大礦山鐵礦石資本支出雖然有所上升,但仍然顯著低於2011—2014年,且以維持現有產能的資本支出為主。

  近5年四大礦山鐵礦石整體資本支出較2011—2014年顯著回落,2019年四大礦山合計資本支出64.7億美元,同比+14.3%,較2013年峰值回落76%。從資本支出結構看,主要以維持現有產能的資本支出為主,新增產能資本支出較少。以Vale為例,2020年鐵礦石業務資本支出合計20.7億美元,其中新增產能資本支出3.85億美元,佔比18.6%;2012年鐵礦石業務資本支出合計78.82億美元,其中新增產能資本支出57.5億元,佔比72.9%。新增產能資本支出無論是絕對值還是佔比均顯著回落。

  圖為四大礦山鐵礦石業務資本支出
  圖為四大礦山鐵礦石業務總資本支出與增速

  從具體的礦山未來投產項目來看,未來兩年投產項目較多,以維持現有產能為主。

  Vale新增項目較多

  Northern System 2.4億噸項目,總投資額達7.72億美元,計劃將北方系統的鐵礦石粉礦生產和物流能力擴大,2022年年底北部系統總產能可以達到2.4億噸,考慮到2020年北部系統產量約2億噸,2022年以後北部系統產量增幅較大。

  2020年9月Vale董事會批准實施位於巴西帕拉州卡南都斯卡拉加斯市的南嶺120項目,該項目將使淡水河谷S11D礦山和選礦廠的年產能提高2000萬噸,使其達到1.2億噸,從而使得北部系統的年產能進一步提升至2.6億噸。該項目總投資額達15億美元,預計於2024年上半年投產。

  Gelado項目,總投資額達4.28億美元,生產64.3%的鐵含量的球團礦,預計於2021年下半年投產。

  力拓新增項目主要替代衰老產能

  西澳大利亞皮爾巴拉地區的西安吉拉斯和羅布穀礦山,總投入8億美元,2021年投產,主要用於維持Pilbara Blend和Robe Valley產能。

  西澳大利亞皮爾巴拉地區Koodaideri礦山,總投入26億美元,產能4300萬噸,2022年投產,亦將支撐Pilbara Blend的生產。

  BHP新建產能

  BHP新建產能主要是South Flank項目,總投入31億美元,產能8000萬噸,2021年年中投產,而年產能達8000萬噸的楊迪礦區將達到開採年限,South Flank將作為楊迪的替補項目。South Flank地區生產的鐵礦石品位將達62%—63%,楊迪礦區的鐵品位約56%,因此,South Flank項目將明顯提高BHP在皮爾巴拉地區生產的鐵礦石品位。

  FMG的新項目主要是Eliwana和Iron Bridge

  Eliwana項目總投入14億美元,產能3000萬噸,將使West Pilbara Fines年產能增加到4000萬噸,計劃於2020年12月投產,用於取代Firetai礦,有利於維持FMG低成本最低1.7億噸年產量20年。

  Iron Bridge項目總投入26億美元,生產2200萬噸年產能的67%高品磁鐵礦,計劃2022年上半年投產。

  圖為澳大利亞和巴西鐵礦石發貨總量(單位:萬噸)
  圖為巴西鐵礦發貨量(5 周移動平均,萬噸)
  圖為澳大利亞鐵礦發貨量(5 周移動平均,萬噸)
  圖為鐵礦62%普氏指數季節性價格走勢( 單位:美元/噸)

  D小結

  2019—2020年的鐵礦石牛市,四大礦山盈利進一步提高,鐵礦石業務利潤率達到58%—70%,鐵礦石業務是四大礦山的主營業務也是盈利最好的業務。伴隨著礦價上漲,四大礦山鐵礦石資本支出雖然有所上升,但仍然顯著低於2011—2014年,且以維持現有產能的資本支出為主。未來兩年的鐵礦石產量增量主要來自兩方面,一方面是Vale因礦難停產礦山陸續復產,約有4000萬噸產能有待恢復,預計2021年下半年將加速恢復;另一方面是新建礦山的投產,主要包括Eliwana、Iron Bridge、South Flank,主要以替代衰老礦山為主,預計將會帶來部分增量。總體來看,短期四大礦山新增產能較少, 2021年下半年供給增量將逐步體現。