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安信策略:堅守成長賽道 震蕩中布局下一輪行情

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  原標題:【安信策略】堅守成長賽道,震蕩中布局下一輪行情—十論「復甦牛」之八

  來源:陳果A股策略

  投資要點

  安信策略在今年市場底部堅定看多,提出「復甦牛」判斷並持續發佈系列報告,伴隨著全球流動性泛濫,中外經濟和金融數據持續超預期,企業盈利復甦預期上修,中國金融改革步伐不斷加快提升市場風險偏好,A股包括上證綜指等主要指數都已創下2019年以來新高。安信策略六月底發佈的下半年策略展望報告《復甦牛,未完待續》在過去兩年來首次重點提示低估值順周期板塊將出現一輪上漲。

  我們在7月12日提出,短期對市場判斷轉為中性,我們認為市場在經歷7月上旬過快上漲後,短期在面臨外部不確定環境下,需要面臨一個階段的震蕩整固,但我們對市場中期維持看多不變,核心邏輯是全球流動性泛濫、中國復甦趨勢佔優,A股配置吸引力佔優這三個核心因素都還沒有破壞。

  我們認為,市場在震蕩整固之後的方向依然是上行。關於下一輪上行行情主線, 我們認為當前市場的估值分化與配置集中只是結果:其本質來自於三方面因素,全球流動性泛濫及全球無風險利率走低導致全球股票投資進入「賽道投資化」,中國經濟中期轉型升級預期明確導致機構高度認同中長期機會集中在科技、醫藥、消費領域,且今年內資增量資金相當部分持續通過機構流入,短期經濟格局與預期是傳統板塊弱復甦,新經濟有望呈現高景氣。我們認為需要關注這些因素是否發生邊際變化,但我們認為近期這三方面因素較難扭轉,我們預計下一輪上升行情的核心主線還是在成長風格。

  市場從7月中旬如期進入震蕩格局,我們認為經過一個階段的整固之後,市場未來仍將有望展開新一輪上升行情,近期的震蕩期也提供了較好的逢低布局機會,行業重點關注蘋果產業鏈、雲計算、新能源汽車、疫苗、白酒、建材、軍工等。主題關注「國內大循環」等。

  風險提示:

  1.海外疫情超預期,2.全球經濟低預期,3.政策推進低預期等。

  正文

  本周市場風險偏好回升,主要指數企穩上漲。本周上證指數,中小板指,創業板指漲跌幅分別為3.54%,6.23%,6.38%。從行業指數來看,本周休閑服務(12.71%),電子(8.43%),醫藥生物(7.96%),電氣設備(7.25%),建築材料(6.43%)等行業表現較好,軍工(-0.64%),銀行(0%),房地產(0.35%),綜合(1.59%),鋼鐵(1.83%)等行業表現靠後。 

  安信策略在今年市場底部堅定看多,提出「復甦牛」判斷並持續發佈系列報告,伴隨著全球流動性泛濫,中外經濟和金融數據持續超預期,企業盈利復甦預期上修,中國金融改革步伐不斷加快提升市場風險偏好,A股包括上證綜指等主要指數都已創下2019年以來新高。安信策略六月底發佈的下半年策略展望報告《復甦牛,未完待續》在過去兩年來首次重點提示低估值順周期板塊將出現一輪上漲。

  我們在7月12日提出,短期對市場判斷轉為中性,我們認為市場在經歷7月上旬過快上漲後,短期在面臨外部不確定環境下,需要面臨一個階段的震蕩整固,但我們對市場中期維持看多不變,核心邏輯是全球流動性泛濫、中國復甦趨勢佔優,A股配置吸引力佔優這三個核心因素都還沒有破壞。

  我們認為,市場在震蕩整固之後的方向依然是上行。關於下一輪上行行情主線, 我們認為當前市場的估值分化與配置集中只是結果:其本質來自於三方面因素,全球流動性泛濫及全球無風險利率走低導致全球股票投資進入「賽道投資化」,中國經濟中期轉型升級預期明確導致機構高度認同中長期機會集中在科技、醫藥、消費領域,且今年內資增量資金相當部分持續通過機構流入,短期經濟格局與預期是傳統板塊弱復甦,新經濟有望呈現高景氣。我們認為需要關注這些因素是否發生邊際變化,但我們認為近期這三方面因素較難扭轉,我們預計下一輪上升行情的核心主線還是在成長風格。

  市場從7月中旬如期進入震蕩格局,我們認為經過一個階段的整固之後,市場未來仍將有望展開新一輪上升行情,近期的震蕩期也提供了較好的逢低布局機會,行業重點關注蘋果產業鏈、雲計算、新能源汽車、疫苗、白酒、建材、軍工等。主題關注「國內大循環」等。

  1.短期震蕩整固,牛市未完待續

  近期市場以震蕩行情為主,我們認為外因是外部環境不確定帶來的催化,但重要內因是前期市場過快上漲導致市場脆弱性需要在震蕩中進行整固。前期調整的本質是風險偏好高位修正,但並非是基本面或流動性的重要拐點,因此市場尚不構成牛轉熊的拐點。

  我們認為A股「復甦牛」的核心邏輯是全球流動性泛濫、中國復甦趨勢佔優,A股具備資產配置吸引力,目前這三大核心邏輯都沒有破壞。

  全球流動性寬鬆環境沒有明顯變化

  美聯儲增持資產速度不下降:在美聯儲7月底議息會議後,聯邦公開市場委員會(FOMC)重申疫情「對中期經濟前景構成相當大的風險」,聯邦基金利率將保持在零附近,並且將在未來幾個月內「至少以目前的速度」繼續增持美國國債和抵押貸款支持證券。

  中國政治局會議定調,貨幣政策未出現明顯收緊信號:7月30日年內第四次政治局會議召開,相較於4月17日的第三次會議,此次對經濟政策的表述是:「當前經濟形勢仍然複雜嚴峻,不穩定性不確定性較大,我們遇到的很多問題是中長期的,必須從持久戰的角度加以認識,加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。」顯示政策的著力點不光是聚焦短期的「六穩」「六保」,更開始關注中長期的持久戰。「國內大循環」「國內國際雙循環」的新發展格局也從「逐步形成」升級為「加快形成」,優先順序進一步提升。

  市場關注的貨幣政策也並未出現明顯收緊信號,政策強調要保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長,推動綜合融資成本明顯下降。這與近兩個月市場觀察到貨幣政策導向一致。財政政策上除了更加「積極有為」還新增「注重實效」。

  中國復甦趨勢依然佔優

  全球流動性泛濫背景下,資金需要尋找出處,而當前中國經濟復甦趨勢依然佔優,人民幣資產依然具備較強吸引力。7月31日,中國官方PMI數據出爐,7月PMI繼續回升至51.1%,這也是連續第5個月超過榮枯線。當然,另一方面,中國經濟復甦中有顯著的結構分化現象,這個階段投資者不用過度擔憂政策顯著收緊,消費、製造業投資、包括批發和零售業、住宿和餐飲業離疫情前水平都還有一定空間有待逐步修復。

  另一方面,歐美依然處於顯著衰退中,美國二季度GDP環比折年率下降32.9%,歐元區和歐盟二季度GDP環比分別下降12.1%和11.9%(環比折年率分別下降40.3%和39.8%)。其中德國二季度環比大幅萎縮10.1%,法國、西班牙、義大利和葡萄牙也分別下滑13.8%、18.5%、12.4%和14.1%。

  尤其令人擔憂的是,當前美國疫情仍未獲得有效控制,這對後續經濟活動的復甦力度可能將構成影響。截至8月1日,美國新冠累計確診病例已經超過470萬例,累計死亡病例超過15.6萬例。美國疾病控制與預防中心(CDC)發佈的預測模型顯示,到8月15日,死亡人數將高達17.5萬。福奇在7月29日警告稱美國疫情目前正在向中西區各州蔓延,俄亥俄、田納西、肯塔基、印第安納等州的檢測陽性率已開始出現增長。這些地區可能會陷入和南方迅速重新開放的熱點州同樣的麻煩。

  美國一系列紓困救助措施(例如每周額外600美元的失業救濟等)即將到期,而兩黨仍然拒絕在刺激法案談判中做出讓步,另一方面,7月31日,惠譽國際將美國主權信用評級展望由「穩定」下調至「負面」,同時維持美國長期主權信用評級為「AAA」,向美國惡化的公共財政狀況出示了「黃牌警告」。

  A股在資產配置比較中仍具吸引力

  從大類資產配置的角度思考,A股仍然具有相對吸引力優勢。首先,從全球視角來看,美國長期的財政盈餘狀況、中長期美聯儲的寬鬆政策都意味著美元可能在相當長的時間內保持弱勢。而通常在弱美元的環境下,資金更願意從發達經濟體流向新興經濟體,利好新興市場的權益類資產。

  在新興市場中,由於中國經濟堅挺,中國資產與全球資產相關性低,有利於全球投資者優化其投資組合並獲取更高收益,A股資產的配置價值獲得越來越多的認可。去年6月以來,除了今年3月由於美元流動性危機導致北上資金單月的凈流出,其他所有月份北上資金全部實現了凈流入,表明外資正加註看好中國。

  其次,從國內居民財富配置的視角來看,權益類基金正受到越來越多居民的青睞。在理財利率不斷下滑,「房住不炒」政策堅定執行的背景下,今年以來新基金髮行持續火熱。詳見我們的專題報告《2020中場回顧:火熱發行的公募基金》。按照已公佈的數據不完全統計,目前7月新基金髮行規模已經超過3200億份,成為單月發行規模歷史第二高的月份,僅次於2015年5月。

  2. 堅守成長賽道,震蕩中布局下一輪行情

  因此,我們認為市場在震蕩整固之後的方向依然是上行。關於下一輪上行行情主線,最近投資者最關心的問題是,當前估值分化與機構配置集中到了歷史極端水平,是否會發生風格切換?

  我們認為估值分化與配置集中只是結果:其本質來自於三方面因素,全球流動性泛濫及全球無風險利率走低導致全球股票投資進入「賽道投資化」,中國經濟中期轉型升級預期明確導致機構高度認同中長期機會集中在科技、醫藥、消費領域,且今年內資增量資金相當部分持續通過機構流入,短期經濟格局與預期是傳統板塊弱復甦,新經濟有望呈現高景氣。

  我們認為需要關注這些因素是否發生邊際變化,但我們認為近期這三方面因素較難扭轉,我們預計下一輪上升行情的核心主線還是在成長風格。

  成長行業中,蘋果產業鏈、新能源汽車、醫藥(疫苗)、光伏的業績成長確定性最高。建議重點關注下半年iPhone的新機型(4款有望全部是5G機型)推出進度和TWS耳機的銷量增長情況。以及國產電動車新車型的發佈推廣和特斯拉國產化情況等。

   3. 外部風險點仍需關注

  本周川普以國家安全為由,考慮驅逐或封殺 TikTok,成為中美科技領域博弈的最新案例。日期:周六晚,路透社援引兩名知情人士的消息表示,在川普表示他已決定禁止TikTok後,位元組跳動已同意完全剝離TikTok在美國的業務,根據新的交易提議,位元組跳動將完全退出,微軟將接管TikTok在美國的業務。消息人士補充稱,該計劃允許微軟以外的另一家美國公司收購TikTok。另據《華爾街日報》1日獨家報導,有知情人士稱,由於總統川普在周五晚上明確反對由一家美國公司收購TikTok並繼續在美運營的協議,目前微軟已暫停收購TikTok美國業務的談判。據稱談判並未因此終止,兩家公司正努力弄清白宮的立場。

  目前距離今年的美國大選已經不到100天,川普選情全面落後,我們觀察到其民調仍大幅落後拜登9%,在六大搖擺州也同樣全部落後。川普在大選前可能會採取極端措施,在中美關係問題上做文章,轉移民眾對疫情和衰退的注意力,從而謀求政治利益,這對A股市場風險偏好構成擾動。

  風險提示:1.海外疫情超預期,2.全球經濟低預期,3.政策推進低預期等。