財經 北京新浪網 海爾智家剝離獨角獸被疑低賣 經營現金流首季度轉負

海爾智家剝離獨角獸被疑低賣 經營現金流首季度轉負

  歷時7個多月的海爾電器私有化方案終於落定,這也是海爾集團自1997年以來最大一次業務重組,7月31日晚間,海爾智家與海爾電器發佈聯合公告,海爾智家擬以協議安排的方式私有化海爾電器,向計劃股東提出私有化海爾電器的交易方案,總對價在429.79億元-440.73億元之間。

  7月29日,海爾智家漲停,資本釋放期待海爾集團革新背後,海爾智家同日宣布擬以40.6億元轉讓其持有海爾卡奧斯物聯生態科技公司54.50%股權。這一股權擬轉讓公告發佈後,也引發了股民的熱議,其中不乏「賤賣資產」的質疑之聲。在海爾智家股吧有股民認為,「工業互聯網優質資產賤賣給大股東,估計下一步在科創板上市,估值大幅提升是肯定的。可悲的是大股東只給我等小股民留了口湯。」

  此外,轉讓卡奧斯引發外界質疑背後,海爾智家的經營性現金流過去10年以來首次季度凈流出58億、商譽高企和凈資產收益率連年下滑,公司此次私有化資本運作涉及核心白電業務、市值龐大的兩大公司面臨整合風險,企業能否重塑估值還存在諸多不確定。

  卡奧斯估值超10億美元

  本次交易完成後,海爾生態投資將持有卡奧斯54.5%的股權,公司仍直接持有卡奧斯10.74%的股權,並通過公司控股子公司間接持有卡奧斯8.01%的股權,合計持有卡奧斯18.75%股權,卡奧斯將不納入公司合並報表範圍。一旦完成剝離,公司將實現投資收益約 23 億元,增加歸母凈利潤約 16 億元。

  海爾智家表示,公司本次交易是為聚焦智慧家庭主業,剝離非主營業務,優化資源配置,節約非主業資本性開支。由於公司的發展戰略方向與卡奧斯擬發展的工業互聯網業務在商業模式、客戶群體、戰略定位和資源上分屬不同行業,差異較大,在家電行業競爭日益激烈的背景下,公司需要聚焦主業,避免多頭出擊。因此,公司擬剝離卡奧斯是對下屬產業進行梳理和整合,進一步聚焦智慧家庭主業的舉措。

  7月28日發佈的《2019年中國獨角獸企業研究報告》,卡奧斯憑藉超10億美元估值成為2020年工業互聯網領域唯一上榜企業。本次交易標的卡奧斯在最近12個月內進行了多次增資改制,註冊資本由8.97億元增至13.76億元。今年1~5月,卡奧斯平台增值、智慧物聯和智能製造3個部分的業務共實現營收88.09億元,凈利潤1.04億元。

  在海爾智家看來,卡奧斯工業互聯網平台發展需要大量的資金投入,以滿足應用能力建設、團隊建設、渠道建設與新場景拓展等的資金需求,在一定程度上加重了公司現金流的負擔。同時,因場景拓展與應用落地進度的不確定性、投資回報的滯後性,也存在短期業績波動的風險。因此,出售卡奧斯股權,將優化公司資源配置,節約公司非主業資本性開支,回籠資金,降低資產負債率,同時不再合並卡奧斯報表將降低公司業績波動風險。

  這也並非海爾智家首次出售子公司。2018年6月,當時的青島海爾與海爾生物醫療控股簽署《股權轉讓協議》,將其持有的海爾特電22%的出資份額轉讓給海爾生物醫療控股,轉讓價格為5.05億元。海爾特電在變更為海爾生物後,2019年10月成功登陸科創板,開盤漲幅達88.67%,當日市值達91.95億元。

  與卡奧斯一樣,海爾生物從事主業與海爾智家的家電不相關。海爾生物是一家生物科技綜合解決方案服務商。公司主要為生物樣本庫、藥品與試劑安全、血液安全、疫苗安全、生命科學實驗室等五大應用場景提供低溫存儲解決方案。

  當下疫苗冷鏈正被市場所熱捧。截至最新收盤海爾生物的股價已經漲到每股82.95元,總市值已達263億元。海爾生物兩年時間海爾生物市值較轉讓時估值已增值超過9倍。

  這也讓外界質疑嘗到甜頭的海爾集團,是否在故技重施,將標的的培育期放在上市公司,待發展到一定規模後,剝離至非上市公司,再從非上市公司手中完成上市融資。最終上市公司享有標的上市的少部分收益,而非上市公司享有更多上市收益。

  一季度賬面商譽高達240億元

  轉讓卡奧斯引發外界質疑背後,海爾智家的經營活動產生的現金流過去十年首次季度為凈流出,2019美的集團、格力電器和海爾智家的經營性現金流分別為358.9億元、278.94億元和150.8億元,同比分別增長38.51%、3.54%和-21.21%。2020年一季度,美的集團、格力電器和海爾智家的經營性現金流分別為76.69億元、-117.7億元和-57.88億元,同比分別變動為-35.25%、-252.24%和-520.62%。

  因前期有較大規模的並購(收購 GEA、candy 等), 海爾智家2016 年起有息負債快速增長,商譽高企,2016-2019年以及一季度,海爾智家賬面商譽分別為210.04億元、198.43億元、211.56億元、233.53億元和240.99億元;有息負債(短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券之和)分別為366.66億元、359.76億元、340.47億元、361.83億元和441.27億元。

  此外, 一季度美的集團、格力電器和海爾智家的賬上資金分別為785.15億元、1216.65億元和366.4億元。同比分別變動為170.7%、7.39%和1.84%;短期借款分別為69.98億元、206.1億元和162.2億元。同比分別增加450.9%、3.81%和106.67%。

  同時,公司過去5 年分紅率均僅在 30%左右,顯著低於美的集團與格力電器。根據wind數據,海爾智家2017-2019年凈資產收益率(加權)分別為21.5%、18.88%、17.14%。2018一季度、2019年一季度和2020年一季度,凈資產收益率(加權)分別為5.84%、5.2%和2.2%。

  截至今年一季度,美的集團負債總額為1900.87億元,資產總額為3016.69億元,資產負債率約為63.01%。格力電器負債總額為1603.34億元,資產總額為2751.93億元,資產負債率為58.26%,海爾智家負債總額為1222.05億元,資產總額為1884.85億元,資產負債率為64.84%。(文|上市公司研究院 陳彥旭)