財經 北京新浪網 【策略】革故鼎新:論政策底,經濟底,和市場底的關係—2019年策略展望

【策略】革故鼎新:論政策底,經濟底,和市場底的關係—2019年策略展望

北京新浪網 2018-12-09 09:16

喬永遠    興業銀行首席策略師

「政策底」出現的標誌是減稅,寬財政。當前市場出現了對經濟前景的零星悲觀預期,這主要是基於「去槓桿」政策和貿易戰的兩大衝擊因素。2016年以來的去槓桿政策最主要措施並不是利率的提升,而是融資規模的量化收縮。直接結果是貨幣增速M2從之前14%的水平降到8%(2000年以來最低水平)。指標顯示槓桿彈簧已經壓縮到最低水平。政策底意味著財政刺激代替貨幣放鬆。從外部看,貿易戰的影響正在成為最主要的衝擊因素。貿易戰的本質並不僅針對貿易不平衡,也針對產業政策,本質上都是美國對中國發展模式的調整要求。財政政策積極化是對貿易戰影響的有效化解。

「經濟底」可能會在明年二季度出現。兩大衝擊推動下,市場對增長前景、民營企業等問題形成擔憂。積極財政對沖增長壓力,減稅對沖貿易戰影響。我們估計貨幣信貸水平將會出現企穩甚至回升,社融增速可能回升到11%左右的水平,經濟增長中樞可能穩定在6.3%左右。

革故鼎新,市場底可能早於經濟底。市場關注焦點在於貿易戰的階段性停火,以及監管規則的發佈,但是忽視了中國經濟企穩的可能,以及對存量經濟體系的深度改革。從大類資產角度看,股債匯幾大市場在2019年將會出現以下幾個大的變化。

第一,擴表不降息。恢復融資渠道和規模,提升M2增速到9%的水平,銀行理財規模重回10-20%的增速軌道。存貸降息機率有限,10年國債利率中樞水平向3.2-3.5%的區間靠近。人民幣匯率在二季度前後企穩,低點在6.9到7.2之間。利率的企穩和爬升更有助於能夠承擔成本的市場化企業獲得融資,一定程度上改善融資難的問題。用好量化手段(比如改善民企融資量,比如積極財政)等刺激工具,而不是利率來刺激經濟正在成為宏觀調控中的共識。減稅幅度也會逐步增大。

第二,股票市場在2019年的機會源於市場對經濟悲觀預期的反轉。伴隨市場制度改善(修訂回購制度,推動中長期資金入市等安排),股票市場將有明顯反彈的機會。與此同時,債券市場的信用利差也會伴隨著股票市場啟穩回升,得到明顯改善;具體來看,民企龍頭和中高等級城投的信用利差有望受益。

第三,地產市場作為最重要的資產之一,已經歷接近四年的繁榮周期。當前調控環境下,地產金融屬性正在消失。地產配置應進一步下降以匹配調控方向和目標。

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