財經 北京新浪網 景林、重陽、世誠、星石遭遇「至暗時刻」的生存法則

景林、重陽、世誠、星石遭遇「至暗時刻」的生存法則

北京新浪網 2018-12-08 22:30

  2018年,價值投資風格的私募面臨前所未有的「至暗時刻」。

  雖然市場不確定性反覆出現,但百億私募堅守高倉位,同時忍受著凈值回撤引發的渠道與客戶壓力。

  近日,由華泰證券、南方基金、私募排排網聯合主辦的「2018年第七屆中國對沖基金年會」上,景林投資、重陽投資、世誠投資和重陽投資講述了價值型私募的應對策略。

  價值型私募產品鎖定期至少三年

  當前,證券類私募產品鎖定期偏短,普遍封閉半年後打開申贖,這與渠道、投資者成熟度因素密不可分。這直接造成私募機構追求短期收益,特別是市場持續走低情況下,諸多機構難以堅守長期價值投資理念。

  景林資產董事總經理田峰指出,真正的價值投資者有三大特點,即不走捷徑、相信理性、獨立思考。

  他認為,價值型私募的客戶要理解其價值觀,比如景林資產在「藍籌白馬行情」2017年將部分產品鎖定期設定為三年。企業估值經常變化,情緒因素引發的短期波動難以判斷,因此三年是投資二級市場的最短完整周期。

  他舉了一個短期思維的投資案例:

  假設一家酒店值50億元,今年收益10億元,投資者非常開心。第二年收益下降為5億元,所謂的市場預期估值就降低為25億元。實際上,職業投資人不能因為前後兩年的收益短期減少,而直接「打折」賣出這家酒店。

  田峰進一步指出,很多海外機構「雪藏」中國最好公司,持股期限五年到十年,但中國投資者的投資周期一年,甚至半年月,兩類投資者並不在一個賽道上,但三五年為周期的資金大機率會賺到錢。

  「慢即是快」

  「基於深度價值投資的逆向投資!」

  重陽投資聯席首席投資官陳心如此概括投研理念。

  陽光私募發展十年以來,重陽投資是最早邁入百億規模陣營的私募,2009年發行的重陽3期募集規模超11億元,創下早期私募募資紀錄。

  陳心指出,重陽投資並不追所謂的冷門股,但會挖掘價格便宜、風險低的優質公司,在市場都不喜歡、跌幅很深之後,重陽則買入持有。

  他續稱,十年來已經積淀一些相同價值觀的客戶,類似於今年市場比較黑暗的時刻,大家能夠一起堅守。

  今年12月初,重陽致投資者的信中強調「賺長期價值增長的錢」的理念,以合理價格買入企業部分凈資產,然後期待這部分凈資產在優秀管理層的運營下,通過技術進步、產業升級等「慢變數」的長期作用戰勝貨幣信貸等「快變數」的短期效應,使得長期股東回報率超過貨幣信貸擴張的速度,通俗地講就是賺長期價值增長的錢。

  認準能力圈,犯「正確的錯誤」

  上海世誠投資董事長陳家琳指出,A股的「至暗時刻」有時候可以更暗,價值投資的難點也就在此。今年行情背景下,就要認清自己的能力圈和定位,更希望犯一些所謂「正確的錯誤」——每次下跌後能學到風險管理、提升產品性價比的經驗。

  他還指出,私募管理人要找到與自己匹配的目標客戶,不同客戶的風險偏好差別較大,要通過事先溝通,找到與自己風險偏好想符合的投資者,雙方才能走得更遠。

  世誠投資是近兩月最早釋放看多信號的機構。11月初陳家琳指出,2018年滬指調整深度調整甚至過度反應未來不確定性,政策的密集推出打斷了市場周期向另一個極端的自由擺動,並引發了市場底的同步出現,而非過往政策底早於市場底出現的邏輯。

  北京百億私募星石投資經歷三輪牛熊,副總經理易爰言總結了以下「生存秘訣」:

  1、星石投資員工100多人,投研團隊50餘人,圍繞周期、科技和消費三大條線,並專注於單一策略組合投資,形成體系化研究框架。

  2、內部有風險預估機制,投前預判股票買入後最大下跌承受範圍,以及產品預警止損線安排。此外,根據買入後市場最大下行幅度,做出倉位配置和風格設定。

  3、通過渠道進行資金募集,並做好客戶預期管理。比如跟客戶講清投資風格和歷史業績,並建議至少持有兩到三年,通過歷史業績回溯盈利機率基本可達100%。

  2019年市場展望

  對於2019年市場走向,景林資產董事田峰指出,房地產將是明年一個風險點,未來很難找到一個行業能替代房地產,近期汽車消費下降與房地產財富效應亦有關聯。如果能夠穩住的話,明年市場仍可以保持樂觀。

  對此,重陽投資陳心認為,按以往經驗,房地產銷售下滑,六個月後政府會出台刺激政策,但現在已不能用老政策套用新形勢。即使政策出台,也未必能起到應有的作用。

  陳心續稱,明年上半年企業盈利或偏弱,可能出現個位數同比下降。

  對於行業機會,星石投資易爰言指出,2018年有兩大比較確定的投資方向,技術升級背後的需求爆發和醫藥生物行業的供給端機會。

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