財經 北京新浪網 【東北固收·利率債周報】經濟預測整體疲弱,大類資產看好債券(2018年第47期)

【東北固收·利率債周報】經濟預測整體疲弱,大類資產看好債券(2018年第47期)

北京新浪網 2018-12-08 20:32

報告摘要

本周債市點評及債市策略:本周(指2018.12.3-12.9,下同)債市周一(12.3)較上周(指2018.11.26-11.2,下同)五收益率有所下行,10年期國債收益率下行0.5個BP至 3.3500%,周二(12.4)收益率較周一下行4.5個BP,周三(11.28)收益率下行3個BP,收於3.2750%,周四(12.6)10年期國債收益率較周三上行0.01個BP,周五(12.7)收益率較周四上行1.02個BP,收於3.2853%。全周收益率較上周下行6.97個BP。本周一級市場發行14隻利率債,投標倍數尚可。展望下周(指2018.12.10-12.16,下同)及後期債市:我們依舊維持看好債券,對權益、地產、大宗相對謹慎的觀點。具體來說:基本面方面:預計11月價格指標下行壓力較大,供求兩端指標低位。中觀樓市、車市疲弱;微觀原油、大宗價格下行:基本面下行對債牛形成支撐。資金面年末承壓,但「寬貨幣」趨勢不改,預計整體壓力可控。同時監管對債市影響減弱,因此綜合基本面、資金面、政策面三方面來看,債券市場仍是今後一段時間內大類資產配置的優選資產。

本周一二級市場回顧: DR007下行12.65個BP,R007下行32.57個BP,SHIBOR隔夜為2.4160%,較上周下行22.60個BP,SHIBOR1周為2.6110%,較上周下行5.80個BP。本周(12.3-12.9)一級市場發行14隻利率債,實際發行總額1914.40億元,較上周增加1176.68億元;總償還量342.88億元,較上周減少351.92億元;凈融資額1571.52億元,較上周增加1528.60億元。本周公開市場整體凈投放1000億,雖然OMO長停,但央行「寬貨幣」政策整體未變。

本周宏觀經濟跟蹤:上周商品房成交面積有所上升。截至12月2日,周內30個大中城市商品房共成交394.97萬平方米,較上周增加了9.17萬平方米。11月國內乘用車市場零售表現繼續下降,同比下降15.3%。11月第4周,市場日均零售10.50萬台,同比增速為6.0%,較上一周上升,較去年同期上升。本周主要鋼材價格上漲。本周較上周焦煤價格上漲,6大發電集團日均耗煤量較上周增加。有色金屬各品種價格大體上漲。中觀、微觀數據顯示需求端疲弱,經濟下行壓力仍大。

本周通脹觀察:蔬菜價格全面上漲。截至12月7日,農業部菜籃子批發價格指數收於103.44,較上周上漲1.21%;山東蔬菜批發價格指數收於95.32,較上周上漲8.11%;前海農產品批發指數收於106.37,較上周上漲2.47%。RJ/CRB商品價格指數及南華工業品價格全線上漲,原油價格全線上漲。原油價格本周雖有所回升,但整體仍處於低位,且下行壓力依舊較大,對價格指標依舊呈現負向影響。

正文

1.  本周債市點評及債市策略

公開市場操作方面:本周(指2018.12.03~12.09,下同)央行進行了1875億MLF續作操作,疊加5億MLF降准置換,等量對沖了1880億到期MLF。除此之外、本周還投放了1000億1個月國庫定存,合計全周凈投放了1000億元。下周(指2018.12.10-12.16,下同)將要到期2860億MLF(含20億降准置換MLF)。按照央行近期MLF操作的調控節奏來看,預計央行仍將延續前期等量對沖MLF的操作方式。數據方面:目前貨幣市場利率表現上:相較於上周(指2018.11.26-12.03,下同)日,DR007下行12.65個BP,R007下行32.57個BP,SHIBOR隔夜為2.4160%,較上周下行22.60個BP,SHIBOR1周為2.6110%,較上周下行5.80個BP,貨幣市場利率整體以下行為主。央行本周僅進行了一次MLF等量對沖,依舊沒有進行逆回購操作。統計結果顯示自10月25日央行以來一直未進行逆回購操作。對於央行近期公開市場操作的手法:我們認為:央行選擇MLF同時長停逆回購主要出於以下幾點考量:(1)年初以來央行的操作思路呈現出明顯的鎖短放長趨勢,近期操作是對這一思想的貫徹。(2)經濟下行壓力仍大,根據我們對11月數據預測來看:11月社融存量的預期持續下行,央行補充MLF資金也有助於對沖經濟下行壓力的考慮。(3)同時面臨稅期以及債券供給和外匯占款下行的衝擊,續作MLF有助於呵護資金面。(4)另外,投放MLF釋放相對低成本長錢,也有利於降低銀行業負債端成本。而長期停止MLF的原因可能基於以下幾方面原因:(1)央行在《三季度貨幣政策執行報告》專欄中論述超儲率指標重要性,顯示央行後期調控的關注點集中在資金傳導的疏通,而非單純放量。(2)從資金市場來看,12月5日DR007、R007為2.56%和2.44%水平,資金面相對寬鬆。央行在12月5日公開市場業務交易公告中也稱目前銀行體系流動性總量處於較高水平,停止公開市場操作壓力不大。(3)12月為全年末月,跨年資金壓力較大,月初或者月中短期逆回購補充過多,到期後會加劇年末資金面壓力。因此我們預測12月資金壓力仍舊較大。回顧過往即使在牛市階段,11年底、13年底、14年底、15年底,資金面(以R007和隔夜)在12月都出現了不同程度的上漲。預計2018年12月底跨年資金也會推動資金價格上漲。疊加MLF到期、跨年、稅期、美聯儲加息央行大機率不跟加以及國債以及同業存單發行壓力等都會對資金面產生影響,所以流動性需要央行公開市場操作給予寬鬆。但從目前操作思路來看,央行大規模放水機率不高,預計央行將依舊維持鎖短放長的操作思路,可能會在月末補充跨年資金來呵護資金面,但量不會太大,因此對12月公開市場操作不能過於樂觀。

宏觀經濟方面:本周將要公佈的數據為周六公佈的進出口數據與周日公佈的物價指數,後續會在點評中具體披露。對這兩個數據我們預判:進出口數據:出口方面:預計今年11月出口在全球經濟下行,美債倒掛以及基數效應的多重作用下將有所下行。預計11月出口增速將降至6.73%。進口:中觀樓市、車市持續低迷,微觀螺紋鋼、原油價格下行,宏觀、中觀、微觀三角度均確認內需疲弱的格局。綜合判斷預計11月進口金額增速將下行至12.75%,11月貿易差額預計為303.41億美元。通脹數據:CPI:11月高頻數據顯示,11月豬肉、鮮菜價格環比均有所下行,而非食品類中大多變動不大。因此整體來看,11月CPI環比增速較小,進而引致同比增速也將有所下行,同時11月CPI基數相對較高。因此預計11月CPI同比將微降至2.4%(前值2.5%)。PPI:大宗產品以及原油價格均有所回落,預計11月份預計PPI同比增速將下行,預計11月同比將下降至2.7%(前值3.3%)。

下周將要公佈的數據有11月的經濟數據以及11月的金融數據。11月經濟數據:固定資產投資:11月固定資產投資預計達5.7%,具體分析:房地產投資:11月建安費用有所回升,土地購置費增速持續下降,預計11月地產投資累計同比增速將回升至10.23%(前值9.7%)。基建投資確有增長動力,但11月基建一般低於10月,預計11月基建增速收於1.45%(三分項合並,前值0.96%)。PMI下行、(PPI)價格下降致使盈利下降,製造業擴大再生產的動力減弱,預計11月製造業投資增速將有所下行,預計增速將下行至8.9%(前值9.1%)。工業增加值:11月PMI生產分項較10月下行0.1個百分點,變動相對穩定。因此工業增加值環比預計也將下行,根據環比折算同比公式來看,11月同比應較10月同比有所下行。不僅如此,從高頻數據角度分析:盈利鋼廠、高爐開工率以及鋼材價格等數據都呈下行態勢,高頻數據表現也支持工業增加值的下行。因此,預計11月工業增加值當月同比增速將下降至5.7%(前值5.9%)。消費:車市、原油市場11月表現較差,樓市表現稍好,三大市場整體有所下行。除去三大市場之外,「雙十一」對消費產生促進作用,11月消費有所助力,但去年基數效應較大,因此預計11月消費整體增速微微回升,預計11月消費增速回升至8.8%(前值8.6%)。11月金融數據:信貸方面:一方面四季度銀行較為惜貸,同時樓市、車市表現較差,內需疲弱貸款需求相對不足。我們預判11月新增信貸為11500億元,同比增速為2.68%(小於上月5.10%的增速)。社融:社融預計整體較10月有所回升收於1.57萬億,但存量增速依舊處於下行通路,主要仍系非標三項下行所致。M2:11月央行公開市場操作多日連停,且需求端不足、社融預期增速下行,因此預計M2難以回升至高位,因此預計11月M2增速收於8.0%(前值8.0%)。

從期限利差角度來看,期限利差有所縮窄,長短端同時下行,且短端下行幅度小於長端,其中短端收益率位於45.30%的分位(從低到高,下同),長端處於31.99%分位,期限利差處於45.40%分位。短端方面:1年期國債收益率下行2.26個BP,短端下行預計與本周等量對衝到期MLF並凈投放1000億元國庫定存相關,雖然央行長期未進行逆回購操作,但對資金面呵護態度整體未變,「寬貨幣」的思路將延續。長端方面:10年期國債收益率本周下行6.97個BP,長端下行預計與預期本月經濟數據持續疲弱相關,前期公佈的製造業PMI指數下行至50的榮枯線上,且價格、產出、內需分項均有所下行,基本面走弱的趨勢帶動長端收益率持續走低。展望後期:短端方面:根據我們對12月流動性的分析來看,12月流動性相對緊張,跨年、稅期、美聯儲加息央行大機率不跟加以及國債以及同業存單發行壓力等都會對資金面產生影響,而央行大量放水機率不高,同時歷史數據顯示12月份貨幣市場利率通常處於高位,對短端產生壓力。但無論從央行的公開市場操作抑或是全年多次降准以及對美聯儲加息的反映來看,央行在後期仍將維持「寬貨幣」的政策不變,且為補充跨年資金,預計央行會在年末進行跨年逆回購操作,因此預計短端收益率仍將維持低位波動。而長端方面:整體來看內需疲軟外需受制的格局並未發生實質變化,且受原油價格下行影響,價格水平持續下降。量價齊低、內外均疲、供求兩弱的格局將延續下去。因此在基本面的疲弱預期之下,長端收益率預計仍有下行的可能。

展望後期,我們依舊維持看好債券,對權益、地產、大宗相對謹慎的觀點。從影響債市的三大因素角度分析:基本面方面:宏觀數據上根據我們的預測12月基本面數據整體相對較弱,內、外需求依舊疲弱;價格水平處於低位。而中觀行業角度來看:11月國內乘用車市場零售表現整體下降,同比下行15.3%。商品房成交面積有下行壓力。微觀數據方面:剛才、原油價格在11月均有所下行。因此:從宏觀、中觀、微觀三個角度分析基本面下行壓力依舊。資金面方面:如我們上文所闡述的,雖然央行連續多天未進行逆回購操作,但央行「寬貨幣」貨幣政策預計將維持不變,貨幣政策的調控方向未發生明顯的轉向。從全年的操作角度來看:定向降准以及降准置換已成為央行主要補充資金的方式。東北固收於11月1日發佈專題判斷下一次降准(置換)將於明年1月操作,其目的在於對沖大月繳稅以及呵護春節前資金面,特別如果是降准置換還可以起到降低銀行負債成本,有助於對小微民企的呵護。因此預計資金面不會對債市產生大的制約。監管方面:近期政策主要集中於完善資管新規的監管框架以及促進經濟兩項任務,監管對債市負向影響有所減弱。因此綜合基本面、資金面、政策面三方面來看,債券市場仍是今後一段時間內大類資產配置的優選資產。

2.流動性跟蹤

2.1.公開市場操作

本周(12.3-12.9)央行進行4次公開市場操作。12月6日,分別進行MLF365D投放1875億元、MLF365D回籠1880億和MLF降准置換5億。12月7日,發行國庫定存1個月1000億。本周凈投放1000億。下周(指2018.12.10-12.16,下同)MLF365D回籠2880億,MLF降准置換20億,凈回籠2860億。

2.2. 貨幣市場利率

本周DR與R利率大體下降。隔夜R利率下行28.55BP,7天R利率下行32.57BP,14天R利率下行32.27BP,1月R上行101.04BP。DR001下行24.25BP,DR007下行12.65BP,DR014下行26.79BP,DR1M上行71.50BP。 

SHIBOR利率大體下行。SHIBOR隔夜利率2.4160%,較上周下行22.60BP;SHIBOR1周為2.6110%,較上周下行5.80BP;SHIBOR2周為2.6180%,較上周下行5.50BP;SHIBOR3月為3.1360%,較上周上行2.30BP。

3. 利率債一級市場

3.1. 利率債發行

本周(12.3-12.9)一級市場發行14隻利率債,實際發行總額1914.40億元,較上周增加1176.68億元;總償還量342.88億元,較上周減少351.92億元;凈融資額1571.52億元,較上周增加1528.60億元。

3.2. 利率債中標情況

12月3日,農發行發行2隻農發債,期限分別1年和3年。發行利率分別為2.60%和3.30%;分別較二級市場利率低28.23BP、低13.77BP。投標倍數分別為4.33和5.61, 需求較好。

12月4日,國開行發行4隻國開債,期限分別為3年、5年、7年和10年。發行利率分別為3.68%、3.76%、4.15%和4.04%,分別較二級市場利率高30.56BP、高13.78BP、高32.07BP和高28.02BP。投標倍數分別為2.14、2.74、3.36和3.89, 需求一般。

12月5日,農發行發行1隻農發債,期限為3年。發行利率為3.08%,較二級市場利率低32.33BP。投標倍數為1.84,需求一般。

12月5日,財政部發行2隻附息國債,期限分別為3年和7年,3年期附息國債的發行利率為3.17%和3.22%,較二級市場高23.67BP和低7.97BP。投標倍數分別為2.17和2.38,需求一般。

12月6日,進出口行發行3隻進出口債,期限分別為1年、3年和5年。發行利率分別為3.00%、3.74%和4.37%;分別較二級市場高9.1BP、高33.28BP和高51.00BP。投標倍數分別為3.15、2.47和2.86,需求一般。

12月6日,財政部發行1隻記賬式國債,期限為5年,發行利率為3.29%,較二級市場高21.66BP。 

12月7日,財政部發行2隻貼現國債,期限為0.25年和0.5年,發行利率分別為2.37%和2.48%,分別較二級市場低3.1BP和高1.99BP。投標倍數為1.86和2.07,需求一般。 

4. 利率債二級市場

4.1.  到期收益率

國債收益率短、長端全線下跌。截至12月7日,1年期國債收益為2.4600%,較上周下行2.26BP。3年期國債收益率報2.8810%,較上周下行10.89BP。5年期國債收益率報3.0227%,較上周下行11.26BP。7年期國債收益率3.2422%,較上周下行11.8BP。10年期國債收益率3.2853%,較上周下行6.97BP。  

國開債收益率短、長端全線下跌。截至12月7日,1年期國開債收益率為2.8490%,較上周下行7.8BP。3年期國開債收益率為3.3472%,較上周下行5.03BP。5年期國開債收益率報3.5832%,較上周下行10.14BP。7年期國開債收益率報3.8136%,較上周下行8.15BP。10年期國開債收益率報3.7201%,較上周下行11.55BP。

4.2. 期限利差

截至12月7日,各期限利差大體下行。與上周相比,10Y-1Y利差下行4.71BP,3Y-1Y利差下行8.63BP,5Y-3Y利差下行0.37BP,7Y-5Y利差下行0.54BP,10Y-7Y的利差上行4.83BP。

5年期國開債和國債的利差由上周的54.93BP上行至56.05BP;10年期國開債和國債的利差由上周的48.06BP下行至43.48BP。

4.3. 國債期貨

5年期、10年期國債期貨價格、交易量均上漲。本周5年期和10年期國債期貨活躍合約分別收於99.08元和97.17元,5年期國債期貨價格較上周漲幅為0.29%,10年期國債期貨價格較上周漲幅為0.51%。本周5年期和10年期國債期貨日均成交量分別為63.62億元和402.92億元,分別較上周增加10.31億元,增加51.14億元。

5. 國內宏觀經濟跟蹤

5.1. 中觀行業高頻數據

5.1.1. 房地產

上周商品房成交面積有所下降。截至12月2日,周內30個大中城市商品房共成交394.97萬平方米,較上周減少了14.03萬平方米,其中一線城市成交68.27萬平方米,二線城市成交211.65萬平方米,三線城市成交115.04萬平方米。

5.1.2.汽車

11月國內乘用車市場零售表現整體下降,同比下行15.3%。11月第4周,市場日均零售10.50萬台,同比增速為6.0%,較上一周上升,較去年同期上升,車市出現起色,顯示下游需求月末回升的現實。

5.1.3.鋼鐵

本周主要鋼材價格盡數上漲,Myspic綜合鋼價指數也盡數上漲。截至12月7日,螺紋鋼價格較上周由4006元/噸上行至4085元/噸,圓鋼價格較上周由3754元/噸上行至3903元 /噸。從Myspic指數來看,較上周綜合鋼價指數上漲2.31%,螺紋鋼指數上漲1.85%。

5.1.4.煤炭

本周較上周焦煤價格上漲,動力煤價格下跌。6大發電集團日均耗煤量較上周有所增加。動力煤期貨結算價569.80元,比上周價格下跌3.94%;焦煤期貨結算價1438.00元,比上周上漲7.88%。從下游需求來看,本周6大發電集團日均耗煤量59.08噸,較上周增加4.20萬噸。

5.1.4.有色

有色金屬各品種價格大體上漲。分品種來看,相比11月29日,12月6日鋅價上漲4.85%,鉛價上漲0.56%,銅價下跌2.23%,鋁價上漲0.44%。

5.2其他利率跟蹤

票據直貼利率和轉貼利率盡數下跌。截至12月7日,近一周長三角地區6個月的票據直貼利率周均為3.02%,較11月30日下跌11%;6個月的票據轉貼利率周均為2.70%,較11月30日下跌15%。

銀行間同業存款利率大體上漲。截至12月7日,7天期品種利率為2.04%,較上周下行35.75BP;1月期品種利率為3.09%,較上周上行45.00BP;3月期品種利率為3.28%,較上周上行2.96BP;6月期品種利率為3.34%,較上周上行0.37BP。

同業存單利率漲跌互現。截至12月7日,1個月發行利率為3.2957%,較上周上行14.57BP;3個月發行利率為3.4212%,較上周下行0.44BP;6個月發行利率為3.5771%,較上周下行7.02BP。

餘額寶收益率上行。截至12月7日,餘額寶7日年化收益率為2.55%,較上周上行1.50BP。

5.3.通脹觀察

蔬菜價格全面上漲。截至12月7日,農業部菜籃子批發價格指數收於103.44,較上周上漲1.21%;山東蔬菜批發價格指數收於95.32,較上周上漲8.11%;前海農產品批發指數收於106.37,較上周上漲2.47%。

RJ/CRB商品價格指數、南華工業品價格及原油價格盡數上漲。截至12月6日,RJ/CRB商品價格指數收於181.38點,較上周上漲0.99%;截至12月7日,南華工業品指數收於2059.87點,較上周上漲3.61%。

截止12月6日,布倫特原油期貨結算價為60.06,較上周上漲0.9242%;截止12月6日,WTI期貨結算價為51.49美元,較11月29日上漲0.078%。

6. 國際債券市場跟蹤

美國國債收益率漲跌互現,期限利差大體下行,LIBOR美元上行。截至12月6日,美國1年期國債收益率為2.70%,較上周上行1BP;截至12月6日,美國2年期國債收益率為2.75%,較上周下行6BP;10年期國債收益率為2.87%,較上周下行19BP;10Y-2Y利差下行13BP;截至12月5日,LIBOR 3個月美元利率為2.76575%,較11月28日上行5.91BP。

歐、德和日10年期國債收益率盡數下跌。根據到12月5日為止的最新數據,歐元區10年期公債收益率為0.3311%,較11月28日下行8.66BP。截止到12月6日,德國10年期國債收益率為0.25%,較11月28日下行10BP;截止到12月6日,日本10年期國債收益率為0.063%,較11月28日下行2.8BP。

7.10月中國重要經濟數據


8.下周重要經濟數據及事件預警

表6:下周重要經濟數據

支持按個讚↓

我讚過了 繼續看文章!