財經 北京新浪網 國君周知 | 美債利差倒掛帶來的黃金投資機會

國君周知 | 美債利差倒掛帶來的黃金投資機會

北京新浪網 2018-12-08 20:21

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每周一圖

(詳見:《美債期限利差首次倒掛,金價應聲上漲》)

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一周關鍵詞

12月3日,卡達突然宣布明年1月正式退出OPEC。消息傳出後,市場擔心卡達不受減產約束會加大原油供給,國際油價隨即出現短線下跌。

國泰君安石油化工團隊認為卡達退出OPEC是個案,對供給面的實質影響很小。根據OPEC數據,卡達2018年10月產量約61萬桶/天,OPEC產量佔比僅2%。相比石油,卡達更重視對天然氣及液化天然氣的生產。此外,卡達自2017年6月與沙特,巴林,埃及與易建聯酋斷交,且被實施禁運封鎖。卡達與中東國家關係惡化,在OPEC中話語權下降。

此外,卡達發展重點在於天然氣而非石油。根據BP數據,截止2017年末卡達的天然氣儲量達25萬億立方米, 世界第三。僅次於俄Rose與伊朗。卡達液化天然氣出口量目前世界第一,2017年下半年卡達宣布將在5~7年內將產7700萬噸的液化天然氣產量提升至2024年的1億噸以上。卡達提高液化天然氣產量一方面是應對LNG市場的激烈競爭(殼牌已收購BG,強化深水及一體化天然氣業務);另一方面為了應對外交風險,提高抗經濟封鎖能力。

因此,卡達退出OPEC本身影響並不大,但需要關注OPEC其他成員國是否會退出OPEC,從而影響OPEC對原油市場的影響力。

與此同時,國泰君安石化團隊判斷12月6日的OPEC會議上減產協議受到卡達退出的可能性極小。事實證明的確如此,會議上達成了減產協,將從明年1月開始減產120萬桶/日。

(詳見:《卡達退出OPEC對供給影響較小,關注後續其他成員國動向》)

12月6日,《國家組織藥品集中採購試點》(即藥品帶量採購)出台後的第一次議價談判在上海展開。結果揭曉兩日內,部分龍頭醫藥股大幅下跌。

國泰君安醫藥團隊在此前深度分析了正式版帶量採購政策和之前幾版徵求意見稿的區別,認為正式方案整體思路符合預期,但採購範圍、帶量程度、競價規則等因素比預期更嚴苛,藥品整體降價壓力較大。

在第一次議價談判結束後,國泰君安醫藥團隊第一時間召開電話會議帶來現場解讀,認為從中長期看,這或許將是中國製藥工業企業商業模式一個重大轉折點,原有的傳統的品種策略、銷售體系都面臨較大的調整壓力。從投資維度,或許相當部分製藥工業公司將面臨一段時間的利潤增速重估和估值體系重構的過程。

具體的解讀請登錄國泰君安道合APP收聽會議回放,或聯繫銷售經理獲取會議紀要。

(詳見:《暫避政策擾動,精選景氣個股》)

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行業回顧和展望

時至年末,國泰君安銀行、固收等團隊分別進行了行情回顧和行業預判。

銀行:基本面平穩但承壓

國泰君安銀行團隊將焦點放在了民營企業的「一二五」新政和小微企業的兩增兩控上。建議監管層優先解決融資難問題,需要密切關注商業銀行的應對策略。

展望2019,預計上市銀行凈利潤增長8%,基本面平穩但承壓。銀行板塊演繹的是「不確定性中的確定性機會」,但個股表現會分化。

(詳見:《12月策略:均值回歸,首選興業》)

固收:把握未來信用風險

回顧2008年至今,國內債市共經歷的6輪牛市,隨著債市幾乎無人看空,國泰君安固收團隊認為情緒的高漲更加劇了後期潛在的調整,而姑且不論牛市是否完結,至少在牛市下半場,博弈的重心可能需要從長端利率切換至信用債。

展望2019,隨著信用風險在信用策略當中的權重越來越大,把握未來信用風險的走勢對信用策略的判斷也將越來越重要。

(詳見:《歡迎來到新世界:債市牛市下半場》、《19年信用風險展望》)

信用風險的發酵導致這一輪牛市

表現的有些不太一樣

數據來源:Wind,國泰君安證券研究

新債定價方面,國泰君安固收團隊對福能股份、偉明環保和鈞達股份的可轉債給出了可參與一級市場的申購和二級市場的配置的建議,對於鈞達股份的可轉債的申購建議為一級市場申購,二級市場謹慎配置。

(詳見:《大規模、高評級的國資委電力轉債》、《規模最大的垃圾焚燒發電企業之一》、《承諾配售和高補償利率能否打動申購者》)

光伏:最困難的時候已經過去

光伏行業的信心主要源於十一月份一系列的政策糾偏,以及龍頭企業釋放的積極信號。

國泰君安電新團隊通過對晶科能源、中環股份和隆基股份三家公司的公開財務數據和管理層發言進行了整理分析,同時結合行業的深度研究,認為2018年裝機量見底,2019年拐點向上基本確認。行業底部已經過去,後續量利齊升可期。

(詳見:《光伏:最困難的時候已經過去了》)

機械設備:跟蹤寶馬展

2018年11月27-30日,bauma CHINA 2018在上海新國際博覽中心成功舉辦。本屆寶馬展,國泰君安機械團隊特別跟蹤了各高空作業平台主機廠、租賃商的發展情況。

總結下來,2018年高空作業平台行業整體景氣度旺盛,終端租金整體平穩略有上升。

展望2019,無論從人力成本上升、作業效率要求提高、安全作業政策法規日益完善等角度,還是從應用領域的廣泛性角度來看,中國高空作業平台市場需求想像空間巨大。

(詳見:《AWP:18年銷量超預期,對19年判斷依然樂觀》)

電影:期待國產爆款

微觀數據方面,國泰君安傳媒團隊考察了2014年以來賀歲檔票房佔全年票房比重,結合11月份的票房數據,認為若2018年賀歲檔內容質量符合預期,則可顯著緩解投資者對觀影市場的悲觀情緒。

展望2019年1月至春節檔,國產優質影片有望實現接力,一些備受市場關注的影片有望大幅豐富觀影市場供給,實現觀影情緒的延續,為2019年全年票房增長奠定良好基礎。

(詳見:《進口大片壓陣,期待國產爆款》)

建材:窺探農村需求的「黑盒子」

與電影票房同樣擁有龐大人口基數的是農村建設,國泰君安建材團隊以龐大的數據挖掘結合實地的深入考察,探索農村需求背後的核心驅動力,從農戶與公共投資兩條主線,建立起分析框架和並展望未來輪廓。

最終結論是:近年農村公共投資側重有所改變;安全用水、扶貧異地搬遷、危房改造以及環保將成為未來需求主力增長點,且2019年在部分領域或會出現搶工情況,西區地區或彈性較大。

(詳見:《初窺農村需求的「黑盒子」》)

「農村總收入」指標

與農戶固定資產投資高度相關

數據來源:國家統計局,國泰君安證券研究

非銀金融:關注資產端能力突出的公司

租賃行業的盈利模式為類信貸模式,國泰君安非銀金融團隊在對資金端、資產端和行業政策分析的基礎上,認為租賃公司核心競爭優勢在資產端,在監管趨嚴的背景下,融資租賃行業有望進入集中化趨勢,利於頭部公司市佔率和議價能力提升。

政策同樣對券商板塊有所影響,非銀團隊回顧了11月券商業績,認為監管層後續仍將在活躍市場交易、規範上市公司和投資者行為上進一步出台相關政策,龍頭券商有望獲得更大政策紅利。

(詳見:《市場活躍度提升、股債自營環境向好驅動業績環比改善》、《資產端能力突出公司有望迎來量價齊升》)

中國租賃滲透率仍處於低位

有較大增長潛力

數據來源:《全球租賃報告》,Wind資訊,國泰君安證券研究

注:根據White Clarke Group《全球租賃報告》,滲透率=當年新增融資租賃金額/總投資

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個股

本周國泰君安研究團隊共對18隻個股進行了重點覆蓋,涉及了12個主要行業。

相對於行業的中觀判斷,對湯臣倍健、比亞迪、圓通速遞、跨境通的研究則是採取了微觀數據跟蹤。

國泰君安生物醫藥團隊調研了11月湯臣倍健阿里系線上銷售額,並對其進行了競爭力分析,認為健力多仍是公司未來1-2年重要增長點,收入規模有翻倍空間。

(詳見:《湯臣倍健(300146):三大動力持續發力,期待來年開門紅》)

比亞迪11月銷量繼續高增長,國泰君安汽車團隊認為動力電池對外銷售將改變市場對公司的認識,考慮新能源汽車銷量上升帶來的收入增長和盈利能力改善,給予目標價上調。

(詳見:《比亞迪(002594)銷量繼續高增,新車型進入暢銷周期》)

通過對成本、單價的詳細拆分,國泰君安交運團隊預計圓通速遞四季度成本同比將進一步下降,與同行的差距漸小,而由於可比口徑價格表現的優異,盈利彈性或超預期。

(詳見:《圓通速遞(600233)四季度盈利或將增長超40%》)

對跨境通的更新則是由於剛剛過去的黑五,公司再創佳績。國泰君安消費零售團隊此前多次重申中美貿易摩擦主要影響一般貿易體系,對公司基本面無重大影響,而11月21日國務院會議對跨境進口政策完善將促進行業規範發展,利好龍頭優勢提升。

(詳見:《跨境通(002640):黑五再創佳績,貿易環境優化,跨境龍頭魚躍》)

與跨境通同屬於消費零售團隊覆蓋的還有永輝超市和愛嬰室,永輝超市近期動作頻頻,一是公司將永輝雲創20%股權作價3.94億元轉讓給公司創始人之一的張軒寧,二是作為管理層的張軒寧、張軒松解除一致行動關係,三是公司擬以35.31億元受讓大連萬達商業1.5%股權。國泰君安消費零售團隊認為公司投資邏輯為全面聚焦雲超主業,創新業務出表培育,全年開啟戰略調整。

 (詳見:《永輝超市(601933):全面聚焦雲超主業,攜手萬達全國拓展》)

12月3日,愛嬰室與重慶泰誠實業及其股東簽署投資框架協議,此舉將進一步鞏固公司的龍頭地位,作為A股唯一母嬰連鎖企業發展值得期待。

(詳見:《愛嬰室(603214):簽訂投資框架協議,助力市場拓展》)

在引進戰略合作方面,國泰君安社服團隊根據騰邦國際公告,認為國資有望戰略入股,同時核心管理層受讓大比例股權以及公司發行可轉債用於股份回購和補充流動性,都釋放了較為積極的信號。

(詳見:《騰邦國際(300178):股權、資金結構優化,保持戰略穩定性》)

對於增強投資者信心,中國建築、國電南瑞 和 應流股份、牧原股份則分別採用了股權激勵和募資的方式。

國泰君安建築團隊認為中國建築此次激勵政策覆蓋範圍廣、規模大,激勵計劃彰顯了公司對未來發展的信心。國電南瑞此次方案為央企股權首次激勵,國泰君安電新團隊認為後續激勵及效果可期,部分消除了市場對其業績釋放的分歧。

(詳見:《中國建築(601668):股權激勵動力足,估值低、倉位低》、國電南瑞(600406)《央企股權激勵,解鎖業績之心》)

應流股份和牧原股份此次募資均是為了有效緩解資金鏈緊張,釋放產能,國泰君安機械團隊和農業團隊對公司的推薦邏輯較為一致,均認為多渠道的募資將會保證公司有效度過行業寒冬,提高產能,有助業績釋放。

(詳見:《應流股份(603308):擬募集資金9.5億元,兩機葉片放量在即》、《牧原股份(002714):擬募集不超過50億元,迎接周期成長雙擊》)

中糧地產的募資則是配套公司吸收合並大悅城地產的戰略舉措,國泰君安房地產團隊認為公司旗下地產資源整合後,利於融資渠道的多樣化,同時銷售實現的快速現金回籠利於新項目的快速獲取。

(詳見:《中糧地產(000031):強強聯合,雙劍合璧》)

通過深入戰略合作加強緊密關係的還有中材科技,公司發佈與金風科技有關巴拿馬項目爭議的進展公告,國泰君安建材團隊最新的仲裁進展消除了公司經營的不確定性因素,公司2018盈利區間不改,2019年有望擁抱風電大年。

(詳見:《中材科技(002080):靴子落地,輕裝上陣》)

除了對股權激勵、募資和戰略合作的跟蹤,國泰君安研究團隊還重申了珀萊雅和新希望的推薦邏輯國泰君安商貿零售團隊和農業團隊建議投資者繼續關注兩家公司作為行業龍頭的優勢地位和近些年的可持續增長。

(詳見:《珀萊雅(603605):十五年積淀,鑄國貨經典》、《新希望(000876):抗風險能力突出,豬周期上半場優選》)

本周國泰君安紡織服裝、機械和社服團隊還分別對華孚時尚、金卡智能 和 安踏體育進行了首次覆蓋,基於對下游需求的樂觀判斷,認為三家公司未來增速可期,首次覆蓋,均給予增持評級。

(詳見:《華孚時尚(002042):立足新疆,擴軍海外,色紡紗龍頭揚帆起航》、《安踏體育(2020):大國品牌,永不止步》、《金卡智能(300349):物聯網氣表商用先鋒,優勢卡位持續強化》)

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本周電話會議回放

請登陸國泰君安道合APP收聽

近期關注

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帶量採購的凄風冷雨夜

科創板將是如何的存在?

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以上內容節選自國泰君安證券已經發佈的證券研究報告《美債期限利差首次倒掛,金價應聲上漲》、《卡達退出OPEC對供給影響較小,關注後續其他成員國動向》、《暫避政策擾動,精選景氣個股》、《12月策略:均值回歸,首選興業》、《歡迎來到新世界:債市牛市下半場》、《19年信用風險展望》、《大規模、高評級的國資委電力轉債》、《規模最大的垃圾焚燒發電企業之一》、《承諾配售和高補償利率能否打動申購者》、《光伏:最困難的時候已經過去了》、《AWP:18年銷量超預期,對19年判斷依然樂觀》、《進口大片壓陣,期待國產爆款》、《初窺農村需求的「黑盒子」》、《市場活躍度提升、股債自營環境向好驅動業績環比改善》、《資產端能力突出公司有望迎來量價齊升》、《湯臣倍健(300146):三大動力持續發力,期待來年開門紅》、《比亞迪(002594)銷量繼續高增,新車型進入暢銷周期》、《圓通速遞(600233)四季度盈利或將增長超40%》、《跨境通(002640):黑五再創佳績,貿易環境優化,跨境龍頭魚躍》、《永輝超市(601933):全面聚焦雲超主業,攜手萬達全國拓展》、《愛嬰室(603214):簽訂投資框架協議,助力市場拓展》、《騰邦國際(300178):股權、資金結構優化,保持戰略穩定性》、《中國建築(601668):股權激勵動力足,估值低、倉位低》、國電南瑞(600406)《央企股權激勵,解鎖業績之心》、《應流股份(603308):擬募集資金9.5億元,兩機葉片放量在即》、《牧原股份(002714):擬募集不超過50億元,迎接周期成長雙擊》、《中糧地產(000031):強強聯合,雙劍合璧》、《中材科技(002080):靴子落地,輕裝上陣》、《珀萊雅(603605):十五年積淀,鑄國貨經典》、《新希望(000876):抗風險能力突出,豬周期上半場優選》、《華孚時尚(002042):立足新疆,擴軍海外,色紡紗龍頭揚帆起航》、《安踏體育(2020):大國品牌,永不止步》、《金卡智能(300349):物聯網氣表商用先鋒,優勢卡位持續強化》,具體分析內容(包括風險提示等)請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義,應以完整版報告內容為準。

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