財經 北京新浪網 程毅敏:隨著科創板的推出盈利或不再作為硬性的方向

程毅敏:隨著科創板的推出盈利或不再作為硬性的方向

北京新浪網 2018-12-08 18:47

  鼎新驅動革故,賦能掌握未來。2018中國A股上市公司創新指數百強榜發佈暨第十三屆中國上市公司競爭力公信力調查評選頒獎高峰論壇於12月8日舉行。屆時,數十位國內外知名專家、數百家優秀上市公司高管共同展望充滿機遇與挑戰的2019,探尋企業創新增長的「春天」! 

  中郵證券首席策略分析師程毅敏先生帶來的題為《「科創板+註冊制」——科創型企業即將迎來春天》主旨演講,程毅敏表示,隨著科創板的推出,盈利也許不再作為一硬性的方向,比如亞馬遜,我們看到的京東,它們似乎沒有太大的絕對的規模,但是它的市值非常大,你的衡量標準是什麼?資金的配置標準是什麼?對於那些主動投資的資金來說,你的財務,未來的增速等等東西進行衡量,但是對於被動的大規模的期量資金投資的時候就是你的市值。從時間的角度來衡量,納斯達克看到的70年以後到現在,指數增長了以後,它在調成分模式後,是不是只有大市值的公司最終才能保留住,被動的投資者不管按什麼行業,不管按什麼財務的指標,我只按市值,只要你進入到前50大市值我就配合你。

  以下是演講部分內容:

  謝謝各位。我們認為科創型企業將迎來春天,我們這個看法主要可能有兩個邏輯線條來進行,第一個線條主要是圍繞著生產要素的角度來進行展開的,第二個線條主要是圍繞著時間的線點進行展開。作為券商,主要是通過現有的數據鏈的情況下展示未來可能會出現的情況和帶來的一些機遇,這可能是我們路演發言的主要部分。

  我們主要圍繞著這樣的方向,科創板成立的背景,海外市場的借鑒,科創板帶來新的機遇,以及科創板型企業的未來。

  從生產要素的角度來說,我們認為生產要素本身也在發生著一系列的改變,這種改變我們以前所談到的生產要素主要是指勞動力、資本,還有一個企業家的殘留。目前來看整個生產要素髮生了新的變化,特別是知識產權保護展開以後,我們認為這種變化主要體現在信息和技術,站在這樣的背景下我們怎麼看科創板。

  第一個是我們談到的生產要素的改變,從勞動力的角度來看是現在碰到的人口紅利的消失。我們用生產者和消費者之間的比值來看,比較典型的一點就是高峰往下走的階段,從一個追訴計劃生育來說78年以後就出現了勞動力人口市場斷崖式下跌的過程。機器替代人工的方式,它的運用在目前的時間節點上它的應用前景呈現出增長的過程,它也為改革埋下了新的動力。

  現在勞動力的生產要素還是一個非常多元的情況下,你要進行改革難度是非常大的,難道你想讓一堆的勞動力都下崗嗎?我們要進行所謂轉型的時候,這種壓力反而會變的比較小。生產要素髮生了改變,對於科創板的推出,它其實並不是我們所看到的負面的要素,更多的是一些直觀或者是正面的影響因素。

  從經濟學延伸出來的東西,有些數據可以說明問題,關於房價的問題,在座的可能很多的上市公司領導,包括本身也是投資人,他們還是比較關注房價。到美國紐約、日本東京、英國倫敦有一個共同的情況,當一個國家出現穩定的時候,基本上50%的人口都集中在一線城市,從人口上面來說,到2025年我們的人口達到14億,經常有7億會加入城市行列。特別是一線城市,房地產的價格其實某種程度上或者直接程度上是取決於當地人口的凈流入還是凈流出的問題,有一半人湧入一線城市,這種壓力就非常大,因為7億攤到四個城市,這些城市的人口會突破億級的水平狀況。我們認為一線城市市場價格還會維持在比較高的價格。

  我們認為科創板成立的背景。整體來看就是轉變的空間還是挺大的,相對來說條件開始趨於成熟。

  中國直接融資比例還是非常高,主要還是通過銀行的口徑進行融資。歐洲主要是以銀行業為主,美國主要是以資本市場為主,同樣是發達國家,他們可能兩者之間有巨大的差別。在出現所謂螺旋形經濟上升的過程當中,我們可以明顯的感受到美國的市場或者說經濟的活力開始顯得後勁十足,在某種程度上也可以歸到它的直融市場是非常高的。從國內儲蓄的力度或者從投資的方向來看,比如說可以看到國內的投資方向主要還是固定資產為主,比如房地產、土地等等。在美國市場裏面看到它的整體股票、債券份額是非常高的。

  國內隨著投資者主體發生改變以後,我們認為這種科創板的推出,它的條件其實已經成熟,並且同印證數據來看它是有指導意義的。

  同時,我們認為從全球範圍來,它也不乏成功案例的。最具有代表性的就是美國1971-2018年10月31日,納斯達克的走勢,納斯達克在我們資本市場有記憶的兩個點,其實主要就是2000年的那個點和現在的這個點,2000年那個點的時候基本上是納斯達克從4000多點回落到了2000點的時候,隨後整個納斯達克指數跨越了全球金融危機所謂的峰值的過程,迅速的攀升,並且誕生了一系列的偉大企業,它的誕生背景並不是我們看到的間接融資市場,而是直接融資市場。

  第五,我們認為目前科創板的推出是處於一個後積勃發的過程,從市場的聲音來看,其實有點走兩端,一方面我們的直接融資市場,主板市場似乎搞的起起落落比較大,甚至目前處於相對的低迷期。碰撞的聲音也比較多,我們主體從結論的角度來說,不管是主板市場也好,審核制的主板市場也好,新三板的市場也好,對我們註冊制的推出奠定了很好的基礎。

  我們所談到的香港註冊制的流程,它的特點形成了審核和實質審核的結合,它的背後無非是雙重存檔制,我既審核你,以註冊的方式來進行,也有香港證監會提問、諮詢的環節,並且可以反覆。它在准入門檻的過程中更多是以能力來考量的,比如你有多少的盈利規模,收入規模,來衡量你是好孩子還是壞孩子,它是以能力來衡量你是不是可以進入到我這個板的標準,美國是以誠信作為衡量唯一標準的方式。

  我們說一個孩子你的能力強就一定是好孩子嗎?還是說一個小孩你是誠信的就是好孩子?從美國的註冊制和香港的註冊制來看會形成兩極分化。

  我們認為中國的科創板從制度建設方面,特別是好孩子壞孩子來說,我們傾向地認為,如果以你的誠信為最後的定量,我們認為微量的科創板成功的機率還是會非常高的。

  科創板也涉及到了一些緯度,目前整個科創板的制度並沒有推出,我們僅僅只是用一些簡單的數據進行羅列,它的推測包括市值、凈利潤、收入是一個標準,二是市值、收入、現金流為一個標準,三是市值、收入為標準,四是市值、權益為標準。我們發現這是一個規律最後可以形成的相互咬合印證的結果。

  我們在和海外的投資經理進行交流的時候,他們分兩種,第一種就是主動投資,通過基本面,各種緯度進行挖掘,宏觀、產業政策、行業等等主動進行主隊投資。第二種是被動投資。加入MSI,將會有海量的資金來完成分佈,這種被投資的過程就是我們未來科創板很可能會面臨到的一個兩極分化的極限,做企業的這些積極性你在不改善和資本市場的這種交流的情況下,你的企業要想進入到這個領域或者說持續保持一個龍頭領域的時候,其實難度是非常大的。

  隨著科創板的推出,盈利也許不再作為一硬性的方向,比如亞馬遜,我們看到的京東,它們似乎沒有太大的絕對的規模,但是它的市值非常大,你的衡量標準是什麼?資金的配置標準是什麼?對於那些主動投資的資金來說,你的財務,未來的增速等等東西進行衡量,但是對於被動的大規模的期量資金投資的時候就是你的市值。從時間的角度來衡量,納斯達克看到的70年以後到現在,指數增長了以後,它在調成分模式後,是不是只有大市值的公司最終才能保留住,被動的投資者不管按什麼行業,不管按什麼財務的指標,我只按市值,只要你進入到前50大市值我就配合你。

  突破了緯度並不是我們常規認識的緯度,作為我們和國內的金融機構交流,他們也有相近的觀點。我們在給很多機構進行路演的時候,機構說我們是不抄底的,我們不需要進行一個攬底點,他們是當你的企業處在很穩定的時候,我在150億左右才進場。從分佈的角度來說,它基本上是屬於正態分佈,圍繞垂直軸的兩端在進行投資,這就是機構投資者所投資的方向,而我們一些個人投資者的投資方式,他是圍繞著投資兩端投資的。

  這就是我們看到的機構組織者和非機構組織者巨大的差異。我們在05年和14年同時去一家大型機構的時候,我們和它的投資總監進行了很深刻的聊天,他聊到了一點,在05和14、15年投資的方式完全發生了改變,它的投資方式是什麼呢?我只買前市值最大的公司,他所獲得的收益和整個資金沉進去和脫出來的數據都是非常有保障的。

  最後一個就是納斯達克所出的一個情況,我們羅列的是兩個緯度,一個是數量緯度,它呈現出一個特徵,最高端的屬於精選市場對應的上市公司大概400的選項,最末端的市場對應的公司大概也是400多項,中間的全球市場對應的公司是1428家。

  一個是市值上呈現出典型的特徵,我們認為這個頭部的特徵放任何的行業裏面都是秘率分佈,90%的企業只是緯度的那個10-20%。納斯達克內部城市的劃分也是遵循一個成熟的資本市場最終的結果。

  第三部分是科創板帶來的新的機遇。

  一個是加大科創型企業的直接融資力度,包括看到的左邊創投行業歷年新增投資事件,包投行業歷年新增被投資金業數量。資本一定是一個重要的生產要素。科創板的誕生所帶來的直融市場的進一步提升。

  二是提升市場價值發現功能,促進上市企業良性競爭。我們認為這是比較明智的。你不賺錢的企業憑什麼市值500億,憑什麼給到你1000億的市值,大家要反過來考慮一個問題,這些科創型的企業上市以後這麼多的資本給了你這麼大的市值,是保護了你不被其他的企業惡意收購的前提和准入的門檻。這些高估值的背後是資本對它的保護,所以才給予了一個如此高的市值。

  三是為科創創業提供了一個新的退出渠道,提供投資者分享科技進步成果的渠道。只要你是屬於一個穩定發展的過程當中,我就可以高位的去投資你,對於那些存在著巨大風險,能上市還是不能上市,能不能活到進行第一輪融資的那些企業來說,那些風投的資金承擔了巨大的風險,就要享受巨大的利益。以前的天使投資成功率在7、8%,現在是經過海淘以後,1000個風投可以投中一兩個就不錯了。

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