財經 北京新浪網 【今日推薦】【中國債市觀察機構行為篇】外資首現減持,銀行偏好利率—10月債市機構持倉、交易復盤

【今日推薦】【中國債市觀察機構行為篇】外資首現減持,銀行偏好利率—10月債市機構持倉、交易復盤

北京新浪網 2018-11-11 08:48

興業研究固定收益團隊出品

梁世超???興業研究分析師

從10月份機構持倉、交易數據看,銀行類機構配置重點是國債而非政金債。雖然政策暖風頻吹,但銀行類機構對信用債仍然呈現相對謹慎的態度。隨著民企CRMW等的加速創設、民企支持措施加速落地,11月之後銀行對信用債配置力度或略有恢復。

值得一提的是,此前境外機構看重的境內債市走強、低融資成本匹配較高收益資產的情況正在改變。由於短端利率觸底、長端利率不斷下行,境外機構套息空間有所收窄;加上中美債券利率幾乎倒掛、人民幣貶值預期仍在,導致境外機構對境內債券的增持力度不斷下降。10月份境外機構對境內債券在年內首次出現凈減持。

總的來看,境外機構在國債市場上的退出空缺被大中型銀行的增持填補,帶動了國債表現相對穩健。從目前的曲線形態看,或許更有利於銀行增持中長期利率債。對於信用債,目前的政策暖風或許能夠緩解市場對於民企再融資壓力的擔憂,但信用風險偏好的持續提升將是一個漫長的過程。

一、10月託管量及發行:地方債發行接近尾聲,信用債發行短暫企穩

近期10月份債券託管相關數據已經全部公佈。首先從託管量變動看,國債、地方債託管量持續上升,政金債小幅下滑;非金融企業信用債託管量基本0增長;同業存單託管量上升2452億元。具體到券種看,中票託管量環比上升,但其餘銀行間券種呈現下滑態勢。

從利率債一級發行情況看,10月份地方債發行進入尾聲。人民銀行口徑地方債發行2560億元。從我們的統計看,10月份專項債發行1364億元,一般債發行約1196億元。考慮到年內發行限額,至10月末,2018年度一般債和地方政府專項債發行完成額達到全年95%以上。

從信用債發行看,10月份政策向民企頻吹暖風,信用債發行量小幅回升。發行品種看仍以超短融為主,企業債發行量較小。

從發行期限看,10月份政金債、地方債發行期限略有拉長,國債則略有縮短。新發國債、政金債、地方債加權期限分別為5.54、5.72、6.19年。從產業債發行期限看,債券發行期限降至1.78年。

二、10月持有者結構:境外機構持債減速,風險偏好仍待修復

從利率債持有者結構變動看,10月份大中型銀行的配置重點仍然在利率債而非信用債。具體到權重看,大中型銀行10月份大幅增加國債配置而降低了政金債持有量。從利差角度看,10月份政金債—國債利差繼續小幅下行,國債相對於政金債的價值上升。從10月份的收益率曲線看,總體呈現陡峭還走勢,結合交易數據,大中型銀行持倉重點在1-3年期限國債。從大中型銀行對信用債的持有看,雖然寬信用政策進一步拓展至民營企業領域,但全國性銀行的風險偏好並沒有明顯的提升。考慮到政策落地的時差,我們預期11月份及此後大中型銀行對信用債投資或有所回升。

城農商行配置情況看,城商行債券配置節奏有所加快,但農商行債券投資節奏明顯放緩。城商行增持重點仍然放在利率債。農商行則對政金債進行了適當減持。

非銀機構看,券商對信用債呈現增配態勢,但保險機構更中意利率債而非信用債。10月份廣義基金則增加對政金債和中票的配置,增加政金債投資主要是在流動性寬鬆環境下交易戶增加了相關操作。在配置端,則通過進一步拉長信用債投資久期覆蓋成本、放大收益。

總的來看,雖然寬信用政策越來越多,但各類機構信用債增配力度仍然較弱。預期隨著民企CRMW發行加速、政策對民企再融資問題的引導解決,各類機構對信用債投資力度或進一步上升。

值得特別關注的是,10月份外資對境內債券的增持力度大幅度下降,年內首次轉為負值。從持有的主要券種變動看,對國債仍呈現凈增持,但增持力度環比下降;對政金債則呈現減持狀態。

從增減持變動原因看,我們認為近期境外機構持有力度下降的主要原因是:(1)境外機構常持有的3Y期限國債利率持續下行,與上半年相比配置價值有所下降;(2)人民幣貶值環境下,境外機構匯率風險有所上升,導致投資相對謹慎;(3)從境內外利差角度看,中美利差不斷逼近0利差,加上人民幣短端利率基本觸底,境外機構在境內債市的套息空間明顯壓縮。以上幾個原因降低了境外機構進一步大幅增持的熱情,造成境外機構凈增持力度逐漸下降。

從槓桿運用看,10月份銀行和非銀機構槓桿率再度小幅下降。非銀機構槓桿看,經過9月的短暫回升,10月份再度出現槓桿全面回落的情況。從負債結構看,10月份拆借和回購隔夜佔比中樞較9月份小幅回落,機構「滾隔夜」現象有所收斂。

具體到回購交易看,10月份短期資金相對寬鬆但跨年資金逐步趨緊。從市場分機構回購利率看,非銀機構正逆回購利差較9月份有所拉大。但整體回購成本看,銀行類機構低於OMO利率,非銀機構正回購成本與OMO 7D利率基本接近。從短端利率看,既反映了市場的降息預期,也從另一個方面表明短端利率短期內或許已經基本觸底。

從回購成交情況看,大中型銀行保持凈融出,非銀及資管產品保持凈融入。




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