財經 北京新浪網 【興證固收.利率】寬鬆資金帶動短端下行 ——利率債與衍生品回顧第六十一期

【興證固收.利率】寬鬆資金帶動短端下行 ——利率債與衍生品回顧第六十一期

北京新浪網 2018-11-10 23:47

投資要點

本周資產價格受事件驅動的特徵並不明顯。本周雖然有進博會開幕、美國中期選舉結果出爐等重大事件發生,也有10月進出口數據和通脹數據公佈,但主導債市走勢的還是資金面。周一至周三債市在資金面寬鬆的推動下收漲,周四傳出央行窗口指導大行出隔夜利率不得低於2%,當天長債收益率小幅上行。周五資金利率小幅上行,長債收益率窄幅振蕩。全周十年國開活躍券180210收益率累計下行5.25bp,十年國債活躍券180019收益率累計下行8.25bp。

風險提示:基本面變化超預期;監管政策超預期。

報告正文

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資金面:邊際轉松

央行等額續作MLF,資金面邊際寬鬆。央行在周一等額續作4035億MLF,全周無逆回購到期,央行也未進行逆回購操作。本周流動性十分寬鬆,各期限資金利率日均水平較上周回落,周四為資金利率最低點,隔夜加權降至2.0%以下。

Shibor小幅上行,同存發行利率分化。本周Shibor3M小幅上行2bp,基本保持平穩。存單利率出現分化,3個月存單利率上行,1個月和6個月存單利率保持平穩或小幅下行,指向跨年因素對存單發行產生擾動。

2

一級市場:需求旺盛

本周新發行利率債1864億,利率債凈到期1643億。本周發行附息國債701億、國開債438億、口行債125億、農發債310億、貼現國債250.5億、地方債40億。本周地方債發行量大幅減少,疊加本周利率債到期量較大,導致本周利率債凈到期量較大。

一級市場需求旺盛。周一有3年和5年兩期農發債發行,中標利率低於估值,全場倍數稍有回落,但需求較好;周二有1年、3年和7年三期國開債發行,需求十分旺盛,3年和7年全場倍數環比上升;周三有3年和7年兩期附息國債發行和1年、7年、10年三期農發債發行,兩期國債倍數環比上升,1年農發倍數回落,7年和10年農發需求十分旺盛;周四有5年和10年兩期國開債發行以及1年、3年和5年口行債發行,國開債倍數環比上升,1年和5年口行債倍數上升,3年口行債有所回落;周五兩期貼現國債需求也十分理想。整體而言,由於本周利率債凈到期量較大,疊加資金面邊際寬鬆,一級招標需求十分旺盛。

3

二級市場: 資金面邊際寬鬆推漲債市

資金面邊際寬鬆推漲債市。本周資產價格受事件驅動的特徵並不明顯,本周雖然有進博會開幕、美國中期選舉結果出爐等重大事件發生,也有10月進出口數據和通脹數據公佈,但主導債市走勢的還是資金面。周一至周三債市在資金面寬鬆的推動下收漲,周四傳出央行窗口指導大行出隔夜利率不得低於2%,當天長債收益率小幅上行。周五資金利率小幅上行,長債收益率窄幅振蕩。全周十年國開活躍券180210收益率累計下行5.25bp,十年國債活躍券180019收益率累計下行8.25bp。

近期一系列旨在緩解民營企業融資困境的政策和措施陸續出台。本周新出的政策包括易綱在接受採訪時提出拓寬民企融資渠道的「三支箭」、郭樹清提出對民營企業發放貸款的「一二五」目標、國務院常務會議強調加大對民營企業和小微企業的金融支持等。高層動作如此密集說明當前寬信用仍然不暢,經濟下行壓力較大,這也是本周收益率下行的基本面支撐。

國債期貨:期債五連陽,移倉進行時

本周國債期貨收穫五連陽,有別於上周受事件和情緒影響較大,資金面和基本面因素是本周期債走強的主要原因。周一至周四隔夜加權利率連續減點,期債連續收漲,其中周二漲幅最大。周五因資金利率小幅上行,期債振蕩收平。

持倉方面,T/TF1812持倉量大幅減少,投資者倉位逐步向1903轉移。從成交持倉比來看,周五為交易情緒的最高點。

4

利差分析:曲線呈現牛陡走勢

期限利差:曲線走陡

在資金寬鬆的催化下本周債市整體走牛,短端收益率下行幅度大於長端,導致曲線走陡。具體來說,國債10-1利差走擴6bp至81.8bp,國開10-1利差走擴4bp至128bp。本周1年和3年期限收益率下行幅度最大,國開10-3利差已經超過8月初的高點,比較而言5年和10年期限收益率下行還存在一定阻力。對於寬信用政策兌現以及匯率因素的擔憂或是期限利差保持高位的原因。

品種利差:國債全面好於國開

本周各期限隱含稅率均上行,國債表現全面好於國開。地方債發行稀少對國債的擠壓效應消除或是主要原因。當前隱含利率處於年內低位,隨著地方債發行進入尾聲,國債相比國開有著更高的安全邊際或者資本利得空間。

風險提示:基本面變化超預期;監管政策超預期。

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分析師聲明

注:文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發佈研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告:《寬鬆資金帶動短端下行——利率債與衍生品回顧第六十一期》

對外發佈時間:2018年11月10日

報告發佈機構:興業證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

本報告分析師:?

黃偉平?SAC執業證書編號:S0190514080003

左大勇?SAC執業證書編號:S0190516070005

研究助理:

羅雨濃

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