財經 北京新浪網 國君周知 | 科創板試點的三大亮點

國君周知 | 科創板試點的三大亮點

北京新浪網 2018-11-10 11:51


(詳見:《預計美聯儲12月再次加息,2019年再加息2至3次》)

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一周關鍵詞

?美國

中期

選舉

一周關鍵詞

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日期:11月7日下午四時許,美國中期選舉塵埃落定。川普所在的共和黨毫無懸念獲得參議院多數席位, 進一步鞏固了參議院多數黨地位。但在眾議院的選舉中,民主黨時隔8年重獲多數席位,奪回了眾議院的控制權。

國泰君安宏觀團隊邀請了海國圖智研究院院長陳定定教授進行了深入的交流,在大家頗為關心的對華戰略問題上,陳教授認為美國的長期國家戰略往往被短期政治利益所犧牲掉,因為短期的「擾動」過多,美國內政走向的真正關注點應是2020年美國大選。

同時國泰君安宏觀團隊認為,美方保守的貿易政策在2019年有修正的可能。後續研判美國對外關係的兩個核心邏輯,一是美國2020年總統大選(2019年下半年啟動),另一個是當前美國經濟運行情況和承受貿易戰能力。(詳見:《美國中期選舉:與專家對話》、《美國中期選舉選情及後續對華關係邏輯》)

經濟

數據

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11月8日,海關總署公佈了10月進出口數據,結果好於市場預期:

10月進出口總值4005.5億美元,增長18.2%,其中出口同比(按美元計)增長15.6%,預期增長11.7%,前值14.5%;進口同比(按美元計)增長21.4%,預期增長14.5%,前值14.3%。

國泰君安宏觀團隊認為10月出口穩中有升,主因是出口多元化以及出口退稅帶來的影響。10月進口大幅反彈,其中大宗貿易上行顯著,主要受基數效應與原油進口配額因素影響。年內未來,由於高基數以及外需的放緩,國內貿易端或將進一步承壓。

(詳見:《進出口超預期原因解析》)

出口增速小幅回升,進口大幅反彈

資料來源:Wind,國泰君安證券研究

11月9日,國家統計局發佈10月CPI和PPI數據,其中CPI同比上漲2.5%,PPI同比上漲3.3%。國泰君安宏觀團隊判斷2019年通脹將呈現前高後低,高點或超2.5%,但仍將溫和,PPI將繼續下行,名義GDP將有顯著回落,通脹不會成為貨幣政策的掣肘。(詳見:《通脹溫和,不會制約貨幣政策與民企政策配合》)

科創板

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國泰君安IPO研究團隊認為科創板試點有三大亮點:

亮點1:科創板在盈利狀況和股權結構方面做出更為妥當的差異化安排。區別於傳統IPO要求上市公司必須是境內註冊企業,我們認為科創板在股權機構上會採取更為靈活的手段。盈利方面也將放寬要求,以所屬行業(比如互聯網、人工智慧、生物醫藥等新興科技類行業)、企業估值或者營業收入等多重標準來判斷是否符合科創板上市條件。

亮點2:科創板運行初期即試點註冊制。在市場運行相對低位試點註冊制帶來的衝擊相對較小,利好市場長期發展。由於將試點註冊則也會帶來一定的參與門檻要求,我們預估個人投資者市值要求可能在在50萬以上,漲跌幅方面可能也會從目前的10%放寬到20-50%,更適合成熟的投資者參與。

亮點3:加強投資者適當性管理,鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創板投資。此次發文中鼓勵了中小投資者通過公募基金等方式參與科創板投資,反映了管理層科創板給予厚望,定位高於新三板。而對於公募基金來說,可以擴寬產品線,開發優質的科創板投資產品吸引中小投資者,從而實現雙贏。

整體來看,科創板的出台將會加大A股目前個股的分化,減少殼資源的吸引力,但對於優質獨角獸企業來說起到了明顯的鼓勵和促進作用。

關於推出時間點的預判:目前證監會和上交所將在抓緊完善相關制度規則安排,我們預期年底前可能出科創板和試點註冊制的徵求意見稿,明年年初正式出台相關管理辦法和交易所完成系統測試,最快3-6個月內可以正式推動實施科創板和相關注冊制的試點。

(詳見:《科創板試點註冊制,IPO走向市場化的第一步》)

滬倫通

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國泰君安策略團隊分別對倫交所GDR發行和CDR發行的相關問題進行了解析。

基於對倫交所GDR的探討,共有五點啟示:

A股上市公司在倫交所發行GDR,受宏觀經濟周期、金融周期和監管制度的催化和約束。總體來看,時間窗口仍然較為有利。

上交所掛牌的上證50或滬深300企業,正處於國際化初期的銀行、非銀金融機構,或是積極開拓海外市場、豐富股權結構的頭部企業是倫交所GDR的潛在發行人。

A股市場與英國市場行業估值的差異,不是發行GDR決策的主要考量。

GDR發行對A股基礎證券價格影響並不確定。

提高中國上市公司GDR的流動性,將是一個中長期的過程。

部分GDR流動性要優於母國(地區)的基礎證券

資料來源:彭博、國泰君安證券研究

對CDR的五點總結:

「滬倫通」CDR屬非融資型,僅涉及以非新增股票為基礎證券的發行。

CDR由境內存託人而並非由倫交所上市公司發行。

CDR的運作涉及發行、交易和註銷環節。

CDR存在匯率風險。

理論上說,一價定律之下,由於存在跨境套利,CDR與基礎證券價格應當基本一致;但由於兩地交易所在交易規則上稍存差異,不排除某些時段出現短暫背離。

(詳見:《滬倫通:解析GDR發行的擇時、主體、估值等問題》、《滬倫通:解析CDR發行、估值、主體與分散風險》)

CDR的發行、交易和註銷環節

資料來源:國泰君安證券研究

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固收專題

國泰君安固收團隊從本周起開設金塊民企債系列專題,探討民企債將迎來風險偏好修復行情,並從財務指標的層面做出初步版本的民企發行人白名單。

同時團隊對上市公司三季報進行了總結,分析了2018年三季報上市公司盈利增速回落,原因在於毛利率改善趨緩和非經常性損益減少,現金流內部好轉但外部惡化,去槓桿大方向下債務結構進一步優化。(詳見:《民企債發行人白名單1.0》、《盈利承壓預期之下,企業回款加速》)

民企發行人行業分佈

數據來源:Wind,國泰君安證券研究

宏觀和中觀層面的大勢研判之外,國泰君安固收團隊本周也對張家港行、夢百合和長久物流三家公司發行的可轉債進行了定價分析。考慮到三家公司可轉債當前平價均處於面值附近,建議可參與一級市場申購,二級市場可以配置。(詳見:《稀釋率超過20%的農商行轉債》、《低位發行,加碼布局功能傢具》、《到期收益率超過3%的汽車物流轉債》)

4

行業

中小盤

中小盤研究作為策略的延伸,在國君策略「秋收冬藏中弱勢反彈」的指引下,從微觀產業視角自下而上尋找中小市值公司產業發展以及股票價格變動中的確定性,以幫助投資者降低投資風險。

本周立足防守,選取了中小市值中股權質押風險較小、商譽減值風險小、所處行業現金流較好(經營性現金凈流量好、貨幣資金充裕、應收賬款和存貨占資產比例低),估值較合理的標的進行了分析。這些公司相對目前市場的風險偏好以及市場擔心的現金流、商譽、應收款、股權質押等問題安全性較高,並且估值較低,向下空間有限。(詳見:《盈利承壓預期之下,企業回款加速》)

部分受益標的盈利預測

數據來源:wind,國泰君安證券研究*(中航電測與中國汽研數據取自wind一致預期,收盤價為2018年11月6日)

同時中小盤團隊本周對克來機電和天孚通信進行了首次覆蓋。

克來機電為汽車電子行業龍頭博世系核心供應商,未來有機會不斷拓展新能源電機相關業務,同時有望通過並購等方式外延擴張到其他非標自動化系統集成應用領域。考慮公司所處市場規模大且具有較高壁壘以及並購預期,首次覆蓋給予「增持」評級。(詳見:《克來機電(603960):綁定博世系,劍指新能源》)

天孚通信專注於光通信行業上游的基礎元器件領域,隨著公司產品線的合理開拓,一方面細分小市場的疊加打開了公司的成長空間,另一方面有利於形成公司在供應鏈體系中的系統競爭優勢,再加上行業景氣度提升的錦上之花,公司有望扭轉業績下滑重歸成長,首次覆蓋同樣給予「增持」評級。(詳見:《天孚通信(300394):成長之路:產品拓類為錦,景氣上行為花》)

新興能源·太陽能

國家能源局在11月2日召開關於太陽能發展「十三五」規劃中期評估成果座談會,商討「十三五」光伏發展規模調整。國泰君安電新團隊認為此次會議體現了對行業政策的糾偏,後續會給行業較為穩定的增長預期,裝機量有望回升,產業鏈價格中樞也將上移,上調細分行業太陽能至「增持」評級,維持行業「增持」評級。(詳見:《光伏政策迎糾偏,行業景氣確定回升》)

公用事業·燃氣

隨著取暖季的到來,「煤改氣」成為熱門話題,國泰君安公用事業團隊本周對燃氣行業進行了首次覆蓋,認為天然氣消費高景氣度有望持續,城市燃氣分銷商將分享天然氣行業成長紅利,對行業給予「增持」評級。(詳見:《天然氣消費高景氣,兩大主線金塊投資機會》)

中國天然氣人均消費量處於世界較低水平

數據來源:BP

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個股

本周國泰君安研究團隊共覆蓋個股23家,除克來機電和天孚通信以外,首次覆蓋的公司還有比亞迪和航天發展,對汽車行業龍頭上汽集團和廣汽集團進行了10月銷量數據的點評,同時第一時間跟蹤解讀了華潤啤酒的收購案,並對16家上市公司的三季報進行了點評。

本周國內部分整車企業陸續公佈了2018年10月的產銷快報,數據顯示多數車企10月同比銷量出現下滑,根據中國汽車工業協會的統計分析,10月乘用車銷量比上月略有下降,同比下降較為明顯。不過在部分細分市場,自主品牌和新能源汽車領域出現亮點。

國泰君安汽車團隊對國內領先的新能源汽車、動力電池企業比亞迪進行了首次覆蓋,考慮動力電池業務的發展前景和新車型進入暢銷周期帶來的溢價,首次覆蓋給予「增持」評級。(詳見:《比亞迪(002594):尋找下一輪投資機會》)

車企數據方面,國泰君安汽車團隊著重分析了上汽集團和廣汽集團,認為兩家公司10月同比增速均符合預期,均維持「增持」評級。(詳見:《廣汽集團:(2238)一枝獨秀》、《上汽集團:(600104)自主品牌重奪領跑地位》)

首次覆蓋的公司還有科工集團重要規劃平台航天發展,國泰君安軍工團隊認為公司各業務協同性已逐步顯現,且直接受益集團轉型升級需求,確定的高成長可期,首次覆蓋給予「增持」評級。(詳見:《航天發展(000547):內生外延持續成長的航天軍工央企》)

11月5日早,華潤啤酒發佈公告稱,集團已於當日與喜力集團簽訂股份購買主協議。國泰君安食品飲料團隊第一時間跟進了此次並購案,認為此次關鍵交易落地雙方協同效應有望顯現,啤酒格局向前邁進一小步,高端市場迎來變數。(詳見:《華潤購買喜力酒廠落地,高端啤酒格局迎來變數》)

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三季報點評

上調目標價

11月9日,「2018中國國際跨境電商發展高峰論壇」(CICE)在上海長三角電商中心舉辦。跨境電商給國內消費者帶來了新的生活體驗,但是給國內品牌帶來了較大的衝擊。

作為保健品龍頭的湯臣倍健,由於面臨較大的境外品牌競爭壓力,市場對公司能否保持高速增長仍有疑慮,國泰君安食品飲料團隊經過對公司經營情況的細緻分析,認為公司在電商、大單品和Life-space三大動能驅動下步入新一輪高速成長期。考慮Lifespace並表,參考PE和PS兩種估值方法,上調了公司目標價。(詳見:《湯臣倍健(300146):三大動能驅動,新一輪高速增長啟航》)

隨著中國近年來在5G技術標準上國際話語權快速躍升,通信行業成為中美貿易摩擦的主要關注點。國泰君安電子團隊在分析滬電股份三季報時測算出公司前三季度毛利率達到上市以來最高水平,同時受IDC需求帶動,通訊板高毛利產品訂單佔比提升。後續隨著5G建設的推進,基站類產品毛利率還有提升空間,對目標價給予上調。(詳見:《滬電股份(002463):通訊板持續放量,業績大超市場預期》)

下調目標價

受房地產行業周期性影響,國泰君安鋼鐵團隊參考同行可比公司,對大業股份和大冶特鋼進行了目標價下調。(詳見:《大業股份(603278):業績穩定釋放,中期競爭優勢明顯》、《大冶特鋼(000708):業績符合預期,公司盈利穩定》)

地產產業鏈下游板塊估值中樞也受到較大影響,國泰君安輕工製造團隊在測算美克家居、好萊客、顧家家居三季報數據時,考慮市場對傢具板塊的悲觀預期,給予了公司目標價的下調。(詳見:《美克家居(600337):收入增長符合預期,品類渠道穩步擴張》、《好萊客(603898):收入增長符合預期,渠道品類擴張穩步推進》、《顧家家居(603816):收入增長符合預期,多品類多品牌穩步推進》)

同屬於輕工製造行業的豐林集團,考慮到新產能爬坡期階段性影響利潤,輕工團隊也對其目標價進行了下調。(詳見:《豐林集團(601996):新產能蓄勢待發,海外拓展在即》)

國泰君安有色團隊下調贛鋒鋰業的目標價則是由於公司鋰鹽價格大幅回調,Q3凈利表現略低預期,且公司H股增發攤薄會對公司有所影響。但基於公司龍頭地位仍給予一定估值溢價,維持增持評級。(詳見:《贛鋒鋰業(002460):業績略低預期,後看氫氧化鋰放量》)

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