財經 北京新浪網 【可轉債定價報告】百合轉債(113520)—打新意義有限

【可轉債定價報告】百合轉債(113520)—打新意義有限

北京新浪網 2018-11-09 19:03

明明債券研究團隊

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投資要點

夢百合本次公開發行A股可轉換公司債券,擬募集資金總額為5.10億元,扣除發行費用後,募集資金將全部用於智能倉儲中心建設項目、功能傢具研發及產業化項目、綜合樓項目。

夢百合家居科技股份有限公司前身為南通恆康海綿製品有限公司,成立於2003年5月30日,2012年11月15日改製為股份制企業,並於2016年10月13日在上海證券交易所敲鐘上市。公司現為國家高新技術企業,建有省級工程技術研究中心,截至目前擁有授權專利61件,其中發明專利11件,國際PCT專利7件。2018H1公司營業收入達6.72億元,同比增長19.55%,實現歸母凈利潤0.34億元,同比下降26.79%;2018Q3單季度實現營收8.21億元,同比增長33.42%;實現歸母凈利潤0.72億元,同比增長127.25%。

本期可轉債發行規模5.1億元,發行期限6年。初始轉股價為19.03元/股,利率條款方面,6年票面利率分別為:0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%;到期贖回價為110元。

本期百合轉債信用評級為AA-級,發行期限為6年。11月5日6年期AA-級中債企業債YTM為7.50%,中證公司債YTM為7.51%。綜合參考上述利率我們選擇貼現率為7.50%,測算得到債底價值為75.67元。同時參考此貼現率計提本次發行轉債的財務費用,占公司2017年凈利潤24.93%,占公司2018年一致預期凈利潤21.31%,在存量轉債中排名靠前。

本期百合轉債債底價值75.67元,初始轉股價為19.03元/股,按照11月5日洲明科技收盤價測算得到初始轉換價值為100.16元。從轉股溢價率的角度出發,平價及規模最為接近的三力轉債參考意義較大。我們參考其近五個交易日,即10月30日至11月5日的轉股溢價率在0%-2%區間內,按照此區間測算得到百合轉債的上市價格在100.16-102.16元之間。

申購策略:打新意義有限。夢百合前十大股東合計持股比例為78.29%,處於中等偏高水平,其中大股東持股比例較高,配售意願可能較強。我們假設原股東參與優先配售的比例為50%,則留給網下網上申購餘額為2.55億元。本單轉債依舊全部採用網上發行方式。參與本次網上發行的每個賬戶最小申購單位為10張(1,000元),每10張為一個申購單位,超出10張必須是10張的整數倍,每個賬戶申購上限是1萬張(100萬元)。預計本次散戶參與賬戶偏少,按5萬賬戶滿額參與計算,對應中籤率為0.51%。本次發行僅採用網上發行模式,對於機構投資者而言打新階段的相對優勢被抹平。本單轉債規模不大且評級偏低,債底的保護性較弱,單純打新意義相對有限。進一步考慮到近期一級市場供給節奏重啟,本單轉債並無太多亮點可言,建議關注上市後的布局機會。

正文

正股基本面分析

可轉債發行募集資金投向

夢百合本次公開發行A股可轉換公司債券,擬募集資金總額為5.10億元,扣除發行費用後,募集資金將全部用於以下項目:

轉債公司基本面情況

夢百合家居科技股份有限公司前身為南通恆康海綿製品有限公司,成立於2003年5月30日,2012年11月15日改製為股份制企業,並於2016年10月13日在上海證券交易所上市。公司現為國家高新技術企業,建有省級工程技術研究中心,截至目前擁有授權專利61件,其中發明專利11件,國際PCT專利7件。

在主營業務方面,公司主要產品可劃分為記憶棉床墊、記憶棉枕、沙發及沙發配件、電動床和其他記憶棉產品,其中,記憶棉床墊營收佔比最大,但比例呈現逐漸下降趨勢,2018H1記憶棉床墊營收佔比為54.11%,較2015年下降5.99%;營收佔比位於第2位的是記憶棉枕並且佔比同樣呈現逐漸下降趨勢,2018H1記憶棉枕佔比為18.63%,較2015年降低10.1%;沙發及沙發配件的營收佔比為9.21%,較2012年上升1.65%;電動床佔比增長迅速,作為2016年的新產品,在2018年上半年營收佔比達到6.93。除此之外,其他記憶棉產品增長迅速,三年間佔比增長7.49%。從各板塊營業收入佔比變化情況來看,記憶棉床墊和記憶棉枕的營收佔比下滑,電動床和其他記憶棉產品的佔比提高,反映公司正從事新產品的開發。從毛利率水平來看,公司主要產品的毛利率取決於產品的技術含量、工藝複雜程度等因素。其中,記憶綿床墊的技術含量及工藝複雜程度相對較高,毛利率水平相對高於記憶綿枕。2018H1公司營業收入達6.72億元,同比增長19.55%,實現歸母凈利潤0.34億元,同比下降26.79%;2018Q3單季度實現營收8.21億元,同比增長33.42%;實現歸母凈利潤0.72億元,同比增長127.25%。

總體而言,公司積極布局線上渠道,推廣自主品牌,未來有望維持營收增長,另一方面受益於原材料價格變動公司2018Q3單季度凈利潤同比實現了大幅增長,業績彈性有望釋放。此次發行可轉債募集資金主要用於智能倉儲中心建設項目、功能傢具研發及產業化項目、綜合樓項目,有助於項目投產,為未來業績形成更多支撐。

可轉債投資價值分析

可轉債基本條款分析

本期可轉債發行規模5.1億元,發行期限6年。初始轉股價為19.03元/股,募集說明書公告日前一日夢百合交易均價為19.95元,前二十個交易日的交易均價為18.29元,初始轉股價緊貼規則下限設置。按照初始轉股價計算,總共可轉換為2680萬股夢百合A股股票。若轉債全部轉股對A股總股本的稀釋率為0.1%,此單可轉債稀釋率正常。本次發行的可轉換公司債券轉股期限自發行結束之日(2019年5月13日)起滿六個月後的第一個交易日起至可轉換公司債券到期日(2024年11月7日)止。

利率條款方面,6年票面利率分別為:0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%。票面利率與近期發行轉債差異不大。

信用評級方面,聯合信用評級有限公司對本次可轉換公司債券對主體評級為AA-級,債券信用評級為AA-級,此公司未對本次公開發行的可轉換公司債券提供擔保。

轉股價修正條款方面,在本次發行的可轉換公司債券存續期間,當公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低於當期轉股價格的80%時,公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案並提交公司股東大會表決,與近期上市交易轉債相比,下修條款屬於正常設置。

有條件贖回條款方面,在本次發行的可轉換公司債券轉股期內,如果公司A股股票連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價不低於當期轉股價格的130%(含130%),或本次發行的可轉換公司債券未轉股餘額不足人民幣3,000萬元時,公司有權按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉換公司債券。有條件贖回條款與現存轉債基本一致。

有條件回售條款方面,本次發行的可轉換公司債券最後兩個計息年度,如果公司股票在任何連續三十個交易日的收盤價格低於當期轉股價格的70%時,可轉換公司債券持有人有權將其持有的可轉換公司債券全部或部分按債券面值加上當期應計利息的價格回售給公司。屬於常見設置。

綜合來看,基本條款整體設置較為正常,沒有特別之處。本期百合轉債信用評級為AA-級,發行期限為6年。11月5日6年期AA-級中債企業債YTM為7.50%,中證公司債YTM為7.51%。綜合參考上述利率我們選擇貼現率為7.50%,測算得到債底價值為75.67元。同時參考此貼現率計提本次發行轉債的財務費用,占公司2017年凈利潤24.93%,占公司2018年一致預期凈利潤21.31%,在存量轉債中排名靠前。

可轉債估值與發行價格預測

預計百合轉債債底價值75.67元,初始轉股價為19.03元/股,按照11月5日洲明科技收盤價測算得到初始轉換價值為100.16元。從轉股溢價率的角度出發,平價及規模最為接近的三力轉債參考意義較大。我們參考其近五個交易日,即10月30日至11月5日的轉股溢價率在0%-2%區間內,按照此區間測算得到百合轉債的上市價格在100.16-102.16元之間。

申購投資策略推薦

發行要素—時間節點

2018年11月6日:刊登募集說明書及其摘要、發行公告、網上路演公告;

2018年11月7日:原股東優先配售股權登記日、網上路演;

2018年11月8日:刊登發行提示性公告、原A股股東優先認購配售及繳款日、網上申購日、確定網上發行數量及對應的網上中籤率、網上申購配號;

2018年11月9日:刊登網上中籤率公告、進行網上申購搖號抽籤;

2018年11月12日:刊登網上中籤結果公告、網上中籤投資者足額繳納認購資金;

2018年11月13日:根據中籤結果網上清算交割和債權登記;

2018年11月14日:刊登發行結果公告。

申購策略:打新意義有限

夢百合前十大股東合計持股比例為78.29%,處於中等偏高水平,其中大股東持股比例較高,配售意願可能較強。我們假設原股東參與優先配售的比例為50%,則留給網下網上申購餘額為2.55億元。

本單轉債依舊全部採用網上發行方式。參與本次網上發行的每個賬戶最小申購單位為10張(1,000元),每10張為一個申購單位,超出10張必須是10張的整數倍,每個賬戶申購上限是1萬張(100萬元)。預計本次散戶參與賬戶偏少,按5萬賬戶滿額參與計算,對應中籤率為0.51%。

本次發行僅採用網上發行模式,對於機構投資者而言打新階段的相對優勢被抹平。本單轉債規模不大且評級偏低,債底的保護性較弱,單純打新意義相對有限。進一步考慮到近期一級市場供給節奏重啟,本單轉債並無太多亮點可言,建議關注上市後的布局機會。

風險因素:個券相關公司業績不如預期。

中信證券明明研究團隊

具體分析內容(包括相關風險提示)請詳見報告《百合轉債(113520)發行定價報告—打新意義有限》。

特別聲明:

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